تحذير رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول: ماذا تعني تقييمات السوق المتزايدة لعام 2026

في الأشهر الأخيرة، أصدر قادة الاحتياطي الفيدرالي تحذيرات من أن الأسواق المالية تضع أسعارًا مبالغًا فيها بشكل مفرط لسيناريوهات متفائلة جدًا. حذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بشكل خاص من أن تقييمات الأسهم وصلت إلى مستويات لم تُرَ منذ فترتين حاسمتين في السوق — عصر الدوت-كوم وفترة الجائحة — وكلاهما سبقه تصحيحات كبيرة.

عندما تحدث جيروم باول عن ظروف السوق في سبتمبر، لاقى تحذيره صدى واسعًا في مجتمع الاستثمار. قال بوضوح إن “بالعديد من المقاييس، أسعار الأسهم مرتفعة جدًا.” لم يكن هذا التقييم معزولًا. حيث عكس مسؤولون آخرون في الاحتياطي الفيدرالي مخاوف مماثلة، مع ملاحظات محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في أكتوبر التي أشارت صراحة إلى أن “بعض المشاركين علقوا على تقييمات الأصول الممددة في الأسواق المالية، مع تسليط الضوء على إمكانية حدوث هبوط غير منظم في أسعار الأسهم.”

الاحتياطي الفيدرالي يصدر تحذيرًا متصاعدًا بشأن مستويات التقييم

تجسدت مخاوف الاحتياطي الفيدرالي المؤسسية عبر قنوات متعددة. بالإضافة إلى تعليقات باول في سبتمبر، حذر تقرير الاستقرار المالي الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر تحديدًا من أن مقياس السعر إلى الأرباح المتوقع لمؤشر S&P 500 قد ارتفع إلى “قريب من الحد الأعلى لنطاقه التاريخي.”

حاليًا، يتداول مؤشر S&P 500 عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية قدرها 22.1، وهو علاوة على المتوسط التاريخي لعشر سنوات البالغ 18.8، وفقًا لبيانات من FactSet Research. لوضع هذا المستوى في سياقه: وصل المؤشر إلى نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية قدرها 22.5 عندما أصدر باول تحذيره الأول في سبتمبر. على مدى الأربعين عامًا الماضية، حافظ مؤشر S&P 500 على تقييمات فوق 22 في مناسبتين فقط خارج الدورة الحالية — خلال فقاعة الدوت-كوم وسوق الثور في عصر الجائحة. أدت كلتا الفترتين في النهاية إلى انخفاضات كبيرة في سوق الدببة.

البيانات التاريخية تقدم دروسًا تحذيرية من فقاعات سابقة

السجل التاريخي يقدم أنماطًا مكشوفة. عندما سجل مؤشر S&P 500 نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تتجاوز 22، كانت العوائد اللاحقة تختلف بشكل حاد عن المعايير طويلة الأمد. خلال فترة 12 شهرًا بعد مثل هذه التقييمات المرتفعة، حقق المؤشر متوسط عائد قدره 7 بالمئة — وهو أقل بكثير من المتوسط السنوي المعتاد البالغ 10 بالمئة. والأكثر إثارة للقلق، أن الأداء خلال عامين بعد مضاعفات P/E المرتفعة كان متوسطه انخفاضًا قدره 6 بالمئة، وهو تناقض صارخ مع الزيادة النموذجية البالغة 21 بالمئة خلال فترات مماثلة.

تشير البيانات إلى نمط: على مدى الأشهر الـ 12 القادمة (حتى يناير 2027)، يشير السجل التاريخي إلى مكاسب معتدلة حوالي 7 بالمئة. ومع ذلك، فإن التمديد إلى عامين (حتى يناير 2028) يعرض صورة أكثر تشاؤمًا، مع احتمالية إحصائية لانخفاضات متوسطة حوالي 6 بالمئة تحت ظروف تقييم مماثلة.

محللو وول ستريت يشاركون اقتباسات متباينة حول توقعات 2026

على الرغم من تحذير الاحتياطي الفيدرالي، لا تزال وول ستريت تتبنى موقفًا أكثر تفاؤلًا بشكل ملحوظ. من بين 19 بنكًا استثماريًا وشركة أبحاث رائدة، يستهدف الاقتباس الوسيط مستوى مؤشر S&P 500 في نهاية عام 2026 عند 7,600 — مما يشير إلى ارتفاع حوالي 10 بالمئة من المستوى الحالي البالغ 6,950. تأتي الاقتباسات المتفائلة من أسماء مرموقة: تتوقع شركة أوبنهايمر 8,100 (ارتفاع 17 بالمئة)، وتُقترح دويتشه بنك 8,000 (ارتفاع 15 بالمئة)، ويتوقع مورغان ستانلي 7,800 (ارتفاع 12 بالمئة).

هذه الاقتباسات المتفائلة تعتمد على توقعات بتسارع أساسيات الشركات. تتوقع مزودات البيانات المالية أن تزيد إيرادات شركات S&P 500 بنسبة 7.1 بالمئة في 2026 (مقابل 6.6 بالمئة في 2025) وأن تعزز الأرباح بنسبة 15.2 بالمئة (مقابل 13.3 بالمئة في 2025). إذا توسعت الأرباح حقًا بهذا المعدل، فإن التقييمات الحالية تصبح أكثر دفاعية.

ومع ذلك، هناك ملاحظة حاسمة: سجل وول ستريت في الدقة متنوع بشكل واضح. على مدى الأربع سنوات الماضية، أخفق متوسط توقعات المحللين في التنبؤ بالنتيجة الفعلية بمعدل 16 نقطة مئوية في المتوسط. هذا المعدل من الأخطاء التاريخية يقترح أن على المستثمرين أن يتعاملوا مع هذه الاقتباسات بشك كبير.

فهم المخاطر: ماذا تقول الأرقام للمستثمرين

يعكس التباين بين حذر الاحتياطي الفيدرالي وتفاؤل وول ستريت حالة من عدم اليقين الحقيقية. تحذير باول من الإفراط في تقييمات السوق ليس نداءً لتوقيت السوق — فالتقييمات التي تتجاوز 22 مرة الأرباح المستقبلية لا تضمن هبوطًا فوريًا. بل تشير إلى زيادة الضعف. عندما تتضيق التقييمات من مستويات مرتفعة، يمكن أن تؤدي خيبات الأمل المعتدلة في الأرباح إلى عمليات هبوط حادة.

السيناريو الأكثر ترجيحًا الذي تشير إليه الأنماط التاريخية هو أن مؤشر S&P 500 سيضيف حوالي 7 بالمئة بحلول أوائل 2027، يليه ضعف محتمل قد يتراكم ليصل إلى انخفاض قدره 6 بالمئة حتى 2028. هذا يمثل نتيجة مختلفة جوهريًا عن توقع وول ستريت الإجماعي، لكنه يتوافق مع قلق رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بشأن محدودية الارتفاع من المستويات الحالية.

الخطر الرئيسي لا يزال بسيطًا: إذا فشلت أرباح الشركات في النمو بالمعدلات المتوقعة، سيتعين على السوق إعادة تقييم التقييمات نزولًا. ونظرًا لأن الأسهم بالفعل تتداول بعلاوة مقارنة بالمعايير التاريخية، فإن مثل هذا السيناريو سيترك هامشًا محدودًا للخطأ.