من متشكك وول ستريت إلى مؤمن بإيثيريوم: لماذا ترى أكبر شركة خزينة ETH زخمًا مشابهًا لعام 2017

في أقل من شهر، ظهر لاعب جديد وطموح في مجال الأصول المشفرة: بيتماين، الذي جمع بسرعة أكثر من 830,000 رمز إيثيريوم، محققًا حوالي 1% من العرض الإجمالي وادعى لقب أكبر كيان خزانة إيثيريوم مدرج علنًا في العالم. وراء هذه الاستراتيجية العدوانية للجمع تأتي توم لي، استراتيجي الاقتصاد الكلي في وول ستريت الذي دافع شهرة عن سردية “الذهب الرقمي” للبيتكوين خلال موجة الصعود في عام 2017—نداء بدا في البداية جريئًا لكنه أثبت في النهاية أنه تنبؤ دقيق.

التشابهات لافتة. تمامًا كما تنبأ لي بصعود البيتكوين من 2000-3000 دولار إلى 25000-40000 دولار قبل عقد من الزمن (توقعات وول ستريت التي تم تجاهلها في البداية على أنها متهورة)، هو الآن يجادل بأن إيثيريوم يقف عند نقطة انعطاف. مع تداول البيتكوين عند 87.47 ألف دولار وإيثيريوم عند 2.93 ألف دولار، فإن الأصل الذي كان يوماً يرمز للعقود الذكية التجريبية قد تطور ليصبح بنية تحتية من الدرجة المؤسساتية—واحدة يعتقد لي أنها تعكس مرحلة ما قبل انفجار البيتكوين.

استراتيجية الخزانة: رهان كلي محسوب

تُحاكي استراتيجية بيتماين خطة MicroStrategy المثبتة ولكن بسرعة فائقة. بينما قضت MicroStrategy خمس سنوات في جمع البيتكوين بقيمة تقريبية 0.16 دولار يوميًا، قامت بيتماين بنشر رأس مال عند 0.80-1.00 دولار يوميًا—أي بسرعة 12 ضعفًا. هذا الجدول الزمني العدواني يعكس قناعة: إذا استمر، يمكن لبيتماين أن تصل إلى هدفها بحيازة 5% خلال 1-2 سنة، مقارنة بمسار تراكم MicroStrategy الذي استغرق خمس سنوات.

المنطق الاقتصادي يتجاوز مجرد إمكانات التقدير. مع توليد إيثيريوم لعوائد حصة سنوية تزيد عن 3% من خلال آلية إثبات الحصة، يتحول بيتماين إلى كيان بنية تحتية بدلاً من مجرد حامل سلبي. $3 مليار دولار من ممتلكات إيثيريوم تولد دخل حصة كافٍ لتأهيلها لمعايير الدخل الصافي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، مع إمكانية أن تحظى بمضاعف أرباح 6x على ذلك العائد وحده—متجاوزة بكثير القيمة الصافية للأصول التي تتراوح عادةً عند 1x لصناديق الاستثمار المتداولة.

هذا الميزة الهيكلية تفسر توسع علاوة MNAV. خلال 20 يومًا، زادت ممتلكات بيتماين من إيثيريوم لكل سهم بمقدار 19 دولارًا—عامل سرعة، بالإضافة إلى السيولة الاستثنائية (حجم تداول يومي بقيمة 1.6 مليار دولار، والذي يحتل المرتبة 42 في أسواق الأسهم الأمريكية)، يخلق العديد من علاوات التقييم: أساسًا 1x صافي قيمة الأصول بالإضافة إلى 6x إمكانات الأرباح بالإضافة إلى مضاعفات السرعة والسيولة.

لحظة إيثيريوم: لماذا يوقظ رأس المال المؤسسي

اهتمام وول ستريت المتزايد بشركات خزانة إيثيريوم خلال أسابيع من إعلان بيتماين—تبعها بسرعة كل من ConsenSys وغيرها من اللاعبين—يشير إلى إعادة توجيه هيكلي. ومع ذلك، يؤكد لي أن الاعتماد المؤسسي يتبع عادةً إشارات الربحية، وليس السرديات. تتشكل قوة ثلاثية تعيد تشكيل التصور:

الطبقة 2 وقابلية التوسع والبنية التحتية للتوكن: يظهر ظهور سوق Circle مؤخرًا، جنبًا إلى جنب مع بناء Coinbase وRobinhood على إيثيريوم، أن المركزية لا تزال في الطبقة 1. على عكس الافتراضات التي تقول إن اعتماد الطبقة 2 يستهلك قيمة الطبقة 1، يجادل لي أن هذا سيؤدي إلى “نمو بمستوى خطوة” مع تسارع الاعتماد السائد.

دمج الذكاء الاصطناعي: يتجاوز دور إيثيريوم في التمويل، حيث يساهم في تأمين توكنات أصول الذكاء الاصطناعي—الروبوتات، الكيانات الرقمية، وتمثيل الأجسام الواقعية—ويضعها عند تقاطع التكنولوجيا ومالية وول ستريت. هذا الاستخدام المزدوج، غير موجود في فرضية الاحتفاظ بالقيمة الضيقة للبيتكوين، يوسع الفرص الممكنة.

وضوح تنظيمي وبنية التوافق: يفضل صانعو السياسات في الولايات المتحدة بشكل ضمني مرونة إيثيريوم اللامركزية على سلاسل أخرى. يعكس تصميم بيتماين العملي المتعمد—ميزانية نظيفة، عدم وجود هياكل رفع ديون معقدة، الامتثال الكامل لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا—فهمًا غير معلن أن وول ستريت والحكومة يفضلان تسوية إيثيريوم عبر كيانات خزانة متوافقة بدلاً من توزيعها عبر ملايين المحافظ غير المراقبة.

أهداف السعر والحجة لـ 100x

تتوقع نظرة لي قصيرة المدى أن تصل إيثيريوم إلى 4000 دولار في المدى القريب، مع معقولية الوصول إلى 6000-7000 دولار بحلول نهاية العام مع تسارع الطلب المؤسسي وتنافس شركات الخزانة على العرض. بحلول 2026، مع توسع السيولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي واستمرار ديناميكيات دورة العملات المشفرة، فإن نطاق 7000-15000 دولار يمثل موقفًا محافظًا.

أما الحجة الصاعدة على المدى الطويل فتعتمد على اعتراف غير مريح: أن التقييم المنخفض جدًا موجود تحديدًا بسبب استمرار الشك. في 2017، حدث انفجار تقييم البيتكوين فقط بعد أن قبل الفاعلون المؤسسيون فرضيته. ويقول لي إن إيثيريوم يواجه شكوكًا متبقية حول متانة إثبات الحصة وضرورة الطبقة 2—شكوك تتلاشى بمجرد أن تتجسد أنشطة التسوية الواقعية. إذا وصل البيتكوين في النهاية إلى $1 مليون كما تشير بعض النماذج، فإن مضاعف التمويل لإيثيريوم قد يدفع التقدير إلى 100x من المستويات الحالية.

هذه التوقعات ليست مبالغة أو تصعيدًا زائفًا. عندما تحولت سردية البيتكوين في 2017 من “أصل هامشي ليبرالي” إلى “ذهب رقمي من الدرجة المؤسساتية”، أعادت التقييمات تسعيرها خلال 18 شهرًا. تمتلك إيثيريوم أساسيات متفوقة—حجم التسوية الفعلي، نشاط نظام DeFi، العائد الحقيقي—ومع ذلك تحمل ثقة مؤسسية أقل. يتلاشى هذا الفارق عندما لا يكون عبر العناوين الرئيسية فقط، بل من خلال تدفقات المعاملات.

اختبار الشك: فقاعة أم اعتماد ناشئ؟

يرفض لي مخاوف الفقاعة من خلال إطار أنيق: الأسواق تصل إلى الذروة عندما يصبح الإجماع هو القناعة الصافية المتفائلة. المشهد اليوم يظهر العكس—شكوك مستمرة حول جدوى المؤسسات في العملات المشفرة، واستدامة التنظيم، وموقف إيثيريوم المحدد. عبر قنوات المؤسسات، تهيمن أنماط الانسحاب الهبوطي والمخاوف بشأن التقييمات؛ هذا الغياب للهلع يوحي بعدم اقتراب الذروة الدورية.

بالإضافة إلى ذلك، تواجه شركات الخزانة مخاطر بشكل رئيسي من خلال الرفع المالي والهياكل الرأسمالية المعقدة. كيانات الميزانية النظيفة مثل بيتماين أو MicroStrategy تمتص انخفاضات الأسعار دون خطر عدوى نظامية. معظم المنافسين الذين يستخدمون الديون أو الأدوات الغريبة يقدمون مخاوف استقرار حقيقية، لكن قادة السوق يقدمون ملفات شخصية قابلة للإدارة.

سرد التقاء

ظهور بيتماين، المدعوم من مستثمرين بارزين بما في ذلك بيل ميلر (المستثمر القيمي الأسطوري ومؤيد تخصيص العملات المشفرة مؤخرًا)، وتأكيد فرضية ماكروا ستان دروكنميلي، وإيمان صندوق المؤسسين، يشير إلى أن العقول المالية البارزة توصلت بشكل مستقل إلى استنتاجات متطابقة. لم يعد يُنظر إلى إيثيريوم على أنه تجربة—بل يُعترف به كجزء أساسي من بنية وول ستريت التحتية التي تنتظر الانتشار السائد.

هذه ليست فقاعة تتشكل؛ إنها فجوة تتقلص بين نضج إيثيريوم الفني والتقييمات المؤسسية. النتيجة تعتمد ليس على إقناع السرد، بل على اقتصاديات المعاملات: مع تسارع التسوية، والعائد، ونشاط التوكن، يتبع السعر الفائدة.