تواجه شركات الطاقة الكبرى المندمجة ضغوط هوامش الربح مع تراجع أسواق النفط—هل ستنجو هذه الثلاثة؟

قطاع الطاقة يتهيأ لمواجهة تحديات. ووفقًا لإدارة معلومات الطاقة الأمريكية، من المتوقع أن تؤدي زيادة مخزونات النفط إلى كبح تقييمات النفط الخام طوال عام 2026، مع توقع أن يبلغ متوسط سعر غرب تكساس الوسيط [CVX] دولارًا للبرميل—انخفاض حاد من المتوقع أن يبلغ 65.40 دولارًا في عام 2025. بالنسبة لمشغلي الطاقة المتكاملين الذين يوازنون بين الاستكشاف والإنتاج في المرحلة الأولى والتكرير في المرحلة الثانية، يشير هذا التحول إلى ضغط كبير على التدفقات النقدية في المستقبل.

من بين اللاعبين في الصناعة القادرين على تحمل هذه التحديات هم شركة شيفرون [BP]، شركة بريتيش بتروليوم [PBR]، وبتروبراس البرازيلية S.A. - Petrobras (. كل منهم يعمل عبر كامل سلسلة قيمة الطاقة، من الاستخراج إلى المنتجات الاستهلاكية، على الرغم من أن مرونتهم تعتمد على إدارة الضغوط التشغيلية المختلفة.

فهم نموذج الأعمال المتكامل للطاقة: ديناميكيات المرحلة الأولى مقابل المرحلة الثانية

تعمل شركات الطاقة المتكاملة عبر عدة قطاعات. تركز العمليات في المرحلة الأولى على الاستكشاف والحفر واستخراج النفط الخام عبر الولايات المتحدة )، shale وGulf deepwater$52 ، آسيا، أمريكا الجنوبية، أفريقيا، أستراليا، وأوروبا. تشمل الأنشطة في المرحلة الثانية تكرير النفط الخام وتحويله إلى منتجات بترولية وتصنيع المشتقات الكيميائية للبلاستيك وتطبيقات أخرى. تربط بينهما البنية التحتية للنقل في المرحلة الوسطى.

كانت هذه التنويعات توفر توازنًا سابقًا. ومع ذلك، فإن التحول الهيكلي الجاري—حيث تواجه المرحلة الأولى ضغط حجم بينما تستفيد المرحلة الثانية مؤقتًا من انخفاض تكاليف المدخلات—يخلق فائزين وخاسرين داخل القطاع.

ثلاثة قوى سوقية تعيد تشكيل المشهد

تضييق أسعار النفط يهدد توليد التدفقات النقدية

تشير توقعات إدارة معلومات الطاقة لعام 2026 لأسعار النفط إلى ضعف مستمر في التسعير. مع اقتراب متوسط سعر غرب تكساس الوسيط ( دولارًا للبرميل، تواجه التدفقات النقدية للمرحلة الأولى تحديات كبيرة. الشركات التي تعتمد على الاستخراج بكميات عالية لتعويض انخفاض العائد لكل برميل تكون معرضة بشكل خاص.

توقف نمو الإنتاج عبر عمليات الولايات المتحدة

ضغط المساهمين على العائدات الرأسمالية—بدلاً من إعادة الاستثمار—أوقف نمو الإنتاج. مع تفضيل الشركات المتكاملة للأرباح وإعادة الشراء على التوسع في الحفر، يتبع انخفاض الإنتاج بشكل طبيعي. وبما أن إيرادات المرحلة الأولى تتناسب مع الحجم، فإن تراجع الإنتاج يضغط مباشرة على النتائج النهائية.

الطلب على الطاقة المتجددة يضعف أسواق الوقود الأحفوري

السياسات المناخية، وتوجيهات المستثمرين، وتوقعات أصحاب المصلحة تسرع من الانتقال الطاقي. الطاقة الشمسية والرياح تحل محل النفط والغاز الطبيعي في توليد الطاقة، بينما يواجه الطلب على المنتجات البترولية والغاز الطبيعي السائل تحديات هيكلية. هذا الخطر على الطلب طويل الأمد يزيد من ضغوط الأسعار على المدى القصير.

تقييم الصناعة وآفاقها

تحمل صناعة النفط والغاز المتكاملة الدولية في تصنيف زاكز تصنيف #233 من بين أكثر من 250 قطاعًا—وهو في أدنى 5%. يبلغ متوسط قيمة EV/EBITDA للـ12 شهرًا الماضية للمجموعة 4.18X، ويتداول حاليًا عند 5.22X. على الرغم من أن هذا يقارن بشكل إيجابي مع تقييم S&P 500 البالغ 19.04X، إلا أنه يعكس توقعات القطاع المنخفضة ومستوى الرفع المالي المرتفع في عمليات الطاقة.

خلال العام الماضي، ارتفعت الصناعة بنسبة 13.9% مقابل 21.5% لمؤشر S&P 500—مما يظهر أداءً أدنى رغم تفوقها على قطاع النفط والطاقة الأوسع الذي حقق عائدًا بنسبة 5.8%.

ثلاثة أسهم تستحق الانتباه

BP: قوة الغاز الطبيعي المسال ودفعات التكرير

تتمتع BP بموقع فريد للاستفادة من نمو الطلب الهيكلي على الغاز الطبيعي المسال. محفظتها في المرحلة الأولى تعكس تعرضها للغاز الطبيعي في وقت يظل فيه الطلب العالمي على الغاز الطبيعي المسال قويًا. في الوقت نفسه، يحقق قطاع التكرير التابع لـBP—المرحلة الثانية—مكاسب من انخفاض تكاليف المدخلات، مما يعزز هوامش التحويل. تحمل الشركة تصنيف زاكز 3 )Hold.

بتروبراس: ميزة المنتج منخفض التكلفة

كفاءتها التشغيلية هي قوتها الأساسية. مع تكاليف الاستخراج والتكاليف التشغيلية التي تقل بكثير عن متوسطات الصناعة، يمكن لبتروبراس تحقيق عوائد مقبولة حتى في أسواق النفط الضعيفة. هذه الميزة في التكاليف في المرحلة الثانية تحمي التدفقات النقدية خلال فترات انخفاض الأسعار. كما أن PBR تحمل تصنيف زاكز 3.

شيفرون: الحجم في حوض بيرميان الرائد في أمريكا

تعمل شيفرون بمحفظة متنوعة مدعومة بحضور قوي في المرحلة الأولى في حوض بيرميان—أكثر أحواض النفط إنتاجية في الولايات المتحدة. يوفر وجودها في التكرير في المرحلة الثانية دعمًا إضافيًا للهوامش خلال فترات ضعف أسعار النفط. مع تصنيف زاكز 3، تجمع CVX بين الحجم والتنوع التشغيلي.

جميع الأسماء الثلاثة تتشارك خصائص دفاعية مناسبة لفترة الانتقال الطاقي وضغوط أسعار السلع. النجاح يعتمد على التنفيذ في إدارة التوازن بين المرحلة الأولى والثانية مع التنقل خلال فترة ضعف النفط الممتدة.