اقرأ: كيف يمكن لحل الأسهم الدائم أن يحل تحدي مايكل سيولر في $8 مليار دينار

طريقة التمويل طويلة الأمد ظهرت كحل استراتيجي للشركات التي تواجه التزامات ديون قابلة للتحويل كبيرة. لفهم هذه الاستراتيجية الجديدة، يجب أن تقرأ كيف يختلف الأسهم الممتازة الدائمة عن السندات القابلة للتحويل التقليدية ولماذا أصبحت شائعة في صناعة العملات المشفرة وإدارة الأصول.

استراتيجية Strive: الأسهم الممتازة الدائمة كأداة جديدة لحل الديون

شركة Strive (ASST)، منصة إدارة أصول وخزانة بيتكوين، أعلنت عن إصدار الأسهم الممتازة الدائمة ذات الفائدة المتغيرة من سلسلة A (SATA) بقيمة 90 دولارًا لكل سهم. أصدروا حتى 2.25 مليون سهم SATA، مدمجين العرض العام وتحويلات الديون إلى حقوق ملكية خاصة تتجاوز الهدف الأصلي البالغ 150 مليون دولار.

هذه الاستراتيجية ليست مجرد إعادة تمويل بسيطة. بدلاً من قبول تاريخ الاستحقاق ومخاطر إعادة التمويل للسندات القابلة للتحويل التقليدية، تستخدم شركة Strive الأسهم الممتازة الدائمة لتجنب الحاجة إلى دفع رأس المال الأصلي أبدًا. أسهم SATA لديها توزيعات أرباح متغيرة حالياً عند 12.25% ولا يوجد لها تاريخ استحقاق أو ميزة التحويل الإجباري. نظرًا لأن الأسهم الممتازة تعتبر حقوق ملكية وليست ديون، فإنها تحسن نسب الرفع المالي وتوفر مرونة مالية أكبر.

جزء من ديون قابلة للتحويل بقيمة 90 مليون دولار يُعتبر مباشرة جزءًا من حقوق الملكية، حيث تم إصدار حوالي 930,000 سهم SATA جديد كبديل مباشر. الأرباح الصافية المتبقية مخصصة لسداد ديون أخرى وشراء المزيد من ممتلكات البيتكوين. تظهر هذه المعاملة خطة عمل لإصلاح الميزانية العمومية دون الحاجة إلى تخفيض كبير في حقوق الملكية أو مواجهة ضغط تاريخ الاستحقاق.

MicroStrategy وتحدي 8 مليارات دولار: هل يمكن اتباع نموذج Strive؟

أكثر تطبيق جذاب للأسهم الممتازة الدائمة قد يكون حلاً لـ MicroStrategy (MSTR) ورئيسها التنفيذي مايكل سايلور. الشركة لديها حوالي 8.3 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل لا تزال قائمة، مع أكبر شريحة بقيمة 3 مليارات دولار بتاريخ استحقاق في 2 يونيو 2028 وسعر تحويل يبلغ 672.40 دولارًا للسهم.

سعر التحويل هذا يزيد بنسبة تقارب 300% عن السعر الحالي لـ MSTR الذي يبلغ حوالي 160 دولارًا. هذا يعني أنه إذا لم يصل سعر السهم إلى 672 قبل 2028، يمكن لحاملي السندات إعادة تسجيل استثمارهم الرئيسي، مما يخلق تحديًا كبيرًا في التدفق النقدي لـ MicroStrategy.

نموذج Strive يقدم خيارًا بديلًا. من خلال إصدار الأسهم الممتازة الدائمة على نمط SATA، يمكن لـ MicroStrategy أن تتقاعد الشريحة الكبيرة من السندات القابلة للتحويل لعام 2028 وبعض الالتزامات الأخرى. المستثمرون يحصلون على أداة ذات عائد أعلى مع ميزات تشبه حقوق الملكية، بينما تظل الشركة مرنة في التمويل على المدى الطويل دون مخاطر إعادة التمويل في السنة المحددة.

التنازل عن التحويل وميكانيكية الأرباح

حاملو السندات الذين يختارون الأسهم الممتازة الدائمة يتخلون فعليًا عن خيار التحويل الخاص بهم — القدرة على استبدال السند بالسهم بسعر محدد مسبقًا. لكن مقابل ذلك، يحصلون على معدل أرباح أعلى وأداة دائمة ذات أولوية في حقوق الملكية. هذا الترتيب يجذب بشكل خاص المستثمرين الذين يطلبون تدفقات نقدية مستقرة وطويلة الأمد بدلاً من زيادة حقوق الملكية.

بالنسبة للشركة، فإن المقايضة واضحة أيضًا. دفع أرباح أعلى يكلف أكثر من كوبون أقل في السندات القابلة للتحويل التقليدية، لكن الطبيعة الدائمة تلغي ضغط إعادة التمويل وخطر عدم تلبية التزامات تاريخ الاستحقاق. تعرف على التفاصيل — الأسهم الممتازة الدائمة لا تعني عدم وجود مدفوعات، بل أن التزامات الدفع الإلزامي أكثر توقعًا وأقل تقلبًا.

المشهد السوقي الحالي وديناميكيات سعر البيتكوين

وسط حالة عدم اليقين الاقتصادي، وصل سعر البيتكوين إلى حوالي 88,000 دولار بعد أن لم تغير الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. يعكس نشاط التداول الضعيف حذر السوق الأوسع، على الرغم من مكاسب معتدلة في إيثريوم وسولانا وBNB ودوغكوين. الدولار الأمريكي القوي وعودة الاستثمارات إلى الأصول التقليدية مثل الذهب والفضة والنحاس ضغطت على مكاسب سوق العملات المشفرة.

يلاحظ المحللون أن البيتكوين يتداول بشكل أقرب إلى أصول عالية المخاطر ذات بيتا مرتفعة بدلاً من أداة تحوط اقتصادية موثوقة. الأصل في حالة تماسك هبوطي يقارب 30% أدنى من ذروته في أكتوبر، ويواجه صعوبة في تجاوز مستوى المقاومة الرئيسي عند حوالي 89,000 دولار. هذا البيئة تجعل من الصعب على الشركات التي تعتمد على خططها المالية على تقدير البيتكوين بشكل مفرط في التقدير.

اعتبارات المخاطر والتداعيات طويلة الأمد

بينما تقدم الأسهم الممتازة الدائمة مرونة مفيدة، هناك مخاطر يجب أخذها في الاعتبار. أولاً، التزام الأرباح الدائمة أعلى من كوبون السندات القابلة للتحويل التقليدية، مما يعني تدفق نقدي مستمر أكبر. ثانيًا، سعر التحويل البالغ 672.40 دولارًا لـ MSTR لا يزال هدفًا مرتفعًا، ويجب أن يحقق أداء الشركة معايير معينة للوصول إليه في المستقبل.

الهيكل الدائم للأسهم الممتازة لا يضمن حماية من خفض الأرباح، وإذا واجهت الشركة ضغوطًا مالية، قد يتغير معدل الأرباح. للمستثمرين على المدى الطويل الباحثين عن تعرض لحقوق الملكية، فإن الأوراق المالية الممتازة الدائمة ذات عائد مرتفع لكنها تظل مرتبطة بزيادة حقوق الملكية.

اقرأ هذه التفاصيل بعناية — الاختيار بين الديون القابلة للتحويل التقليدية والأسهم الممتازة الدائمة ليس مجرد هندسة مالية بسيطة، بل هو قرار استراتيجي يؤثر على هيكل رأس مال الشركة خلال العقد القادم.