سعر تحويل أعلى بنسبة 300% مقارنة بسعر السهم البالغ 160 دولارًا، استراتيجية "الأسهم الممتازة الدائمة" لشركة سترايف تحل مشكلة ديون مايكل سايلر

شركة سترایب (Strive)، المشغلة لخزنة البيتكوين، قدمت نموذج هيكلة ديون جديد يعتمد على الأسهم الممتازة الدائمة في السوق. في 22 يناير، وسعت سترایب من طرحها التالي للسندات ذات الفائدة المتغيرة (SATA) من المتوقع أصلاً أن يكون بقيمة 1.5 مليار دولار إلى أكثر من 2.25 مليار دولار، مع تحديد السعر عند 90 دولارًا للسهم الواحد. يوضح هيكل الصفقة هذا خطة جديدة لاستبدال الديون الثابتة ذات الأجل المحدد بأسهم ممتازة دائمة، مما يمنع بشكل أساسي مخاطر إعادة التمويل.

استبدال الديون المستحقة بأسهم ممتازة دائمة… القضاء على مخاطر إعادة التمويل

الطريقة التي اختارتها سترایب تختلف تمامًا عن الهيكل التقليدي للديون. فهي تبتعد عن تحويل الديون المستحقة إلى أسهم عادية أو إعادة تمويلها من خلال اقتراض جديد، وتعيد هيكلتها كرأس مال دائم عبر الأسهم الممتازة الدائمة. تدفع الأسهم الممتازة SATA حالياً فائدة متغيرة بنسبة 12.25%، ولا تحتوي على شروط استحقاق أو تحويل. وبما أن الأسهم الممتازة تُعتبر رأس مال وليس ديونًا، فإن مؤشرات الرفع المالي على الميزانية تُحسن بشكل كبير، كما تزداد مرونة الشركة المالية.

من وجهة نظر الدائنين، تعتبر هذه الصفقة جذابة. فهم يتخلون عن سندات الدين القابلة للتحويل مقابل الحصول على أسهم ممتازة دائمة ذات سيولة عالية، وتُمنح لهم حقوق أولوية على الأسهم العادية. والأهم من ذلك، يمكنهم الاستمرار في تحقيق عوائد أعلى دون قلق من عدم اليقين بشأن تحويل الأسهم، وهو عنصر رئيسي.

نظرة على هيكلة صفقة بقيمة 3 مليارات دولار من خلال مثال سترایب

في 24 يناير، قامت سترایب بتحويل جزء من سندات الترتيب التحويلية (4.25%، تاريخ الاستحقاق 2030) المضمونة من قبل شركة Semler Scientific إلى الأسهم الممتازة الجديدة. يتم تبادل حوالي 90 مليون دولار من السندات مباشرة، وهو ما يعادل حوالي 930,000 سهم من الأسهم الجديدة الصادرة من SATA.

سيُستخدم باقي عائد الطرح لأغراض متعددة. بعضه سيُعاد شراء أو سداد رصيد سندات Semler، وسيُخصص أيضًا لسداد قروض التسهيلات الائتمانية، والباقي سيُخصص لتمويل شراء بيتكوين إضافي. يتجاوز هذا مجرد تسوية ديون، حيث يهدف إلى توسيع أصول البيتكوين بشكل متزامن.

استراتيجية سترایب، التي تمتلك ديونًا غير مسددة بقيمة 8.3 مليار دولار، هل يمكن أن تسلك نفس الطريق؟

شركة MicroStrategy، بقيادة مايكل سايلر، تمتلك حالياً سندات تحويل غير مسددة بقيمة حوالي 8.3 مليار دولار. أكبر جزء منها هو ترانش بقيمة 3 مليارات دولار، مستحق في يونيو 2028، بسعر تحويل محدد عند 672.40 دولار للسهم. وبما أن سعر سهم سترایب حالياً يتراوح حول 160 دولارًا، فإن سعر السهم الحالي أقل بحوالي 300% من سعر التحويل.

مؤخرًا، تجاوزت قيمة الأسهم الممتازة الدائمة التي تملكها سترایب قيمة سنداتها القابلة للتحويل، مما أدى إلى ظهور احتمالية أن يكون نموذج الأسهم الممتازة الدائمة الذي اقترحته سترایب مسارًا فعليًا لحل مشكلة ديون سايلر. على الرغم من أن موعد الاستحقاق لا يزال بعيدًا حتى يونيو 2028، إلا أن هذا النهج في إعادة الهيكلة يُعتبر استراتيجية لمواجهة مخاطر الأجل المستقبلي.

لماذا يلفت السوق الانتباه: تحسين الهيكل الرأسمالي وتحسين نسبة الرفع المالي

السبب في اهتمام السوق بهذا النموذج من الأسهم الممتازة الدائمة يعود لعدة أسباب. أولاً، يتحسن الهيكل الرأسمالي على الميزانية. من خلال تحويل الديون إلى رأس مال، تنخفض نسبة الدين، وتُعاد تحديد حدود الاقتراض، مما يتيح تمويلًا إضافيًا. ثانيًا، يتم القضاء تمامًا على مخاطر تقلب أسعار السوق المرتبطة بفترة إعادة التمويل. فالسندات الممتازة الدائمة لا تحتوي على تاريخ استحقاق، مما يلغي الحاجة إلى إعادة تمويل دوري.

ثالثًا، يمكن معاملة توزيعات الأرباح كمصروفات، مما يوفر مزايا ضريبية. فمقارنة بفوائد الديون التقليدية، يمكن أن تُعامل توزيعات الأسهم الممتازة بشكل أكثر مرونة من الناحية الضريبية. رابعًا، لا يمكن تجاهل تأثير تحسين ثقة المستثمرين. فغياب مخاطر إعادة التمويل قد يؤدي إلى تقييم ائتماني أعلى، مما يخفض تكاليف الاقتراض المستقبلية.

هل يمكن أن تصبح صفقة سترایب معيارًا جديدًا لإعادة الهيكلة الديون بين شركات تمتلك أصول بيتكوين؟ هذا هو محور اهتمام الصناعة.