ربحية تعدين البيتكوين تحت الضغط: فهم انخفاض معدل التجزئة وتحول الصناعة

شبكة البيتكوين تواجه ضغطًا كبيرًا على ربحية التعدين مع تراجع القوة الحسابية التي تدعم أكبر عملة مشفرة في العالم بشكل حاد. انخفض معدل التجزئة — الذي يقيس القدرة الحسابية الإجمالية التي تؤمن معاملات البيتكوين — بنسبة تقارب 15% من ذروته في أكتوبر، ليهبط من حوالي 1.1 ZH/s إلى حوالي 977 EH/s. يعكس هذا التراجع تحديًا أوسع: ففي حين أن تعدين البيتكوين قد توسع بشكل كبير منذ 2020، فإن الأسس الاقتصادية التي تدعم عمليات التعدين قد تدهورت بشكل كبير. وفي الوقت نفسه، عند مستويات سعر البيتكوين الحالية حول 87.88 ألف دولار، تغيرت صورة الربحية، مما أجبر المعدنين على اتخاذ قرارات صعبة بشأن الاتجاه المستقبلي لعملياتهم.

العاصفة المثالية: تراجع الإيرادات وارتفاع الضغوط

لقد أصبح تآكل ربحية تعدين البيتكوين واضحًا لا لبس فيه. تشير البيانات إلى أن متوسط إيرادات مكافأة الكتلة اليومية للمعدنين لكل EH/s وصل إلى 38,700 دولار في ديسمبر 2025 — بانخفاض بنسبة 7% من شهر لآخر و32% على أساس سنوي، مسجلًا أدنى مستوى جديد للصناعة. مؤشر Hash Ribbons الخاص بـ Glassnode عكس اتجاهه في 29 نوفمبر، مما يشير إلى زيادة الضغط بين المشاركين في الشبكة. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يتعدل صعوبة التعدين هبوطًا إلى حوالي 139 تريليون في 22 يناير، وهو سابع انخفاض خلال ثمانية فترات متتالية — دليل واضح على دورة الاستسلام.

تكشف الاقتصاديات الأساسية عن سبب معاناة المعدنين. هناك قوتان هيكليتان تضغطان على هوامش الربح في التعدين في آن واحد: النصف الدوري لمكافآت الكتلة الذي يخلق انخفاضًا “خطوة بخطوة” في الإيرادات، في حين أن معدل التجزئة العالمي توسع بمعدل نمو مركب قدره 62% منذ 2020. هذا الضغط المزدوج يجبر مشغلي التعدين على زيادة استثمارات البنية التحتية (CAPEX) باستمرار للحفاظ على موقع تنافسي، ناهيك عن تحسين الربحية. وبدون زيادات مقابلة في سعر البيتكوين، يصبح ضغط الهوامش حتميًا رياضيًا.

التحدي في الاستدامة يتضح بشكل صارخ من خلال اقتصاديات المعدات. جهاز Antminer S19 XP — وهو جهاز تعدين عالي الجودة — شهد انخفاض نقطة التعادل في استهلاك الكهرباء من حوالي 0.12 دولار/كWh في ديسمبر 2024 إلى حوالي 0.077 دولار/كWh بحلول ديسمبر 2025. يشير هذا الضغط إلى أن اقتصاديات التعدين الحدية قد تدهورت بشكل كبير، مما يزيد الاعتماد على الوصول إلى كهرباء منخفضة التكلفة، ومزايا الحجم التشغيلي، وتحسين الكفاءة. وأبرز تقرير من Guojin Securities أن تكاليف التعدين للشركات المدرجة في الولايات المتحدة كانت قد تجاوزت أسعار البيتكوين الحالية خلال الربع الثالث من 2025، حيث بلغت 112,000 دولار لكل عملة.

مزارع التعدين تواجه مفترق طرق استراتيجي: فرصة مركز البيانات الذكية

في مواجهة تدهور الربحية، تستكشف عمليات التعدين واسعة النطاق تحولًا جذريًا نحو خدمات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. الحسابات مقنعة: مزارع التعدين المشفرة تمتلك بالضبط البنية التحتية التي تحتاجها شركات الذكاء الاصطناعي بشكل يائس — مرافق مزودة بقوة مع سعة نطاق ترددي كبيرة تقع بالقرب من المناطق الحضرية، مع تكاليف الحصول على الكهرباء التي تتراوح عادة بين 3-5 سنتات لكل كيلوات ساعة. تجعل هذه الهيكلية التكاليفية والموقع الفيزيائي هذه الأصول مناسبة بشكل طبيعي لعمليات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي.

يتوقع محللو الصناعة أن أربعة عشر شركة تعدين مدرجة في الولايات المتحدة وحدها ستجمع حوالي 15.6 جيجاوات من القدرة الكهربائية بحلول 2027. يتطور الانتقال نحو خدمات الذكاء الاصطناعي من خلال نموذجين رئيسيين للأعمال. النموذج الأول — الذي تمثله CoreWeave و Nebius — يتضمن شراء شرائح أشباه الموصلات لتقديم خدمات الحوسبة السحابية مباشرة لعملاء الذكاء الاصطناعي. تعمل شركة IREN ضمن هذا الإطار، حيث تدير حاليًا 2.91 جيجاوات من القدرة الإجمالية مع 1.9 جيجاوات مخصصة للخدمات الحاسوبية. وقد أمنت الشركة بالفعل شراكة مع Microsoft تغطي 200 ميجاوات من القدرة، مما يضعها في موقع جيد رغم تداولها بتقييم سوقي أقل لكل واط مقارنة بالمختصين في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بشكل نقي.

أما النهج البديل فهو يعكس عمليات مراكز البيانات التقليدية: حيث تؤجر مشغلو التعدين حقوق المنشأة وسعة الطاقة لأطراف ثالثة، التي تدير بدورها عمليات الخوادم واستهلاك الكهرباء الخاصة بها. يهيمن هذا النموذج على معظم مزارع التعدين الحالية في مرحلة الانتقال. وقد أبرمت بعض الشركات اتفاقيات تأجير مع عمالقة التكنولوجيا مثل Google و Amazon، بينما لا تزال الشركات التي تدخل السوق لاحقًا في مناقشات شراكة.

الأطروحة المعاكسة: لماذا قد تكون انخفاضات معدل التجزئة بناءة

لكن السرد قد لا يكون متشائمًا تمامًا. تشير تحليلات VanEck إلى أن ضغط معدل التجزئة قد يعمل في الواقع كمؤشر صعودي لعوائد البيتكوين على المدى الطويل. من خلال ربط تغييرات معدل التجزئة خلال 30 يومًا منذ 2014 مع توقعات العائدات خلال 90 يومًا لاحقًا، تكشف البيانات عن نمط مثير للاهتمام: تتحسن العوائد المتوقعة للبيتكوين عندما يتحول زخم معدل التجزئة إلى سلبي مقارنة بالفترات التي ينمو فيها.

الأدلة التاريخية قوية. خلال 346 يومًا فرديًا منذ 2014 عندما كان نمو معدل التجزئة خلال 90 يومًا سلبيًا، حقق البيتكوين عوائد إيجابية خلال 180 يومًا بنسبة 77%، بمتوسط ربح قدره 72%. وعلى العكس، في جميع الفترات الأخرى، حدثت عوائد إيجابية خلال 180 يومًا بنسبة 61% فقط، بمتوسط 48%. هذا يعني أن الشراء الاستراتيجي للبيتكوين خلال فترات ضغط معدل التجزئة قد عزز بشكل تاريخي العوائد المتوقعة خلال 180 يومًا بحوالي 2,400 نقطة أساس.

الأساس النظري يعتمد على ديناميكيات توحيد الصناعة. عادةً، يؤدي ضغط الأرباح على المدى القصير وتقلب معدل التجزئة إلى تسريع تركيز السوق — حيث يخرج المشغلون الأقل كفاءة ويتركز رأس المال بين المشاركين الأفضل وضعًا. هذا لا ينبئ بالضرورة بانهيار دائم لقطاع التعدين؛ بل يشير إلى ضغط تطوري نحو الاستدامة والكفاءة. حتى في ظل اقتصاديات صعبة، تواصل العديد من الكيانات عمليات التعدين، مما يشير إلى أن الصناعة تمتلك مرونة هيكلية تتجاوز دورات الربحية قصيرة الأجل.

باختصار، قد يمثل الضغط الحالي على ربحية تعدين البيتكوين نقطة انعطاف انتقالية بدلاً من تراجع نهائي. التحول نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، جنبًا إلى جنب مع أنماط تاريخية تشير إلى أن ضغط معدل التجزئة يسبق عوائد إيجابية، يرسم صورة لصناعة في تحول وليس في تراجع.