الأساس الهيكلي لتفوق سندات الولايات المتحدة في عام 2026: المراكز القصيرة المفرطة وضغوط المالية عند نقطة حرجة

وفقًا لتحليل المتداول المخضرم في الماكرو، من المحتمل أن يكون عام 2026 نقطة تحول حيث تتفوق السندات الأمريكية طويلة الأجل على سوق الأسهم. هذا الرأي لا يعتمد فقط على إحساس السوق، بل يستند إلى تلاقي غير مسبوق من حيث الهيكل المالي، والقيود السياسية، وتوجيهات السوق، والتي تتجمع بشكل غير معتاد تاريخيًا. الذهب لا يعطي تحذيرات من التضخم المستمر بل يرسل إشارات انكماش، وضغوط دفع الفوائد الأمريكية تصل إلى نقطة حرجة، والمراكز القصيرة المفرطة تتراكم، مما قد يؤدي إلى تغطية قصيرة حادة عند انعكاس السوق. هذه العوامل المركبة تخلق “إمكانات ارتفاع غير متناسبة” للاستثمار في السندات.

لماذا يعتبر ارتفاع سعر الذهب إشارة انكماش: تحليل أنماط التاريخ

عادةً، يُرتبط ارتفاع سعر الذهب بالتضخم، لكن البيانات التاريخية تحكي قصة مختلفة. بعد ارتفاع الذهب بأكثر من 200% خلال فترة قصيرة، غالبًا ما تتبعها ضغوط اقتصادية، وتراجع في النشاط الاقتصادي، وانخفاض في الفائدة الحقيقية.

عند النظر إلى أنماط التاريخ، بعد ارتفاع أسعار الذهب في السبعينيات، استمرت الركود والانكماش، وبعد الارتفاع المفاجئ في أوائل الثمانينيات، حدث ركود مزدوج. ارتفاع أسعار الذهب في أوائل الألفينيات كان بمثابة مؤشر على الركود في 2001، وبعد قفزته في 2008، واجه السوق بأكمله انكماشًا. منذ 2020، ارتفع الذهب مرة أخرى بنحو 200%، لكن هذا لم ينتهِ دائمًا بتضخم مستمر، بل مع انعكاس النمو الاقتصادي، زاد الذهب من وظيفته كملاذ آمن.

المعنى الواضح من هذا النمط التاريخي هو أن الارتفاع السريع في سعر الذهب هو إشارة إلى أن السوق لا يخاف من التضخم، بل يراقب عدم اليقين الاقتصادي وانخفاض القدرة الشرائية الحقيقية.

انفجار فوائد الولايات المتحدة: مخاطر إعادة التمويل تحت ضغط 1.2 تريليون دولار سنويًا

الضغوط المالية التي تواجهها الحكومة الأمريكية ليست مجرد نقاش نظري، بل تظهر في تدفقات نقدية خارجة حقيقية. مدفوعات الفوائد السنوية التي تبلغ حوالي 1.2 تريليون دولار تمثل حوالي 4% من الناتج المحلي الإجمالي، ومع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، ستتضاعف تكاليف الفوائد بشكل مركب بسرعة.

هذا الوضع يخلق دورة سلبية تسمى “الأولوية المالية”. مع ارتفاع الفائدة، يتوسع العجز المالي، ويزداد إصدار الدين، مما يؤدي إلى ارتفاع علاوة المدة، وبالتالي تزداد تكاليف الفوائد أكثر. هذه الحلقة لا يمكن حلها فقط بارتفاع أسعار الفائدة، بل تتطلب تدخلات سياسية، فهي مشكلة هيكلية.

طالما استمرت عبء فوائد الدين الحكومي في التزايد، ستضطر الأسواق إلى توقع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، مما يضغط على استثمارات مثل TLT وغيرها من السندات طويلة الأجل.

استراتيجية الاعتماد على السندات قصيرة الأجل التي أنشأت استقرارًا في أسعار الفائدة طويلة الأجل

لتخفيف الألم على المدى القصير، اتبعت وزارة الخزانة استراتيجية تقليل إصدار السندات طويلة الأجل بشكل كبير. حاليًا، تمثل سندات 20 و30 سنة حوالي 1.7% من إجمالي الإصدار، والباقي مخصص تقريبًا للسندات قصيرة الأجل.

منظريًا، قد يبدو أن هذا التوجه نحو السندات قصيرة الأجل يقلل التكاليف، لكنه في الواقع يؤجل المشكلة للمستقبل. يتم إعادة تمويل الديون قصيرة الأجل باستمرار، وتصدر مرة أخرى في ظل ظروف أسعار فائدة مستقبلية. السوق يدرك هذا الخطر الهيكلي ويطالب بعلاوات مدة أعلى.

السخرية أن اعتماد وزارة الخزانة على إصدار السندات قصيرة الأجل هو السبب المباشر لارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل. وفي الوقت نفسه، في حالات انهيار النمو الاقتصادي، قد تنخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل حاد، مما يضع ضغطًا كبيرًا على الحكومة الأمريكية التي تحتاج إلى إعادة التمويل.

تراكم البيع على المكشوف وتحركات المؤسسات: مؤشر على اقتراب انعكاس السوق

مراكز البيع على المكشوف في صندوق TLT للسندات الأمريكية طويلة الأجل الآن مرتفعة جدًا. عدد الأسهم المباعة على المكشوف حوالي 14.4 مليون سهم، ويحتاج تغطيتها إلى أكثر من 4 أيام من التداول.

عادةً، الاتجاه المزدحم لا يتراجع ببطء، بل ينقلب بسرعة عند تغير ظروف السوق. والأهم، أن تراكم المراكز القصيرة يظهر أن السوق بدأ في التحرك قبل أن تبدأ تقلبات الأسعار، وهو سلوك نموذجي عند نهاية دورة السوق.

من ناحية أخرى، أظهرت تقارير 13F الأخيرة للمؤسسات أن صناديق كبيرة زادت بشكل كبير من خيارات الشراء على TLT على أساس ربع سنوي. حتى صندوق جورج سوروس المعروف يذكر في تقاريره الأخيرة مراكز خيارات الشراء على TLT. هذا مؤشر واضح على أن رؤوس الأموال المتطورة بدأت في إعادة بناء استراتيجياتها.

التوتر التجاري وتهدئة التضخم: صدمة الانكماش الناتجة

البيانات الاقتصادية الأخيرة غيرت بشكل كبير من مزاج السوق. انخفض معدل التضخم الأساسي إلى مستويات 2021، وتباطأ نمو مؤشر أسعار المستهلك بشكل واضح. تراجعت ثقة المستهلك إلى أدنى مستوى منذ 10 سنوات، وبدأت ضغوط الائتمان في الارتفاع، وبدأت تظهر تصدعات في سوق العمل.

وفي ظل هذا، تتزايد مخاطر التوتر التجاري بسرعة. إذا توسعت الرسوم الجمركية، فستكون ضاغطة على النمو أكثر من كونها تضخمًا، مما يدفع رأس المال نحو السندات الآمنة. هذا سيناريو نموذجي لصدمة انكماش، حيث يخرج رأس المال من الأسهم ويتفوق على السندات.

تحكم الاحتياطي الفيدرالي بمنحنى العائد: سابقة سياسية تاريخية

لا يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يسيطر مباشرة على أسعار الفائدة طويلة الأجل، لكنه يستخدم أدوات سياسية عندما تتوفر ظروف تهدد النمو الاقتصادي، وتفجر التكاليف المالية، وتحدث اضطرابات في الأسواق. وهما التسهيل الكمي (QE) والتحكم في منحنى العائد.

عادةً، لا يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات مبكرة حتى تظهر الضغوط، لكنه يتصرف بسرعة عند استيفاء الشروط. بين 2008 و2014، انخفض عائد السندات لمدة 30 سنة من حوالي 4.5% إلى 2.2%، وارتفع صندوق TLT بنسبة 70%. وفي 2020، خلال أقل من سنة، انخفض عائد السندات لمدة 30 سنة من حوالي 2.4% إلى 1.2%، وارتفع TLT بأكثر من 40%.

هذه ليست مجرد احتمالات نظرية، بل أنماط سياسة مثبتة مرارًا وتكرارًا. إذا ظهرت الضغوط الهيكلية الحالية، فمن المحتمل جدًا أن يتدخل الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل.

حالة استثمار TLT: تحليل كمي لبنية العائد غير المتناسبة

خصائص صندوق TLT للسندات الأمريكية لأكثر من 20 سنة هي كالتالي: مدة الفعالة حوالي 15.5 سنة، ويُتوقع أن يكون عائد التوزيع خلال فترة الحيازة بين 4.4% و4.7%.

وفقًا لتحليل السيناريو، إذا انخفض العائد على المدى الطويل بمقدار 100 نقطة أساس، فإن عائد سعر TLT سيكون بين +15% و+18%. بانخفاض 150 نقطة أساس، يتوقع أن يكون العائد بين +25% و+30%. بانخفاض 200 نقطة أساس (وهو مستوى غير نادر تاريخيًا)، يتوقع أن يتجاوز +35% إلى +45%.

هذه السيناريوهات لا تشمل أرباح توزيعات الأرباح، أو فوائد التمدد، أو تسريع تغطية المراكز القصيرة، مما يعني أن العائد الفعلي قد يكون أعلى بكثير. وهكذا، تتشكل “إمكانات ارتفاع غير متناسبة”، حيث أن احتمالات الصعود أكبر من مخاطر الهبوط.

لماذا سيكون عام 2026 عامًا لتفوق السندات على الأسهم

عندما يتفق السوق على أن جميع المستثمرين يشاركون نفس الرأي، ويصل المزاج إلى القاع تمامًا، فإن حدوث ثلاثة شروط معًا نادر جدًا: تراكم المراكز القصيرة بشكل مفرط، ارتفاع العوائد بشكل كافٍ، وزيادة مخاطر النمو الاقتصادي بسرعة. تحقيق هذه الشروط مجتمعة هو إشارة إلى اقتراب انعكاس السوق.

وفي ظل وجود إجماع على أن السندات “غير قابلة للاستثمار”، فإن المنطق الاقتصادي الكلي والبنية السوقية تشير إلى أن الأصول التي ستوفر أعلى عائدات في 2026 ستكون السندات الأمريكية طويلة الأجل. إذا تحقق هذا السيناريو، فستنتهي فترة تفوق سوق الأسهم، وسيتحول المشهد إلى فترة طويلة من تفوق السندات على مدى سنوات متعددة.

عام 2026 هو بداية مرحلة جديدة يتحدث عنها الاحتمالات والأسعار، حيث يفتح فصل جديد في سوق المال.