لماذا ينهار سوق العملات الرقمية: انهيار محفزات نهاية العام

دخل سوق العملات المشفرة عام 2026 بواقع مرير. ما كان من المفترض أن يكون نهاية انتصارية لعام 2025—مدعومًا بالاعتماد المؤسسي، والمنتجات المالية الجديدة، والنماذج الموسمية الصاعدة تاريخيًا—انقلب بدلاً من ذلك إلى واحدة من أشرس عمليات البيع في القطاع. انهارت بيتكوين بأكثر من 20% من أكتوبر حتى أواخر ديسمبر، متفوقة على الأسهم والذهب، مما ترك المستثمرين يتساءلون عن الخطأ الذي حدث في السرديات التي تم ترويجها لهم.

الجواب ليس محفزًا واحدًا بل فشل متسلسل لعدة دعائم هيكلية كان السوق يعتمد عليها. كل عمود كان من المفترض أن يدعم الأسعار طوال الربع الأخير انهار تحت ظروف السوق الحقيقية، مكشفًا عن نقاط ضعف أساسية كان يعتقد الكثيرون أنها تم معالجتها من خلال البنية التحتية المؤسسية والمنتجات الجديدة.

ظاهرة DAT تتحول إلى أزمة بيع قسرية

تمثلت خزائن الأصول الرقمية (DATs)—الشركات المتداولة علنًا المبنية على فرضية أن تراكم البيتكوين سيدفع الأسعار للأعلى—واحدة من أكثر الرهانات تفاؤلاً على مستقبل العملات المشفرة. اتبعت هذه الشركات خطة العمل التي وضعتها MicroStrategy، واعدة بتأثير عجلة الدوران حيث أن الشراء المؤسسي سيخلق ضغطًا تصاعديًا ذاتيًا على البيتكوين والعملات البديلة.

لكن الواقع كان مختلفًا تمامًا. بعد حماسة أولية في ربيع 2025، تلاشى شهية المستثمرين لـ DATs. عندما بدأت أسعار العملات المشفرة تتدهور في منتصف أكتوبر، تسارع الانخفاض بشكل حاد. انخفضت أسعار أسهم معظم DATs إلى ما دون صافي قيمة أصولها (mNAV)—قيمة ممتلكاتها من العملات المشفرة مطروحًا منها الالتزامات—مما ألغى قدرتها على جمع رأس مال من خلال إصدار الأسهم أو الديون.

ما بدأ كتباطؤ في عمليات الشراء الجديدة تحول إلى توقف كامل. تحولت DATs التي سوقت لنفسها كمشترين هيكليين إلى وضع البقاء، وأصبحت محتملة كبائعين قسرين. نماذج مثل KindlyMD جسدت هذا التحول: حيث انخفضت أسعار أسهمها لدرجة أن ممتلكاتها من البيتكوين كانت تساوي أكثر من ضعف القيمة الإجمالية للشركة، مما خلق حافزًا معكوسًا للتصفية بدلاً من الاحتفاظ.

يزداد القلق على السوق الأوسع. إذا بدأت عشرات DATs في تصفية ممتلكاتها من العملات المشفرة على ظروف السيولة الهشة أصلاً، فقد يتسارع تأثير العجلة المزعوم بدلاً من دعم الأسعار. أشار CoinShares في ديسمبر 2025 إلى أن فقاعة DAT كانت قد انفجرت بالفعل من نواحٍ كثيرة، مما يثير مخاوف من عمليات بيع قسرية متسلسلة قادمة.

صناديق ETFs للعملات البديلة: تدفقات قوية، تأثير ضعيف

تم إطلاق صناديق ETFs للعملات البديلة (ETFs) في الولايات المتحدة باعتبارها دعمًا هيكليًا آخر سيسمح أخيرًا لرأس المال المؤسسي بالوصول إلى رموز مثل سولانا وXRP على نطاق واسع. في البداية، بدا أن البيانات مشجعة. حيث جمعت صناديق سولانا $900 مليون في الأصول خلال أسابيع من debut أكتوبر. وتجاوزت صناديق XRP $1 مليار في التدفقات الصافية خلال أقل من شهر.

لكن هذا التدفق الرأسمالي أنتج انفصالًا غريبًا: الطلب القوي على المنتجات المالية لم يترجم إلى ارتفاع في أسعار الرموز الأساسية. انخفضت سولانا حوالي 35% من إطلاق الصندوق وحتى ديسمبر، بينما هبطت XRP بنحو 20% خلال نفس الفترة. كما أن ETFs التي تتعقب عملات بديلة أصغر—مثل Hedera، Dogecoin، وLitecoin—شهدت اعتمادًا ضئيلًا مع اختفاء شهية المخاطرة.

كشفت النمطية عن حقيقة هيكلية: تدفق رأس المال إلى ETFs لا يتحول تلقائيًا إلى ضغط شراء في الأسواق الفورية إذا تحولت المزاجات العامة سلبًا. كان المستثمرون المؤسسيون يودعون رأس المال في هذه الأدوات كتحوطات للمحافظ أو مراكز مضاربة، لكن الرياح المعاكسة الكلية وآليات السوق منعت الطلب من رفع الأسعار الأساسية. البنية التحتية لصناديق ETFs التي كان من المفترض أن تخلق حقبة جديدة من تقييمات العملات البديلة المستقرة أظهرت بدلاً من ذلك مدى ضحالة السيولة الكامنة وراء سطح أسواق العملات المشفرة.

القوة الموسمية: أنماط تاريخية محطمة

لم تكن هناك رواية أكثر إغراءً قبل أكتوبر 2025 من الحجة الإحصائية لقوة الربع الرابع. منذ 2013، كان الربع الرابع من بيتكوين يحقق متوسط عائد قدره 77%، مع مكسب وسطي قدره 47% وفقًا لبيانات CoinGlass. خلال 12 سنة من السجلات المتاحة، سجل ثمانية أرباع عوائد إيجابية—أعلى معدل نجاح لأي ربع.

أما الاستثناءات؟ فهي أسواق هابطة عميقة في 2022، 2019، 2018، و2014. في 2026، يبدو أن بيتكوين ستنضم إلى تلك القائمة.

انخفض الأصل بنحو 23% من بداية أكتوبر حتى أواخر ديسمبر، مما يجعله على مسار أسوأ ربع نهائي منذ سبع سنوات. لم يكن مجرد أداء ضعيف—بل كان إلغاء كامل لنظرية القوة الموسمية. وجد المستثمرون الذين وضعوا أنفسهم وفقًا للنمط التاريخي أنفسهم على الجانب الخطأ من انعكاس قضى على توقيت الموسمية كاستراتيجية موثوقة.

أبرز فشل الموسمية نقطة أعمق: عندما تتدهور الظروف الكلية وتضعف الدعائم الهيكلية، لا توفر الأنماط التاريخية حماية. فالأداء السابق، كما يقول المثل القديم، لا يضمن النتائج المستقبلية. قدم عام 2025 تذكيرًا مؤلمًا بهذه القاعدة.

$19B التصفية: عندما لا تمنع المؤسسات الفوضى

في 10 أكتوبر، انهارت بيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات—حركة أطلقت موجة من الانخفاضات الأكبر بنسبة مئوية عبر باقي سوق العملات المشفرة. تم تفعيل $19 تسلسل تصفية بمليارات الدولارات، قضى على مراكز مفرطة في الرفع المالي وأثار عمليات بيع ذعر.

كانت الانهيارات ضارة بعدة أبعاد. كان العديد من مؤيدي نضوج السوق يعتقدون أن نمو ETFs ومشاركة المؤسسات ستجعل فئة الأصول محصنة ضد الانخفاضات العنيفة. أثبتت أكتوبر أن هذه النظرية كانت خاطئة بشكل مذهل. لقد غيرت المؤسسات المشاركين، لكن لم تغير آليات السوق الأساسية. استمرت الهوسات المضاربية؛ لكنها انتقلت فقط إلى أشكال جديدة—الرافعة المالية، مراكز المشتقات، والصفقات المزدحمة التي يمكن أن تنفك بنفس العنف كما في الدورات السابقة.

بعد شهرين من التصفية، ظلت ظروف السوق هشة. لم تتعافَ السيولة وعمق السوق إلى مستويات ما قبل الانهيار، وتعرضت ثقة المستثمرين في استخدام الرافعة المالية لصدمة كبيرة. وصلت بيتكوين إلى أدنى مستوى محلي عند حوالي 80,500 دولار في أواخر نوفمبر قبل أن تتعافى إلى قرب 94,500 دولار في ديسمبر. ومع ذلك، استمر الاهتمام المفتوح—إجمالي قيمة العقود الآجلة والخيارات القائمة—في الانخفاض، متراجعًا من $30 مليار إلى $28 مليار.

كشف هذا المقياس عن رؤية حاسمة: أن التعافي السعري الأخير لم يكن مدفوعًا بطلب شراء جديد، بل بإغلاق المتداولين لمراكز البيع على المكشوف. ما اعتبره الكثيرون بداية اتجاه صاعد جديد كان في الغالب انتعاشًا تقنيًا من الاستسلام، وليس دليلاً على تجدد الثقة. بدون تراكم حقيقي، ظل أي انتعاش سعري هشًا وعرضة لعمليات بيع متجددة.