سرّ لن يخبرك به وارن بافيت وتان يونغ بينغ - منصة تبادل العملات الرقمية المشفرة الرائدة

الاعتماد على الاستثمار يأتي من الإيمان بمبادئه.

بدأ وارن بافيت منذ شبابه في العمل التجاري والاستثمار، وبعد أكثر من عشر سنوات من الجهد، بحلول سن 26، تمكن أخيرًا من دمج العمل التجاري والاستثمار معًا، وحتى اليوم في عام 2025، وهو في عمر 96 عامًا، لا يزال يشارك بنشاط في سوق الاستثمار، يستمتع ويكافح في ذات الوقت. ومع أن هذه السبعين عامًا من النجاح حققت له ثروة هائلة تساوي دولًا، إلا أن تحليلها بدقة يكشف عن تجارب مختلفة تستحق التأمل ببطء.

معدلات العائد على الاستثمار في مراحل بافيت المختلفة خلال 75 عامًا: في شبابه (1950-1956) حوالي 55%-60%; خلال فترة الشراكة الخاصة (1956-1969) قبل خصم الرسوم 30%; خلال فترة بيركشاير (1965-2024) 19.4%. هذه المعدلات مجتمعة ومفصلة تظهر عوائد سنوية أعلى من متوسط مؤشر S&P 500 لنفس الفترة. ونعلم أن بافيت دائمًا يقارن أدائه بمؤشر S&P 500 لنفس الفترة. يمكن القول إنه طوال حياته كان يتفوق باستمرار على هذا المؤشر. هذا التفوق الطويل الأمد لا يرجع إلى أرباح قصيرة الأمد أو عمليات مضاربة، بل هو نتيجة لتمسكه بمبادئ الاستثمار القيمي، وفهمه العميق لطبيعة الأعمال، وقدرته القوية على إدارة المخاطر. خاصة في مرحلة بيركشاير الضخمة، حيث رغم حجم الأموال، لا يزال يتفوق على السوق، وهو أمر نادر جدًا. هذا يعود إلى انتقائه الصارم لحصون الشركات، وجودة الإدارة، والأسعار المعقولة، بالإضافة إلى توازنه بين الحذر في سوق الثور والجرأة في سوق الدببة. هذه العوامل غير الكمية تشكل نظام استثماري فريد يصعب نسخه، وتُضخم نتائجه مع مرور الزمن بفعل الفائدة المركبة. وراء هذا الإنجاز، يكمن سبب أعمق وهو تمسكه المستمر بدائرة قدراته وتوسيعها. هو لا يطارد الصيحات، ولا يوسع حدود استثماراته بشكل أعمى، بل يركز على فهم عميق لنوع الشركات التي يستثمر فيها، ويبحث عن القيمة المُقدرة بأقل من قيمتها الحقيقية في مجالاته المألوفة.

استثمار بافيت هو تجسيد مثالي لمبادئ الاستثمار القيمي، مع ممارسة تعتمد على الصداقة مع الزمن، مما أوجد معجزة استثمارية عالمية. عند تحليل عوائد بيركشاير (1965-2024) التي بلغت 19.4%، نجد أن العائد السنوي من 1965 إلى 2000 كان 26.7%، بينما من 2000 إلى 2004 انخفض إلى 9.4%. خلال نفس الفترة، كان العائد المركب لمؤشر S&P 500 10.4%، وحقق بيركشاير فائضًا قدره +9.5%. من 2010 إلى 2024، كان العائد المركب لبيركشاير 11.2%، مقابل 10.3% لمؤشر S&P 500، وفائض العائد فقط +0.9%. ومع ذلك، حتى مع تفصيل هذه الأرقام، تظل العوائد أعلى من مؤشر S&P 500 لنفس الفترة. لكن خلال الـ24 سنة الأخيرة، تراجع فائض عوائد بيركشاير بشكل واضح. وبحسب رأيي الشخصي، فإن عائد استثمار بيركشاير يأتي من أرباح التشغيل، بالإضافة إلى استثمارات فائض الأرباح وشركات التأمين، مع أن معدل العائد على حقوق المساهمين في الشركات غالبًا يتجاوز 20%. لذلك، أعتقد أن استثماراته في الأسهم في السوق الثانوية خلال هذه الفترة لم تتفوق على مؤشر S&P 500، رغم أن الشركات التي استحوذ عليها بالكامل، والتي استحوذ عليها عبر استثماراته، تعتبر جزءًا من استثماراته، لكن التركيز هنا على عوائد السوق الثانوية خلال الـ24 سنة.

هذه هي السر الذي أعتقد أن بافيت لن يكشفه لك. عوائد استثماراته تتراجع، والسبب هو تراجع فائض العائد مقارنة بمؤشر S&P 500 لنفس الفترة. فالسؤال هو: لماذا يحدث ذلك؟ هل مبادئه في الاستثمار القيمي لم تعد مناسبة لعصر التكنولوجيا اليوم؟

نفس السؤال يطرح على “باي فاي” داوديان، الذي بدأ استثماراته في نيت إيز بعد أن حقق أكثر من 100 ضعف، ثم في أبل بعد أن حقق أكثر من 18 ضعفًا، ثم في ماو تاي بعد أن حقق أكثر من 10 أضعاف خلال 24 سنة، بمعدل عائد سنوي متوسط يزيد عن 36%، وهو رقم يفوق عوائد بافيت في نفس الفترة. هذه الإنجازات الرائعة تستحق أن نتعلم منها، وهو أيضًا شخص يشارك خبراته مع الآخرين، مما يجعل روحه التعليمية في مجتمع المستثمرين الصينيين أكثر احترامًا وتقديرًا. لكن في عام 2025، قال في يناير إنه اشترى ماو تاي، وفي أكتوبر زاد من حصته، وكتبت مقالًا بعنوان “كيف نرى استثمار داوديان في ماو تاي؟” علقت فيه على تصرفه. شراء داوديان لماو تاي هو تطبيق لمبادئه في الاستثمار القيمي، وليس هناك خطأ أو صواب، خاصة بالنسبة لنا كغرباء، لكن من المهم التفكير في عوائد الشراء الحالية. فمقياس داوديان دائمًا هو أن العائد يفوق فوائد البنوك. ويجب أن نوضح أن معيار العائد على الاستثمار مقارنة بمؤشر S&P 500 لنفس الفترة (10.4%)، هو أقل بكثير من مستوى داوديان. داوديان يركز على أن استثماراته الجانبية، التي يصفها بأنها هواية، يجب أن تتجاوز التضخم وفوائد البنوك. وهو يركز على الشركات التي يفهمها جيدًا، ويبحث عن القيمة المُقدرة في مجالاته المألوفة، ويهدف إلى تحقيق عوائد عالية. فهل يمكن للمستثمر العادي أن يحقق عوائد مماثلة إذا بدأ الآن؟ هذا هو سبب تسمية بعض المستثمرين الصغار بـ"القدماء" احترامًا لهم، رغم أن المصطلحين هنا محايدين. المستثمرون القدامى يفضلون الأسهم ذات العوائد الموزعة، مثل ماو تاي. في 2025، اشترى داوديان ماو تاي بسعر 1400 يوان، وأعتقد أن عائدها بعد 10 سنوات سيكون أعلى من فوائد البنوك، لكني أؤمن أيضًا أن عوائد العشر سنوات القادمة لن تتجاوز عوائد داوديان السابقة، سواء كانت من أبل أو من ماو تاي حتى 2024. لا أستطيع الآن أن أُقسّم عوائد 10 سنوات، لكن رأيي الشخصي أن عائد داوديان في العشر سنوات القادمة ربما ينخفض ليشابه عوائد بافيت بعد عام 2000، رغم أن مقياسه هو معدل العائد البنكي، الذي دائمًا يكون 100%. داوديان يكرر أنه يشتغل في الاستثمار كهواية، وهو شخص كسول، ويختار الشركات التي يفهمها، وأخيرًا، استثمر في شركة ماو تاي التي يثق بها، وهو قرار جيد. وأتوقع أن النتائج ستكون جيدة جدًا، ومرضية له. لكن بالنسبة للمستثمر العادي، هذا المعيار غير كافٍ. فكيف ندرس ونمارس استثمارنا بناءً على ذلك؟

“طالما هناك خيال في العالم، فإن ديزني لن تنتهي أبدًا.” — والت ديزني

أول شراء لبافيت لأسهم ديزني كان في 1966، بعد 43 سنة من تأسيسها. في 1923، أسس والت ديزني مع أخيه روى ديزني “استوديو ديزني للأفلام”، وكان بداية يعتمد على أفلام “آليس الكوميدية” لكسب لقمة العيش، حتى في 1928، فكر في شخصية جديدة على القطار — ميكي ماوس، ثم عرض أول فيلم صوتي متزامن عالميًا “مركب ويلي” الذي أحدث ضجة، وأصبح ميكي رمزًا ثقافيًا، وبدأ عصر المنتجات المرخصة. وفي 1955، افتتح ديزني لاند في أنهايم بكاليفورنيا، وابتكر نموذج “المنتزه الترفيهي” الذي يجمع تذاكر، منتجات، وتجارب، ثم أنتج برنامج “عالم ديزني الرائع” على تلفزيون ABC، مما شكل بداية التعاون بين وسائل الإعلام والأفلام والمتنزهات. وفي 1966، توفي والت ديزني، وتولى أخوه روى ديزني إدارة الشركة. في ذلك الوقت، كان بافيت لا يزال يدير شركته الصغيرة في أوماها، وفي 30 يناير من ذلك العام، بدأ تعاونه مع مانجر، وأسّس “شركة التجزئة المتنوعة”، ولم يكن قد اشترى بعد شركة “هيس” للحلويات، وكان لا يزال يتبع أسلوب غراهام في جمع التبرعات. كانت قيمة ديزني آنذاك حوالي 80-90 مليون دولار، ونسبة السعر إلى الأرباح أقل من 10 مرات، وكان السوق يعتقد أن ديزني تعتمد على نجاح فيلم واحد، وأن مستقبلها غير واضح. في ذلك العام، ذهب بافيت مع ابنته لمشاهدة فيلم “ملاهي السعادة”، ولم يكن لمشاهدة الفيلم فقط، بل لمراقبة رد فعل الأطفال، للتأكد من جاذبية علامة ديزني التجارية؛ وأدرك أن الأفلام الكلاسيكية (مثل “سنووايت”) يمكن عرضها كل 7 سنوات، مما يخلق “فائدة محتوى مركبة”. ثم زار مؤسس ديزني والت ديزني (توفي في 15 ديسمبر 1966، بعد أن اشترى بافيت أسهم ديزني)، واطلع على مشروع “قرصان الكاريبي” الجديد، وتعرف على تركيز والت ديزني وشغفه بالعمل، فقرر شراء 4 ملايين دولار، ما يعادل أكثر من 5% من أسهم ديزني، وأكثر من 10% من أصول شركته في ذلك الوقت، وهو استثمار كبير. وهناك سبب آخر، وهو أن الشركة كانت تملك نقدًا صافياً يزيد على 40 مليون دولار (نصف قيمة السوق تقريبًا)، والأصول غير الملموسة (حقوق الملكية، العلامة التجارية) لم تُدرج في الميزانية. بالنسبة لبافيت، كان هذا فرصة ممتازة لشراء سهم بقيمة 1 دولار مقابل 4 قروش، وهو وقت مثالي. وكان يختلف عن غيره في أنه يفضل زيارة الشركات والتحدث مع مؤسسيها، وهو ما يميز استراتيجيته. بعد فترة قصيرة من شراء أسهم ديزني، توفي والت ديزني، وكان سعر السهم حينها في حالة هلع، لكنه لم يتأثر، واستمر عرض “ملاهي السعادة” عالميًا، وحقق أرباحًا جيدة من المنتجات، وأدرك السوق أن ديزني، حتى بدون والت ديزني، لديها “آلة طباعة نقود” من حقوق الملكية، فارتفع سعر السهم في 1967 بشكل ملحوظ. لكنه في نهاية 1967، باع بافيت جميع أسهمه في ديزني، لأسباب منها أنه كان يخطط لشراء شركة “نيو كير” للتأمين، والتي كانت بحاجة إلى 8 ملايين دولار، وارتفع سعر سهم ديزني بنسبة 55%، من 400 ألف إلى 620 ألف دولار، ووفاة والت ديزني أضعفت الإبداع، وزادت الاضطرابات الإدارية، وكان يعتقد أن السوق قد عادت إلى قيمتها، فباع. بعد ذلك، في 1995، اعترف في رسالة للمساهمين أن “في 1966 كنت ذكيًا جدًا، وفي 1967 كنت غبيًا جدًا.” لو استمر في الاحتفاظ، لكان قد زاد ثروته إلى أكثر من 10 مليارات دولار بحلول 2025، وفقًا لقيمة ديزني الحالية. الدرس الرئيسي: لم يكن ينبغي أن يعتبر ديزني أصلًا منخفض التقييم، بل يجب أن يُنظر إليه كـ"آلة طباعة نقود مستدامة". هذا التفكير جاء بعد أن اشترى بافيت “حلوى غراهام” في 1972، وأكد أن مانجر ساعده على التطور من قرد إلى إنسان، وهو ما أدى إلى هذه التأملات، ولقائه الثاني مع ديزني.

في 1969، أنهى بافيت شركته الصغيرة، وتولى إدارة بيركشاير، وظل يتعاون مع مانجر، وفي 1986، استثمرت بيركشاير في شركة “متروبوليتان للاتصالات” بنسبة 18.75%، وأصبحت أكبر مساهم. أحد أسباب ذلك هو ثقته الكبيرة في المدير التنفيذي توم ميفي، والمدير التنفيذي داني بيرك، وكان يقول: “أنا مستعد أن أترك لهم كل أموالي، ولا أحتاج حتى لمراجعة حساباتي.” كانت هذه استثمارًا كبيرًا، يمثل أكثر من 25% من أصول بيركشاير آنذاك، وهو أكبر استثمار قبل 1988. وفي 1995، اقترح المدير التنفيذي لشركة ديزني، مايكل إيسنر، شراء شركة متروبوليتان، وكان ميفي لا يزال يتردد، لكن بافيت ساعد على إتمام الصفقة، التي كانت من أكبر عمليات الاندماج الإعلامي بقيمة 19 مليار دولار. خلال العملية، قالوا: “كنا نرغب في استبدال الأسهم بالكامل، لكن لضمان التوافق مع هيكل الصفقة، قبلنا جزءًا من النقد. ومع ذلك، حصلنا على الكثير من أسهم ديزني، مما أتاح لنا فرصة المشاركة بشكل غير مباشر في شركة ذات حقوق امتياز لا مثيل لها.” في النهاية، حصل بافيت على أكثر من 24 مليون سهم ديزني (بقيمة 1.3 مليار دولار) و12 مليار دولار نقدًا. وفي 1995، قال: “اشترينا ديزني في 1966، وبيعناها في 1967. كان خطأً فادحًا — رغم أنه من أخطائي الكثيرة، لكنه كان الأعلى تكلفة. قرار البيع كان غبيًا جدًا، لأننا كنا نعرف جيدًا أن الشركة تمتلك خصائص اقتصادية استثنائية.” بعد سنوات، في 1999، لم يعد يظهر ديزني في تقاريره، وظهر فقط في 1996-1998. وفي 2001، من خلال ملفات SEC، لم تعد بيركشاير تمتلك أسهم ديزني، أي أنها تخلصت منها تدريجيًا بين 1999 و2001.

أما في الصين، فإن وريث بافيت، داوديان، لديه خيارات مختلفة. في مايو 2020، اشترى أسهم ديزني بسعر حوالي 110-115 يوان، وبعد بداية الجائحة، انخفض سعر السهم من 150 إلى 77 يوان في مارس، ثم بدأ في التعافي ليصل إلى حوالي 110 يوان في مايو، مستغلًا تحسن السوق، رغم إغلاق المتنزهات وتأجيل الأفلام، وارتفاع تكاليف البث المباشر، فاعتبر أن فرصة الشراء على الجانب الأيمن مناسبة، مؤمنًا أن ميكي لن يغير وظيفته، وأن حقوق الملكية ديزني أبدية. قال: “أخيرًا أتيحت لي فرصة لشراء أسهم ديزني”، و"الجائحة مؤقتة، لكن حقوق الملكية دائمة." مع استمرار ارتفاع السهم إلى 2021 إلى 201 يوان، استمر في تصريحاته: “Disney+ رغم أنه ينفق الكثير، إلا أن نمو المستخدمين سريع. على المدى الطويل، قد يكون البث المباشر ميزة، وليس عيبًا.” و"أنا أحب منتجات ديزني، خاصة أصول المحتوى. ‘الأسد الملك’، ‘Frozen’، ‘حرب النجوم’… يمكن أن تروى هذه القصص مئة عام." لكن بعد ذلك، تراجع سعر السهم حتى 76.98 يوان في 2023، أقل بقليل من أدنى سعر في 2020، وبدأ داوديان يعكس مواقفه تمامًا، قائلاً: “لطالما أحببت منتجات ديزني، لكني لم أفهم نموذجها التجاري جيدًا.” وأضاف: “تبدو قوية، لكنها صعبة في تحقيق الأرباح — إيرادات الأفلام غير مؤكدة، والاستثمارات في المتنزهات ضخمة، والبث المباشر يخسر. هذا نموذج عمل مرهق.” وأخيرًا، كشف عن حصته: “حقيبتي في ديزني أقل من 1%، أشتريها بـ’مال قليل مقابل معرفة’.” وقال: “ما لا يشتريه وارن بافيت، لا يعني أنه لا يمكن أن يشتري؛ هو فقط لا يريد المخاطرة، وأنا أريد أن أشتري بفهم بسيط.” من هنا، نرى أن داوديان كان متحمسًا جدًا لشراء ديزني، ثم بعد حوالي 6 سنوات من التراجع، فكر مجددًا، واعتبر أنه اشترى بـ"1% من المال" مقابل المعرفة، وإذا أعاد الكرة، لربما زاد استثماره في أبل لأنه يثق أكثر في فهمه لها. وأخيرًا، قال: “ما زلت أحتفظ، لكن لن أزيد من حصتي، وأحيانًا أنام بارتياح أقل.”

من الواضح أن داوديان يطمح دائمًا لتجاوز بافيت، لكنه لم ينجح في صفقة ديزني. هل يتجاوز بافيت في استثمار أبل؟ نحتاج إلى سنوات لنرى.

معظم ما ذكرته، يمكنك أن تراه في رسائل بافيت للمساهمين، وكتاب “الكرة الثلجية”، وتصريحات داوديان على منصة “سنووكي”، حيث تتوفر الكثير من الحقائق. وأود أن أقول إن، في النهاية، لم يكن بافيت هو من اشترى أسهم ديزني للمرة الثانية، بل حصل عليها عبر صفقة استحواذ شركة متروبوليتان، وتبادل الأسهم. ولم يستخدم نقدًا كبيرًا لشراء المزيد من أسهم ديزني في السوق الثانوية، رغم أنه حاول في 1995 أن يبدل كامل حصته، لكنه اضطر لقبول صفقة مختلطة بسبب رغبة الآخرين، بحيث كانت نصف الأسهم ونصف النقد. وفي 1995، قال: “اشترينا ديزني في 1966، وبيعناها في 1967. كان خطأً فادحًا… لكن القدر أعطانا فرصة ثانية: في 1995، بعد استحواذ متروبوليتان/ABC على ديزني، حصلنا على الكثير من أسهم ديزني، مما سمح لنا بالمشاركة في شركة ذات حقوق حصرية لا مثيل لها. ديزني ليست مجرد شركة أفلام، بل حديقة محتوى مستدامة.” وفي 1996، قال: “الكثير يسألني لماذا بعت ديزني في 1967. الجواب بسيط: كنت صغيرًا جدًا، وكنت غراهام جدًا. رأيت أن حقوق الأفلام على الميزانية كانت مستهلكة، ولم ألاحظ أن الأطفال يعشقون سنويا سنووايت من جديد. الآن، عدنا — ليس لأننا أذكى، بل لأن الحظ كان معنا.” وقال: “ميكي ماوس هو أفضل ‘موظف’ رأيته: لا يضرب إضرابًا، لا يطلب أرباحًا، ويعمل في جميع أنحاء العالم.” ومع ذلك، بعد أن حققت ديزني نجاحات كبيرة بين 1995 و1997، بسبب أفلام مثل “الأسد الملك” و"الساعة الزنزانة"، وارتفعت أسهمها بشكل كبير، قرر بافيت أن يشتري على الارتفاع، ووصل إلى 51.2 مليون سهم في 1998، ثم بدأ في البيع تدريجيًا، رغم أنه حقق أرباحًا، لكنه فشل في الاستفادة من الارتفاعات التالية، وترك فرصة كبيرة تفوته.

من التحليل السابق، يتضح أن كل من بافيت وداوديان لم يفهما ديزني بشكل كامل. بافيت استثمر على مدى 60 سنة (من 1966 حتى 2025)، وفي 2023 قال: “نحن لا نستثمر في ديزني لأنها تتطلب استثمارات رأسمالية ضخمة، وتدفق نقدي حر غير موثوق.” رغم أنه دخل وخرج مرتين، إلا أنه لم ينجح في الاحتفاظ، لأنه لم يفهم الشركة جيدًا. داوديان، من جانبه، يعترف بأنه “اشترى وهو في حالة من الارتباك، وكان يعتمد أكثر على ثقتي في حقوق الملكية، وليس على فهم استراتيجي واضح لإدارة الشركة.” استمر في الاحتفاظ 6 سنوات، ولم يحقق أرباحًا، ولو عاد به الزمن، لكان لن يشتري ديزني. رغم أن الاثنين لم يحققا نتائج كبيرة مع ديزني، إلا أن ديزني تظل واحدة من أعظم الشركات في العالم، وقد أصبحت قدوة للعديد من الشركات الصينية، مثل واندا، وبوبومارت، ووانجون، وهاو تشيانج فانت، وغيرها، مما يدل على عظمة نموذجها التجاري وصعوبة تقليده أو تجاوزه. منذ طرحها للاكتتاب في 1957، وحتى 2025، بلغت العوائد الإجمالية المعدلة حوالي 13600 ضعف، وهو ما يعكس سحر شركة عظيمة تجاوزت المئة عام.

وأخيرًا، أريد أن أضيف سرًا آخر لبافيت: ذكرت سابقًا أن سبب بيعه لأسهم ديزني في 1967 هو حاجته للتمويل لشراء شركة “نيو كير” للتأمين، وهو ما يمثل تكلفة الفرصة البديلة لعوائد ديزني المستقبلية. وأقول إن هذه التكلفة كانت تستحق، لأن بافيت دفع أكثر من مليار دولار (حسب المصدر في النص السابق) مقابل فرصة شراء شركة التأمين، وهو ما جعله يصبح “المستثمر الذكي” الحقيقي. فهل أعطت شركة نيو كير بافيت أكثر من مليار دولار من العوائد؟ بالطبع لا، لكنه استثمر في فائض أموال التأمين، ومن ثم، أصبح بافيت الحقيقي، الذي قال: “نيو كير علمني أن أفضل الأعمال هي التي تدفع لك، وأنت تربح منها.”