لماذا يعتقد أولياري أن البنية التحتية، وليس الرموز، هي المستقبل الحقيقي للعملات الرقمية

م skepticism المستثمر في برنامج “Shark Tank” حول سوق الأصول الرقمية الأوسع يعكس تحولًا محسوبًا نحو البنية التحتية الواقعية. أو لياري، المعروف بتقييماته الصريحة للسوق، برز كواحد من أكثر الأصوات حذرًا في الاستثمار المؤسسي في العملات المشفرة — ولكن ليس لأنه يتخلى عن المجال. بل، هو يعيد صياغة الأساس حيث تكمن القيمة الحقيقية.

فرضيته بسيطة ولكنها مثيرة للجدل: معظم العملات الرقمية التي تم الإعلان عنها خلال السنوات الثلاث الماضية لن تتحول أبدًا إلى قيمة ذات معنى، والبنية التحتية التي تدعم التعدين والحوسبة بالذكاء الاصطناعي مهمة أكثر بكثير من الرموز نفسها.

من العقارات إلى مراكز البيانات: استراتيجية أو لياري القائمة على الأرض

جمع أو لياري محفظة أراضٍ كبيرة للاستفادة من هذه الفرضية حول البنية التحتية. الآن يسيطر على حوالي 26,000 فدان عبر عدة مناطق، بما في ذلك 13,000 فدان تم الكشف عنها بالفعل في ألبرتا، كندا، مع 13,000 فدان أخرى في مواقع غير معلنة حاليًا في مرحلة التصريح. تعكس استراتيجيته التطوير العقاري التقليدي — تحديد مواقع رئيسية مع الوصول إلى الكهرباء والمياه والاتصال بالألياف، ثم تأجير هذه المواقع “جاهزة للحفر” للشركات التي تبني مراكز بيانات، عمليات تعدين البيتكوين، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

“وظيفتي ليست بالضرورة بناء مركز بيانات،” أو لياري شرح. “إنها إعداد التصاريح الجاهزة للحفر.” هذا التمييز مهم لأنه، وفقًا لتحليله، فإن الاختناق الرئيسي ليس رأس المال أو التكنولوجيا — إنه الأرض والبنية التحتية للطاقة. يقدر أن حوالي نصف مراكز البيانات التي تم الإعلان عنها في السنوات الأخيرة لن يتم بناؤها أبدًا، ويصف الاندفاع الحالي بأنه “سلب للأراضي بدون فهم لما يتطلبه الأمر.”

عقود الطاقة التي تؤمن مواقعها ذات قيمة خاصة. أشار أو لياري إلى أن بعض الاتفاقيات تقدم أسعارًا أقل من ستة سنتات لكل كيلوواط ساعة — وهو معدل يعتبره أكثر قيمة من البيتكوين نفسه من منظور اقتصادي طويل الأمد. تلخص هذه الملاحظة فلسفته الأساسية: الأصول التحتية تولد عوائد ملموسة مستقلة عن تقلبات الرموز، مما يجعلها مختلفة جوهريًا عن حيازات العملات المشفرة المضاربة.

استثماره في BitZero، شركة تدير مراكز بيانات عبر النرويج وفنلندا وداكوتا الشمالية لتعدين البيتكوين والحوسبة عالية الأداء، يوضح هذا النهج. نموذج تشغيل الشركة — امتلاك البنية التحتية المادية بدلاً من الأصول الرقمية — يتوافق تمامًا مع اعتقاد أو لياري أن صناعات التعدين ومراكز البيانات تتطلب التزامات ضخمة من الأراضي والطاقة قبل أن تبدأ أي نشاطات ذات معنى.

المال المؤسسي يريد فقط البيتكوين والإيثيريوم

يكشف تصنيف السوق الخاص بأو لياري عن سبب أهمية البنية التحتية جدًا. عند تحليل تدفقات رأس المال المؤسسي، يتضح الصورة: المؤسسات المالية الكبرى تهتم حصريًا براتين من الأصول الرقمية — البيتكوين والإيثيريوم. لا شيء غير ذلك.

بياناته لافتة. وفقًا لتحليله، فإن استحواذ 97.2% من تقلبات سوق العملات الرقمية منذ بدايتها يتطلب امتلاك مركزين فقط: البيتكوين والإيثيريوم. تؤكد أحدث أبحاث Charles Schwab هذا الملاحظة، موضحة أن حوالي 80% من القيمة السوقية المقدرة للعملات المشفرة البالغة 3.2 تريليون دولار تتركز في هاتين السلسلتين الأساسيين.

يعكس تسعير السوق الحالي هذا التركيز. في أوائل فبراير 2026، يتداول البيتكوين بالقرب من 77.48 ألف دولار مع تحركات خلال 24 ساعة بنسبة -1.83%، بينما يقف الإيثيريوم عند حوالي 2.31 ألف دولار مع تقلب يومي بنسبة -4.30%. هذه الأسعار تؤسس لأكبر مراكز المؤسسات، لكنها تحكي قصة أوسع عن هيكل السوق.

وفي الوقت نفسه، تظل الرموز البديلة منخفضة بشكل حاد. تقييم أو لياري لمشهد العملات البديلة لا يرحم: “كل العملات البديلة لا تزال عالقة بين 60 إلى 90% انخفاض، ولن تعود أبدًا.” هذا ليس تكهنًا — إنه يعكس الواقع أنه بدون اعتماد مؤسسي، تفتقر معظم الرموز إلى طلب ذي معنى يتجاوز المضاربة التجزئية.

لقد جذبت ظهور صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة بعض رأس المال التجزئي، لكن أو لياري يتجاهل أهميتها للمؤسسات. “في سياق سوق الخدمات المالية وتخصيص الأصول، فهي ليست حتى حب الشباب المراهق… إنها لا شيء،” قال. بالنسبة للمؤسسات التي تدير تريليونات الدولارات، تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة تمثل حركة سوق ضئيلة. ما يهم هو الأصول الأساسية والأنظمة التي تؤمنها.

ما تحتاجه العملات المشفرة حقًا: القطعة التنظيمية

لا يزال أو لياري متفائلًا بشأن توسع الاعتماد المؤسسي ليشمل أكثر من البيتكوين والإيثيريوم، ولكن فقط إذا تحققت شروط تنظيمية محددة. النقطة الحاسمة، كما يقول، تقع على عاتق التنظيم في الولايات المتحدة — خاصة مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة الجاري مناقشته في مجلس الشيوخ.

حافظ محفظته على تخصيص حوالي 19% للأصول والبنية التحتية المتعلقة بالعملات المشفرة، مما يعكس إيمانه بمسار القطاع على المدى الطويل. ومع ذلك، حدد عقبة حاسمة: تحتوي المسودات التنظيمية الحالية على بنود، من وجهة نظره، تخلق ديناميات تنافسية غير عادلة.

تحديدًا، البنود التي تحظر العائد على حسابات العملات المستقرة تضع منصات العملات المشفرة في وضع غير عادل مقارنة بالبنوك التقليدية. أدت هذه الاختلالات التنظيمية إلى انسحاب Coinbase وشركات أخرى من دعم النسخ السابقة من مشروع القانون. وصف أو لياري الوضع مباشرة: “هذا غير متكافئ. حتى نسمح لمن يستخدم العملات المستقرة بتقديم عائد لحاملي الحسابات، من المحتمل أن يتم تعطيل هذا القانون.”

المخاطر الاقتصادية كبيرة. خلال الربع الثالث من عام 2025 وحده، حققت Coinbase إيرادات بقيمة 355 مليون دولار من عروض عائد العملات المستقرة. القدرة على تقديم عوائد تنافسية ليست مجرد مركز ربح، بل آلية لجلب منتجات مالية من الدرجة المؤسسية إلى أنظمة الأصول الرقمية. بدون هذه القدرة، يظل الإطار التنظيمي غير مكتمل من الناحية الهيكلية.

إلى جانب بنود العملات المستقرة، يراقب أو لياري مجالات سياسات أخرى — تنظيمات التمويل اللامركزي، قواعد تصنيف الأوراق المالية، وآليات الرقابة. لكنه يظل واثقًا من أن هذه القضايا ستُحل، مما يمهد الطريق لوضوح تنظيمي قد يطلق تدفقات رأس مال مؤسسية كبيرة.

فرضية البنية التحتية كاستراتيجية سوق

يعكس موقف أو لياري تفكيرًا متطورًا حول الاحتياجات الحقيقية للبنية التحتية للعملات المشفرة. بدلاً من المراهنة مباشرة على ارتفاع الرموز، هو يؤمن بالمستلزمات المادية والتنظيمية التي تتطلبها عمليات التعدين والذكاء الاصطناعي. عقود الطاقة، حقوق الأراضي، الاتصال بالألياف، والتصاريح تمثل أصولًا غير مضاربة تولد إيرادات بغض النظر عن تحركات سعر البيتكوين.

هذه المقاربة تحصنه أيضًا من تقلبات المضاربة التي قضت على معظم تقييمات العملات البديلة. الانخفاضات بين 60 إلى 90% التي تؤثر على الرموز البديلة تبرز لماذا تظل المؤسسات مركزة على البيتكوين والإيثيريوم — فهذه الأصول أظهرت مقاومة ومرونة كافية لمراكز بمليارات الدولارات.

مع نضوج بنية العملات المشفرة وتثبيت الأطر التنظيمية، قد تتراكم الثروة الحقيقية ليس على حاملي الرموز بشكل عام، بل على من يسيطر على الموارد الأساسية التي تمكن النظام من العمل. استراتيجية أو لياري تراهن على هذا النتيجة بالذات.