عندما راهن يد بوبف على كل شيء فقط على ثلاثة أسهم—إليك ما حدث

المخالف الذي رفض التنويع

تشارلي مانجر، الشريك الأسطوري لوورين بافيت في بيركشاير هاثاوي، كان سيئ السمعة لشيء واحد: قناعته الثابتة في الاستثمارات المركزة. في مؤتمر عام 2017، كشف عن حقيقة مذهلة حول محفظته الخاصة — حيث كانت تقريبًا ثروته الصافية البالغة 2.6 مليار دولار متركزة في ثلاثة استثمارات فقط.

لم يكن هذا تهورًا. كان مانجر يرفض التنويع بنشاط باعتباره “قاعدة لمن لا يعرف شيئًا”، وهو رأي يتماشى مع تأكيد بافيت نفسه أن توزيع رأس المال عبر عشرات الحصص “لا معنى له لأي شخص يعرف ما يفعل”. بالنسبة لمانجر، الذي قاد صندوق استثماره الخاص لتحقيق متوسط عائد سنوي قدره 19.5% من 1962 إلى 1975 — متفوقًا على مؤشر داو جونز الصناعي بأربعة أضعاف تقريبًا — لم يكن هذا فلسفة. كان دليل التشغيل لخبير.

بعد وفاة مانجر في نوفمبر 2023، مدحه بافيت كـ"مهندس" بيركشاير، منوهًا بأنه حول نهج الاستثمار بأكمله من البحث عن القيمة العشوائي إلى شراء “شركات رائعة بأسعار عادلة”. والسؤال الذي تلاه كان لا مفر منه: كيف كانت أداء تلك الثلاثة رهانات ذات الثقة العالية فعليًا؟

Investment #1: كوستكو — لعبة “الإدمان الكلي”

خدم مانجر في مجلس إدارة كوستكو وولشوب لعقود ولم يخجل من إظهار ولائه. “أنا مدمن تمامًا”، أعلن، وفي عام 2022، تعهد بعدم بيع سهم واحد أبدًا. في تلك اللحظة، تجاوزت حصته 187,000 سهم بقيمة تقريبًا $110 مليون، مما جعله ثاني أكبر مساهم.

لقد بررت الثقة التي وضعها في الشركة خلال العامين الماضيين. منذ نوفمبر 2023، ارتفعت أسهم كوستكو بنسبة 47%. بالإضافة إلى ارتفاع السعر، زادت الشركة أرباحها بنسبة 27% ووزعت توزيعة خاصة بقيمة 15 دولارًا للسهم في يناير 2024 — مما أضاف عائدًا إضافيًا بنسبة 2.3% بمفرده.

Investment #2: هيمالايا كابيتال — المراهنة على فرضية القيمة للي لو

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، استثمر مانجر $88 مليون في هيمالايا كابيتال، التي أسسها لي لو، والتي غالبًا ما توصف بأنها “وارن بافيت الصيني” لتطبيقه المنضبط لمبادئ استثمار القيمة. تم مكافأة إيمانه بشكل مذهل، مع عوائد وصفها بنفسه بأنها “غير إلهية”.

على الرغم من أن هيمالايا لا تزال خاصة ولا تكشف عن أدائها الكامل علنًا، إلا أن محفظتها تروي قصة مكشوفة. شركة ألفابيت (شركة جوجل)، التي شكلت حوالي 40% من الأصول تحت الإدارة في أحدث ملف تنظيمي، قفزت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. كما أن ممتلكات بيركشاير هاثاوي داخل الصندوق حققت أيضًا مكاسب قوية خلال هذه الفترة.

Investment #3: بيركشاير هاثاوي — مقامرة التركيز

إليك الكشف الأكثر إثارة: كانت بيركشاير هاثاوي تمثل حوالي 90% من ثروة مانجر الصافية البالغة 2.6 مليار دولار وقت وفاته. ومع ذلك، فإن هذا الرقم يقلل من قناعته الحقيقية. تظهر السجلات أنه في عام 1996، كان مانجر يمتلك 18,829 سهم من فئة أ. ثم باع أو تبرع بحوالي 75% من تلك الحصة. لو حافظ على مركزه الأصلي، لكانت ثروته قد تضاعفت لتصل إلى تقدير $10 مليار.

ومع ذلك، فإن الـ4,033 سهم من فئة أ المتبقية — التي تقدر قيمتها بحوالي 2.2 مليار دولار — قد زادت قيمتها بنسبة 37% خلال العامين منذ وفاته.

الحكم: رابحون محافظون في أوقات غير مؤكدة

بعد عامين وشهر واحد من وفاة مانجر، الحسابات تظهر أن الأداء واضح. ارتفعت أسهم بيركشاير هاثاوي من فئة أ بنسبة 38%، في حين قفزت كوستكو بنسبة 47%. أما مؤشر S&P 500 الأوسع، فقد قفز بنسبة 52% — مما يعني أن محفظة مانجر المركزة تأخرت قليلاً عن السوق. لا تزال أداءات هيمالايا الحقيقية غير واضحة، رغم أن أكبر ممتلكاتها تشير إلى عوائد ذات رقمين.

ومع ذلك، فإن هذا الأداء الضعيف الظاهر يخفي حقيقة أعمق. اختيارات مانجر الثلاثة — شركات تتمتع بمزايا تنافسية حصينة وحقائق شفافة — كانت أقل تقلبًا ومخاطرة بكثير من السوق الأوسع. بالنسبة لخبير محافظ في الثروة مثل مانجر، كان هذا المقايضة مقبولة على الأرجح.

الأكثر إثارة للجدل، هو أن قدرة الشركات ذات النهج القيمي على تحقيق مكاسب ذات رقمين خلال فترة كانت فيها استثمارات القيمة في حالة من عدم الرواج العميق، تشير إلى أن فلسفة استثمار مانجر لا تزال صامدة كما كانت دائمًا. الأسهم تغيرت، لكن المبادئ الخالدة لا تزال قائمة.