شفافية إقراض البيتكوين: لماذا تعتبر إثبات الاحتياطيات مهمة مع دخول المؤسسات إلى سوق العملات الرقمية

لقد برزت البيتكوين كأقدم أصل رقمي في العالم، ومع تسارع المؤسسات المالية التقليدية في دخول هذا المجال، ظهرت تحديات حاسمة على الساحة: كيف نضمن الشفافية في ممارسات إقراض البيتكوين. قامت شركة Ledn، واحدة من أكبر المقرضين بالبيتكوين في العالم، بالكشف عن إطار عمل شامل يعالج أهم مخاوف الصناعة—إثبات أن الضمانات المقترضة من البيتكوين يتم الاحتفاظ بها فعليًا وليس إعادة رهنها سرًا.

أزمة الشفافية التي تؤرق إقراض البيتكوين

كشف انهيار FTX في عام 2022، إلى جانب الإفلاسات اللاحقة لشركات BlockFi و Celsius و Voyager، عن نمط خطير. كانت المقرضات الكبرى للعملات المشفرة تعمل بأقل قدر من الإفصاح حول كيفية إدارة أصول العملاء، مما ترك المقترضين عرضة للمخاطر غير المعلنة والرافعة المالية المخفية. وفقًا لجون غلوفر، المدير التنفيذي للاستثمار في Ledn والمدير السابق لإدارة Barclays، أدى ذلك إلى خلل أساسي في توازن القوى: “إذا لم يكن على المقرضين الإفصاح عن كيفية استخدامهم لضمانات العملاء، فإن العملاء يصبحون الرافعة المالية.”

اليوم، يتضاعف هذا الخطر. مع تمرير قانون GENIUS الذي يمهد الطريق للعملات المستقرة المدعومة من الخزانة، تدخل شركات وول ستريت بما في ذلك Citi و JPMorgan و Wells Fargo و BNY Mellon و Schwab و Bank of America سوق إقراض البيتكوين. ومع ذلك، لا تزال المعايير التنظيمية مجزأة. رفضت الولايات المتحدة والمملكة المتحدة تنفيذ الإطار المقترح من قبل Basel بشأن متطلبات رأس مال العملات المشفرة، مما يترك ممارسات إعادة الرهن غير منظمة إلى حد كبير. تواصل IOSCO الضغط على الجهات التنظيمية لمساءلة حراس العملات المشفرة والمقرضين وفقًا لمعايير التمويل التقليدي، لكن نادرًا ما تكشف المؤسسات علنًا عن كيفية إدارة ضمانات البيتكوين أو ما يحدث أثناء عمليات التصفية.

حذر غلوفر من وجود موازٍ مقلق: “هذه هي الطريقة التي نحصل بها على أزمة إقراض على نمط 2022 على نطاق مؤسسي.”

إطار عمل كشف بيانات احتياطي البيتكوين من Ledn

اعترافًا بهذه الفجوة، أطلقت شركة Ledn مؤخرًا تقرير الكتاب المفتوح، مؤسسًا لما تصفه الشركة بأنه “أطول إثبات للاحتياطيات في الصناعة.” بدلاً من الاعتماد على عناوين المحافظ المبلغ عنها ذاتيًا أو لقطات لمرة واحدة، يجمع نهج Ledn بين الشفافية والصرامة من خلال هيكل تقارير ذو طبقتين.

يشمل الإطار الإفصاحات الشهرية لمقاييس دفتر القروض—القروض المستحقة، الضمانات المقدمة، ونسب القرض إلى القيمة المتوسطة—والتي يتم التحقق منها بواسطة شركة The Network Firm LLP، وهي شركة محاسبة عامة معتمدة مقرها الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، تحافظ Ledn على شهادات إثبات الاحتياطيات نصف السنوية التي تؤكد أن الأصول تتجاوز الالتزامات على العملاء، باستخدام منهجية شجرة Merkle للسماح للعملاء الأفراد بالتحقق من أن أرصدتهم مشمولة في الأرقام المبلغ عنها.

يمثل هذا تحولًا جوهريًا في كيفية تعامل الصناعة مع الشفافية. كما شرح غلوفر، “الشفافية الحقيقية تتطلب تقارير مستقلة، وتحديثات منتظمة، ومنهجيات يمكن للجميع التحقق منها. لا ينبغي للعملاء أن يضطروا إلى تصديق أي أحد.”

ما تكشفه بيانات ضمانات البيتكوين

وفقًا للتقرير المدقق بشكل مستقل، تمتلك Ledn حاليًا 868 مليون دولار من القروض المدعومة بالبيتكوين المستحقة، مع 18,488 BTC كضمانات. والأهم من ذلك، أن 100% من هذه الضمانات محتفظ بها في عناوين على السلسلة وحسابات حاضنة تم التحقق منها بواسطة شركة The Network Firm LLP—لا إعادة رهن، ولا مخاطر غير معلنة.

نسبة القرض إلى القيمة المتوسطة للشركة تبلغ 55%، وهي أقل بكثير من حدود التصفية المعتمدة في الصناعة. يوفر هذا النهج المحافظ هامش أمان كبير، مما يعني أن أسعار البيتكوين يجب أن تنهار بشكل دراماتيكي قبل أن تقترب مراكز الضمان من التصفية القسرية. منذ عام 2018، قامت Ledn بتمويل قروض بقيمة 10.2 مليار دولار عبر 47,000 عملية إقراض مع الحفاظ على إدارة مخاطر منضبطة.

التدقيقات المستقلة مقابل عناوين المحافظ: معيار جديد يظهر

يتحدى نهج Ledn مباشرة ادعاءات “إثبات الاحتياطيات” لمنصات أخرى تنشر ببساطة عناوين المحافظ دون تحقق مستقل. يثبت عنوان المحفظة الملكية في لحظة زمنية معينة، لكنه لا يكشف شيئًا عن ما إذا كانت تلك الأصول مرهونة، أو ما إذا كانت المنظمة تمتلك السلطة الفعلية عليها، أو ما يحدث عندما تؤدي ضغوط السوق إلى موجات تصفية.

يتجاوز إطار العمل المدقق من Ledn ذلك. تؤكد شركة The Network Firm LLP بشكل مستقل ليس فقط وجود البيتكوين في العناوين المحددة، ولكن أن Ledn تحتفظ بالحضانة، وأن مستويات الضمان تتطابق مع مطالبات دفتر القروض، وأن الشركة تعمل بمعايير مخاطر محافظة. تعني وتيرة التقارير الشهرية أن الشفافية ليست تمرين علاقات عامة لمرة واحدة، بل التزام مستمر.

تُهم هذه الفروق لأنها ستجبر الوافدين الجدد إلى إقراض البيتكوين على المنافسة من حيث شروط الإقراض، والرسوم، ودرجة المخاطرة. الآن، تحدد معايير Ledn المنشورة الحد الأدنى الذي يجب أن يقاس به القادمون الجدد—لا سيما المؤسسات المالية التقليدية ذات الخبرة الأقل في العملات المشفرة.

دروس 2022: لماذا يجب على المقرضين بالبيتكوين أن يقودوا الشفافية

تعلمت صناعة البلوكشين دروسًا قاسية. عندما يعمل المقرضون بدون متطلبات إفصاح، يدفع المقترضون الثمن في النهاية. وعدت Celsius بالاستقرار بينما كانت تتورط سرًا في تداول المشتقات عالية المخاطر. انهارت Voyager بسبب تعرضها المركّز لـ Three Arrows Capital. وظلت علاقة BlockFi مع Alameda Research (ذراع التداول في FTX) غامضة حتى فوات الأوان.

تُظهر سجل Ledn بشكل صارخ عكس ذلك. فقد تنقلت عبر عدة دورات سوقية، بما في ذلك أزمة الإقراض في 2022، من خلال الحفاظ على متطلبات ضمان محافظة وعمليات شفافة. كما أن استثمارها الاستراتيجي الأخير من Tether يعكس مزيدًا من الثقة في نهجها المؤسسي لإدارة الأصول.

مع دخول المزيد من المؤسسات المالية التقليدية إلى سوق إقراض البيتكوين، تواجه الصناعة مفترق طرق حاسم. إما أن يضع المشاركون في السوق معايير صارمة ومستقلة للشفافية—أو أن يفرضها المنظمون خلال الأزمة القادمة. يمثل تقرير الكتاب المفتوح من Ledn التزامًا استباقيًا بالنهج الأول، موضحًا أن إقراض البيتكوين يمكن أن يعمل بمعايير شفافية التمويل التقليدي مع الحفاظ على كفاءة الحضانة القائمة على البلوكشين.

وللمستثمرين والمقترضين في مجال إقراض البيتكوين، الرسالة واضحة: طالبوا بنفس الصرامة من جميع المشاركين في السوق التي جعلتها Ledn الآن المعيار.