لماذا ترتفع عوائد السندات: الأمر ليس مجرد التضخم

شهد سوق السندات مؤخرًا إشارات متضاربة. ففي حين ارتفعت العوائد طويلة الأجل بشكل كبير خلال الأشهر الماضية — حيث قفز عائد السندات لمدة 10 سنوات بأكثر من 100 نقطة أساس منذ منتصف يوليو — إلا أن توقعات التضخم قد خفت بالفعل. فماذا يحرك هذا التحرك حقًا؟ وفقًا لستيفن هـ. دوفر، كبير استراتيجيي السوق في فرانكلين تيمبلتون، فإن الجاني ليس ما ظنه معظم المستثمرين في البداية.

قصة علاوة المدة

هنا يأتي مفهوم علاوة المدة. فكر فيها على أنها “ثمن عدم اليقين” الذي يطلبه المستثمرون في السندات مقابل إقراض المال لفترات أطول. عندما تشتري سندًا لمدة 10 سنوات بدلًا من تجديد سندات لمدة سنتين، فإنك تتحمل مخاطر أكثر — قد تتغير الأسعار، قد يفاجئك التضخم، أموالك مقفلة لفترة أطول. لذلك، يرغب المستثمرون بشكل طبيعي في تعويض أعلى من خلال عوائد أعلى.

تتكون أسعار الفائدة طويلة الأجل في الواقع من ثلاث طبقات مميزة: توقعات التضخم، مسار سعر الفائدة القصير الطبيعي، وعلاوة المدة. ومع ذلك، فإن عائد السند لمدة سنتين ارتفع فقط حوالي 35 نقطة أساس خلال نفس الفترة — وهو تناقض صارخ مع قفزة عائد السند لمدة 10 سنوات التي تجاوزت 100 نقطة أساس. هذا الانفصال يخبرنا بشيء مهم: التحرك الكبير في العوائد طويلة الأجل ينبع أساسًا من ارتفاع علاوة المدة، وليس من مخاوف التضخم أو عرض السندات.

اختفاء “مخلب الاحتياطي الفيدرالي”

لماذا توسعت علاوة المدة بهذا الشكل الكبير؟ يشير دوفر إلى تحول هيكلي رئيسي واحد: اختفاء “مخلب الاحتياطي الفيدرالي” الذي سيطر على العقد الماضي. لسنوات، استمتع المستثمرون بمنطقة راحة — فعندما كانت الأسواق تتقلب، كان الاحتياطي الفيدرالي موجودًا من خلال شراء الأصول، وخفض أسعار الفائدة، وتقديم إرشادات مطمئنة. ذلك الشبكة الأمنية الضمنية خلقت وهم الأمان.

الآن، هذا الأمان قد ولى. لقد تراجع البنك المركزي، ويواجه المستثمرون تقلبات سوقية غير مصفاة. هذا الارتفاع في عدم اليقين والمخاطر للسندات ذات الأجل الطويل يعني أن المستثمرين يطالبون بشكل مشروع بتعويض أعلى — ومن هنا تأتي زيادة علاوة المدة.

ماذا يعني هذا للأسواق

تكاليف الاقتراض الأعلى تنتشر عبر الاقتصاد. تواجه الشركات تكاليف خدمة ديون أعلى، ويؤجل الأسر شراء السلع الكبرى، وطالما بقيت العوائد مرتفعة، فإن النمو الاقتصادي يتأثر. في الوقت نفسه، تتضيق هوامش الأرباح وتواجه الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والأدوات الائتمانية عوائق.

فهم هذا التمييز — أن الارتفاع في العوائد يأتي بشكل رئيسي من علاوة المدة وليس من مخاوف التضخم — يغير من كيفية تموضع المستثمرين في أسواق الدخل الثابت.