لماذا يعتقد أكبر متنبئ في وول ستريت أن إيثيريوم يكرر لحظة انفجار بيتكوين قبل الانفجار

قصة بيتماين: من الصفر إلى $3 مليار في 27 يومًا

أحدث المخضرم في وول ستريت توم لي ضجة عندما أعلنت شركته بيتماين عن استراتيجية جديدة ومبتكرة لاحتياطي إيثريوم في أواخر يونيو. خلال 27 يومًا فقط، جمعت الشركة 833,000 إيثريوم — أي ما يقرب من 1% من الإجمالي المعروض — مما جعلها أكبر مالك علني لإيثريوم في العالم. لم يكن الأمر مجرد سرعة عشوائية؛ بل قارن لي استراتيجية الشركة مع استراتيجية بيتكوين الخاصة بشركة MicroStrategy، التي حققت عائدًا بمقدار 30 ضعفًا من خلال الجمع بين التراكم العدواني والموقف الاستراتيجي.

التشابه واضح. زادت ممتلكات MicroStrategy من بيتكوين من $13 في أغسطس 2020 إلى أن شهدت ارتفاع البيتكوين من 11,000 دولار إلى 120,000 دولار، مما أدى إلى مكاسب مباشرة في الممتلكات وتقدير كبير في قيمة الأسهم. يعتقد لي أن إيثريوم يمثل واحدة من الصفقات الكبرى على المستوى الكلي في العقد القادم، وأنشأ بيتماين للتحرك بسرعة غير مسبوقة — حيث يشتري حوالي 0.80 دولار من إيثريوم يوميًا، أي حوالي 12 مرة معدل تراكم بيتكوين الخاص بـ MicroStrategy.

موجة احتياطي إيثريوم: هل هي اتجاه أم صحوة؟

بعد إطلاق بيتماين مباشرة، أعلنت شركات مثل ConsenSys و SharpInk Gaming وغيرها عن استراتيجيات مماثلة خلال خمسة أيام. لم يكن ذلك صدفة؛ بل يعكس اعترافًا أعمق بالسوق. لسنوات، كانت شركات أصول البيتكوين تهيمن على المشهد مع قلة من البدائل مثل سولانا. لكن شركات احتياطي إيثريوم تقدم مزايا هيكلية غيرت المعادلة.

الآلية أن holding إيثريوم كاحتياطي للشركة يولد عوائد استراكية أصلية بنسبة 3%، مما يحول شركات الأصول إلى لاعبين حقيقيين في البنية التحتية. وفقًا لمعايير GAAP، فإن ممتلكات بيتماين من إيثريوم التي تبلغ $1 مليار تنتج أكثر من $3 مليون دولار سنويًا من دخل الستاكينج — وهو ما يعادل 6 أضعاف تقييم الأرباح على مضاعف سعر إلى أرباح 20x. لم يكن الأمر مجرد مضاربة؛ بل فئة أصول جديدة ذات عائد حقيقي.

الميزة السيولة أثبتت أنها حاسمة. تتداول بيتماين بقيمة 1.6 مليار دولار يوميًا — مما يضعها في المرتبة 42 على بورصات الأسهم الأمريكية، مقارنة بحجم أوبر. هذه السيولة مكنت من التراكم السريع مع الحفاظ على القوة الشرائية. بالمقابل، كانت ممتلكات إيثريوم الكبرى الأخرى مثل Ether Machine تتداول فقط بمليون دولار يوميًا، وBTBT بمليون دولار فقط. الفجوة في السيولة خلقت خندقًا تنافسيًا.

التوسع إلى 5%: استراتيجية خيار الاتصال السيادي

هدف بيتماين الجريء يعكس رؤية MicroStrategy بشأن البيتكوين: تراكم 5% من إجمالي عرض إيثريوم، وهو ما يتطلب حوالي $90 مليار دولار من رأس المال. حققت MicroStrategy 3.2% من عرض البيتكوين خلال خمس سنوات من خلال عمليات شراء يومية منتظمة بقيمة 0.16 دولار من البيتكوين. المنطق الاستراتيجي بسيط — وضع الشركة كـ “خيار اتصال سيادي” على كامل نظام البيتكوين، مع الرهان على أن الاعتماد المؤسسي سيبرر في النهاية تقييمات ضخمة.

وضح لي كيف يخلق ذلك عوائد غير متماثلة. إذا أنشأت الحكومة الأمريكية احتياطيًا استراتيجيًا من البيتكوين بشراء مليون عملة، فإن الندرة ستضغط على العرض وربما تدفع الأسعار نحو $7 مليون. ستستفيد MicroStrategy، التي تمتلك نسبة كبيرة بالفعل، من الارتفاع غير المتناسب. تتبع استراتيجية إيثريوم لبيتماين نفس المبدأ: تراكم عند سعر 2,930 دولارًا حتى نهاية ديسمبر 2025$49 ، مما يضع الشركة في موقع للاستفادة بشكل كبير إذا نجحت جهود التمويل في وول ستريت.

الجدول الزمني مهم. بسرعة التراكم الحالية لبيتماين، قد يستغرق الوصول إلى 5% فقط من 1 إلى 2 سنة مقابل خمس سنوات لـ MicroStrategy للبيتكوين. لكن الاستدامة تعتمد كليًا على الحفاظ على السيولة وتوفر رأس المال — الركيزتين اللتين مكنتا البداية السريعة.

لماذا تستيقظ وول ستريت على إيثريوم

تركز فرضية لي على تحول عميق: إيثريوم يمر بـ “لحظة 2017” للبيتكوين — الفترة التي سبقت انفجار الاعتماد المؤسسي. في تلك الحقبة، ظل البيتكوين عند 1000 دولار، واعتبره الكثيرون أصلًا مضاربًا. كشفت أبحاث Fundstrat التي أجراها لي أن 97% من ارتفاع سعر البيتكوين جاء من نمو الشبكة وزيادة نشاط المحافظ، مما يؤكد صحة نظرية تأثير الشبكة. قال إن البيتكوين هو “الذهب الرقمي”، مخزن قيمة للأجيال الجديدة يعادل ما كان يملكه جيل الطفرة السكانية من ذهب مادي.

نحو 2025: يقف إيثريوم عند 2,930 دولارًا مع شكوك مماثلة من المؤسسات. العديد من صناديق التحوط ومديري الأصول تجاهلوه باعتباره “سلسلة ميتة”، مفضلين شبكات Layer 2 الأسرع أو سلاسل كتل بديلة. ومع ذلك، ارتفعت النشاطات على السلسلة إلى مستويات تاريخية، وأصبح المجتمع متجددًا، وتستعد منصات مؤسسية مثل Circle لطرح IPO جنبًا إلى جنب مع Coinbase وRobinhood توسعات.

زاوية الذكاء الاصطناعي أضافت بعدًا آخر. على عكس سرد القيمة المخزنة الصافية للبيتكوين، توفر إيثريوم البنية التحتية لتوكنات الروبوتات الرقمية والأصول، مما يخلق جسورًا بين الأمان المادي والرقمي. كانت التكنولوجيا ووول ستريت تتقارب على إيثريوم كطبقة تسوية.

آليات التقييم: من صافي الأصول إلى علاوة النمو

فهم علاوة التداول على بيتماين يتطلب تحليل ثلاثة مكونات: قيمة الأصول الصافية، عائد الأرباح، وسرعة التنفيذ.

على السطح، قد يوحي امتلاك $20 مليار دولار من إيثريوم بأنه يعادل 1x من قيمة الأصول الصافية، مثل صندوق ETF. لكن عائد الستاكينج البالغ 3% يحول الاقتصاد — حيث يحقق مضاعف أرباح 6x على المقاييس المالية التقليدية. معًا، برر ذلك تقييمًا يقارب 1.6x.

علاوة السرعة دفعت التقييمات أعلى. من 8 يوليو إلى 27 يوليو، زادت ممتلكات بيتماين من إيثريوم من $1 لكل سهم إلى ( لكل سهم — أي مكسب ) خلال 20 يومًا. لم يكن ذلك تراكمًا سلبيًا؛ بل انعكاسًا لعملية نشر عدوانية خلال فترة ظل السوق فيها متشككًا. دعم شراء بيتكوين اليومي بقيمة 0.16 دولار من قبل MicroStrategy عائدًا قدره 0.7x؛ بينما كانت وتيرة بيتماين أسرع بـ12 مرة، مما يبرر بشكل نظري علاوة تزيد عن 6 أضعاف.

علاوات السيولة أكملت الصورة. تتداول شركة أصول البيتكوين الخاصة بـ MicroStrategy بمليار دولار يوميًا؛ وبيتماين تحتل المرتبة الثانية من حيث سيولة شركات الأصول المشفرة عند 1.6 مليار دولار. شركة MetaPlanet، المنافسة، تدير فقط مليون دولار — أي 100 مرة أقل. زاد حجم التداول من جاذبية رأس المال المؤسسي، مما يبرر زيادة التقييم.

عند الجمع — 1x من قيمة الأصول الصافية + 6x من الأرباح + العجلة + علاوات السيولة — تباعدت منهجية تقييم بيتماين بشكل حاد عن المقارنات البسيطة بصناديق الاستثمار المتداولة.

جدل السعر: 4000 دولار على المدى القريب، 15000 دولار على المدى الطويل

عند سؤاله عن مسار سعر إيثريوم، وضع لي فرضية متعددة المراحل. على المدى القريب، توقع أن يصل ETH إلى 4000 دولار مع بناء الاهتمام المؤسسي وإعادة تقييم السوق لأهمية إيثريوم الاستراتيجية. قبل عام، كانت نسبة إيثريوم إلى بيتكوين عند 0.05؛ بحلول نهاية 2025، تعززت بشكل كبير، مما يدعم أسعارًا أعلى.

على المدى المتوسط$3 ، مع تراكم شركات أخرى لإيثريوم وبيتكوين قد يزداد أكثر، يبدو أن 7000 إلى 15000 دولار ممكنة. تعتمد الحسابات على مسار بيتكوين الخاص — إذا وصل BTC إلى مستويات أعلى $4 كما ناقش لي سابقًا$23 ، فإن تقييم إيثريوم النسبي سيتوسع بشكل كبير.

على المدى الأطول$19 ، بحلول 2026$3 ، مع تخفيف الاحتياطي الفيدرالي وتوسيع السيولة، يصبح التقدير الأعلى أكثر احتمالًا. صرح لي بوضوح أن تفضيله هو أن يظل سعر إيثريوم ثابتًا لمدة خمس سنوات قبل أن ينطلق بشكل كبير — مما يسمح لشركات مثل بيتماين بمواصلة التراكم عند نقاط دخول مناسبة. إذا قفزت الأسعار إلى 17,000 دولار على الفور، ستزداد تكاليف الاستحواذ، مما يضغط على العوائد المستقبلية.

مقارنة مع MicroStrategy كانت مفيدة: بامتلاك 3.2% من عرض البيتكوين، حققت MicroStrategy عوائد ثلاثة أضعاف البيتكوين وحده بفضل تأثير الرافعة المالية. تمتلك شركات أصول إيثريوم إمكانات مماثلة — إذا أعاد إيثريوم نفسه 3 أضعاف، فإن الشركات المملوكة يمكن أن تحقق نظريًا 9 أضعاف عند احتساب عائد الستاكينج، والرافعة التشغيلية، والموقف الاستراتيجي.

رفض سرد الفقاعة

طرح النقاد مخاوف مشروعة: هل يمكن أن تخلق علاوات MNAV العالية فقاعات تذكرنا بعقود الاستثمار في عشرينيات القرن الماضي؟ هل يمكن أن تؤدي الانهيارات في شركات العملات المشفرة ذات الرافعة المالية إلى مخاطر نظامية؟

كان رد لي متوازنًا. تظهر الفقاعات الحقيقية عندما تصل المشاعر إلى أقصى درجات التفاؤل ويصبح الإجماع ساحقًا. حاليًا، لا تزال الشكوك عالية — المستثمرون المؤسسيون يشككون في جدوى إيثريوم، وتستمر مخاوف إثبات الحصة، ويهيمن الاتجاه الهبوطي. أنماط الانعكاس الهبوطي التي ظهرت الجمعة الماضية دفعت الكثيرين إلى إعلان القمة، لكن ضعف الاقتناع أظهر أن السوق لا تزال بعيدة عن الانهاك.

الانهيارات الحقيقية تأتي من الرافعة المالية والصدمات الخارجية، وليس من ارتفاع تقييمات شركات الأصول. تواجه الشركات التي تستخدم هياكل ديون معقدة مخاطر حقيقية، لكن الكيانات التحولية النادرة مثل MicroStrategy وMetaPlanet تمتلك مرونة مدمجة. ستواجه معظم شركات الأصول المشفرة صعوبة إذا أدت الرافعة إلى تصفية، لكن المشغلين ذوي الهيكل السليم يمكنهم تحمل التقلبات.

المؤشر الحقيقي سيظهر عندما يحل التفاؤل العالمي محل الشك — عندما تتوقف نداءات الفقاعة وتبدأ الأسواق في الارتفاع بدون مقاومة. حتى ذلك الحين، كانت تحذيرات النقاد تشير إلى أننا لا نزال في المراحل المبكرة من الاعتماد المؤسسي، وليس في مرحلة النشوة النهائية.

الخلاصة: تشابهات، وليست يقينيات

تمثل قصة بيتماين لتوم لي فرضية أكبر: إيثريوم في 2025 يعكس بيتكوين في 2017. بدأ وول ستريت يدعم إيثريوم، وتبنيت المنصات المؤسسية على السلسلة، وتجمعت زخم التوكنات، وأصبح التوافق مع الذكاء الاصطناعي واضحًا. ومع ذلك، ظلت الأسعار متواضعة بالنسبة لأهمية الشبكة الاستراتيجية — وهو التباين الذي سبق ارتفاع بيتكوين الأسي.

هل ستكرر إيثريوم رحلة 100 ضعف لبيتكوين أم ستسير في مسار أكثر تواضعًا؟ يبقى الأمر غير مؤكد. لكن موقف لي العدواني — تراكم عند المستويات الحالية وبناء شركة مدرجة علنًا حول استراتيجية الاحتياطي — يوحي بأنه يعتقد أن عدم المساواة في الفرص يصب في صالح الحائزين الصبورين والمتمولين بشكل جيد. ستقيم التاريخ ما إذا كانت هذه القناعة أثبتت أنها حكيمة أم مبكرة.