مغامرة رايان كوهين $35 مليار دولار مع GameStop: هل يستطيع تحقيق عائد 10 أضعاف يتوقعه المستثمرون؟

عندما يفكر المستثمرون في تعويضات الرئيس التنفيذي المرتبطة بالنمو التحولي، غالبًا ما يتبادر إلى الذهن حزمة الأجور المثيرة للجدل التي حصل عليها إيلون ماسك بقيمة تريليون دولار من تسلا. لكن شركة GameStop كشفت للتو عن هيكل حوافز مشابه بشكل ملحوظ — وذو طموح مماثل — للرئيس التنفيذي ريان كوهين، مما يشير إلى أن مجلس إدارة الشركة يعتقد أنه القائد المناسب لإحداث تحول جذري. المخاطر هائلة: إذا تمكن ريان كوهين من تحقيق أهداف نمو طموحة، قد تتجاوز مكافأته الأسهمية 35 مليار دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر حزم التعويضات القائمة على الأداء التي تم منحها على الإطلاق.

خطة الحوافز غير المسبوقة وراء دور ريان كوهين في GameStop

فهم سبب عرض مجلس إدارة GameStop لمثل هذا الحافز الضخم يتطلب فحص آليات الخطة نفسها. ريان كوهين لا يضمن راتبًا تقليديًا أو منح أسهم قياسية. بدلاً من ذلك، فإن تعويضه يعتمد تمامًا على تحقيق معالم مالية محددة. تخطط الشركة لإصدار خيارات أسهم تسمح لكوهين بشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم — مما يمثل قيمة منحة مقدمة تتجاوز 3.5 مليار دولار.

ومع ذلك، الجائزة الحقيقية تكمن في المدفوعات المشروطة. لكي يتمكن ريان كوهين من فتح كامل جائزة الـ 35 مليار دولار، يجب على GameStop تحقيق هدفين تحوليين: 10 مليارات دولار في EBITDA سنوي (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) ورأس مال سوقي بقيمة 100 مليار دولار. هذه ليست أهدافًا متواضعة — فهي تمثل إعادة تصور أساسية لما يمكن أن تصبح عليه GameStop.

تدمج الخطة استحقاقًا تدريجيًا لتحفيز الإنجاز التدريجي. الشريحة الأولى، التي تمثل 10% من إجمالي الجائزة، تفتح بمجرد وصول GameStop إلى رأس مال سوقي قدره 20 مليار دولار وتحقيق 2 مليار دولار في EBITDA. هذا النهج التدريجي يعني أن ريان كوهين لديه رؤية واضحة للمعالم الوسيطة والأهداف المالية. يجب أن يوافق المساهمون على هذا الترتيب في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026، مما يضيف طبقة أخيرة من التحقق إلى المقترح.

تحول عمليات GameStop تحت قيادة ريان كوهين

قبل فحص مدى منطقية خطة الحوافز، من الضروري تقييم ما حققه ريان كوهين منذ توليه القيادة في أواخر 2023. تظهر النتائج أن الرئيس التنفيذي يعيد تشكيل نموذج عمل الشركة ومسارها المالي بشكل نشط.

نفذت GameStop تحولًا تشغيليًا مهمًا. قامت الشركة بتقليل بصمتها المادية بشكل منهجي — وهو خطوة ضرورية نظرًا للضغوط الهيكلية على صناعة الألعاب بالتجزئة — مع توسيع أعمالها ذات الهوامش الأعلى للمقتنيات. هذا التحول الاستراتيجي بدأ يظهر نتائجه: تمثل المقتنيات الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، وهو تحسن كبير مدفوع بزيادة الطلب من العملاء.

هذا التطور في مزيج الأعمال يحقق فوائد مالية قابلة للقياس. تحسن التدفق النقدي التشغيلي، EBITDA، والأرباح بشكل كبير في 2025 مقارنة بالسنوات السابقة. ومع ذلك، لا تزال التحديات قائمة في محركات الإيرادات الأساسية لـ GameStop. قسم البرمجيات — الذي كان يمثل مصدرًا ثابتًا لمبيعات الألعاب المستعملة — شهد تراجعًا ملحوظًا. كما أن قسم الأجهزة، وهو أكبر قطاع في الشركة ويشمل مبيعات أجهزة الألعاب، يتقلص أيضًا، وإن كان بمعدل أبطأ من البرمجيات. معًا، تمثل البرمجيات والأجهزة أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، مما يجعل تدهورهما المستمر عائقًا كبيرًا حتى مع تعويضات المقتنيات لبعض هذا التدهور.

لقد أظهر ريان كوهين نفسه اقتناعًا باتجاه GameStop من خلال احتفاظه بأكثر من 9% من الأسهم القائمة، مما يربط مصالحه المالية الشخصية بعوائد المساهمين.

تقييم مخاطر التقييم: هل تبرر GameStop الضجة؟

السؤال الحاسم ليس هل ريان كوهين قادر — سجلّه يشير إلى كفاءته — ولكن هل يعكس تقييم الشركة الحالي توقعات واقعية لتحقيق أهدافه الطموحة. تتداول الشركة حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025، وهو مضاعف تقييم يتطلب نموًا عاليًا مستدامًا وتوسيع الهوامش لتبريره.

للفهم بشكل أفضل، فكر في ما يعنيه هذا التقييم. المستثمرون يضعون سعرًا يفترض أن GameStop يمكنها أن تستقر أو تنمو إيراداتها في قطاعات البرمجيات والأجهزة التي تواجه تحديات، مع استمرار توسعها في المقتنيات. كما يراهنون على أن التحسينات التشغيلية التي يحققها ريان كوهين ستستمر في ترجمتها إلى زيادة الربحية. يصبح الحساب أكثر صعوبة عندما تأخذ في الاعتبار أن GameStop تحقق حاليًا جزءًا صغيرًا من هدف EBITDA البالغ 10 مليارات دولار — حيث أنتجت حوالي 136 مليون دولار في EBITDA خلال الأشهر العشرة الأولى من 2025.

الفجوة بين الأداء الحالي والأداء المستهدف ليست مسألة صغيرة. الوصول إلى 10 مليارات دولار في EBITDA يتطلب مضاعفًا يقارب 73 مرة على الأداء الحالي، بافتراض عدم وجود نمو أساسي. على الرغم من أن التحولات الجذرية في الأعمال تحدث، إلا أنها نادرة جدًا. كانت القيمة السوقية الأصلية التي بلغت حوالي 10.3 مليار دولار في أوائل 2026 أكثر اعتدالًا من التقييمات التي قد تدعمها إذا استمرت GameStop في مسارها الحالي دون اختراقات استراتيجية كبيرة.

عامل غير متوقع يستحق الاعتراف به: من المحتمل أن تحافظ GameStop على “سحر الميم” المتبقي — حماس المستثمرين الأفراد الذي يضخم سعر السهم بشكل دوري بغض النظر عن المقاييس الأساسية. هذا الديناميكي يمكن أن يخلق تحركات سعر متقلبة وارتفاعات مؤقتة تتحدى التحليل التقليدي للتقييم.

ما يجب أن يعرفه المستثمرون قبل المراهنة على رؤية ريان كوهين

السؤال الاستثماري الأساسي يتلخص في هذا: هل ينبغي عليك تخصيص رأس مال لـ GameStop بناءً على تعيين ريان كوهين وترتيب الحوافز الخاص به؟

من منظور تقييم صافي، يصبح الجواب إشكاليًا. عند 27 ضعف الأرباح، أنت تدفع علاوة على شركة يجب أن تنفذ بشكل مثالي عبر عدة قطاعات أعمال تحديّة. حتى مع قدرة ريان كوهين المثبتة وهيكل الحوافز القوي الذي يشجعه على تعظيم النمو، فإن احتمالية الوصول إلى رأس مال سوقي بقيمة 100 مليار دولار مع EBITDA بقيمة 10 مليارات دولار تبدو متواضعة في أفضل الأحوال.

السياق الأوسع مهم أيضًا. تواصل أبحاث الاستثمار المهنية تحديد فرص في سوق الأسهم تبدو أكثر ملاءمة. على سبيل المثال، Netflix وNvidia، عندما تم التوصية بها للمستثمرين قبل سنوات، حققت في النهاية عوائد استثنائية. لكن التعرف على الفائزين يتطلب فحص جودة الإدارة بالإضافة إلى أساسيات الأعمال وإطارات التقييم.

قبل الالتزام برأس مال لـ GameStop، يجب على المستثمرين تقييم ما إذا كان علاوة التقييم على المدى القصير مبررة بقيادة ريان كوهين وتوافق الحوافز. قد يعتمد الجواب أقل على الثقة في الإدارة وأكثر على تقييمك لما إذا كانت GameStop يمكنها حقًا تحقيق استقرار صناعة الألعاب وتوسيع المقتنيات على نطاق يدعم تقييم السوق الحالي. في هذا السياق، قد يكون من الحكمة أخذ موقف حذر.