إنجاز تنظيمي لـ Uniswap: كيف يمكن لإطار عمل DUNA أن يفتح $240M من الإيرادات السنوية

يقف Uniswap عند مفترق طرق حاسم. في 11 أغسطس، كشفت مؤسسة Uniswap عن تحول في الحوكمة قد يعيد تشكيل كيفية نضوج وتشغيل المنظمات اللامركزية المستقلة—من خلال السعي للاعتراف القانوني كجمعية غير ربحية غير مسجلة في وايومنغ (DUNA).

لحظة نضوج التنظيم

لسنوات، كانت DAOs تعمل في مناطق رمادية قانونية. فهي لا تستطيع توقيع عقود ملزمة، أو توظيف مستشارين محترفين، أو الدفاع عن نفسها في المحكمة ككيانات مستقلة. يعالج مبادرة Uniswap هذا الفجوة الأساسية من خلال إطار DUNA، الذي قدمته وايومنغ في مارس 2024 كبديل خفيف لهيكل LLC التقليدي للـDAO.

فكر في DUNA كحل من جزأين: أولاً، يمنح DAOs هوية قانونية رسمية، مما يسمح لها بالتفاعل مع المؤسسات المالية التقليدية والامتثال للالتزامات الضريبية. ثانيًا، يخلق درع مسؤولية—لم يعد الأعضاء مسؤولين شخصيًا عن الالتزامات القانونية أو الضريبية للمنظمة. بالنسبة لمشاركي الحوكمة، يحول هذا المشاركة من مضاربة محفوفة بالمخاطر إلى نموذج مشاركة أكثر استدامة.

إذا تم الموافقة عليها في التصويت التمهيدي في 18 أغسطس، فسيصبح DAO Uniswap أكبر منظمة لامركزية تعتمد هذا الإطار.

ما يعنيه DUNA لبنية Uniswap المالية

يقترح الاقتراح تخصيص 16.5 مليون دولار من UNI لتغطية الالتزامات الضريبية التاريخية وإنشاء احتياطيات قانونية. ستتلقى شركة الامتثال في وايومنغ Cowrie مبلغ 75,000 دولار سنويًا لإدارة الملفات والتقارير المالية. ستعمل مؤسسة Uniswap كوكيل وزاري، يتولى توثيق وتنفيذ العقود.

قيد حاسم: لا يمكن للمنظمات غير الربحية التي تنظمها DUNA توزيع الأرباح مباشرة على الأعضاء. يجب أن يتم تخصيص أي إيرادات تتدفق إلى الخزانة من خلال تصويتات الحوكمة للمصالح العامة، أو المبادرات البحثية، أو حوافز المجتمع—وليس توزيعات أرباح مباشرة لحاملي الرموز.

هذه الهيكلية القانونية تُمكن مباشرة ما كان يتوقعه النظام البيئي لسنوات: مفتاح الرسوم.

مفتاح الرسوم: من النظرية إلى التشغيل

حاليًا، يلتقط بروتوكول Uniswap صفر إيرادات من الخزانة. كل نقطة أساس من رسوم التداول البالغة 0.3% تتدفق بالكامل إلى مزودي السيولة. ميزة مفتاح الرسوم—وهي ميزة خاملة في البروتوكول—ستعيد توجيه جزء من هذه الرسوم إلى حوكمة DAO.

الرياضيات مقنعة. وفقًا لبيانات على السلسلة، يعالج Uniswap حوالي 30-50 مليار دولار من حجم التداول الشهري عبر شبكات Ethereum وPolygon وArbitrum وOptimism. عند الأحجام الحالية، فإن تحويل 1/6 فقط من رسوم التداول إلى الخزانة سيولد حوالي $240 مليون دولار من الإيرادات السنوية للـDAO.

اقتراحات مفتاح الرسوم السابقة تعثرت بسبب عدم اليقين في قوانين الأوراق المالية—توزيع إيرادات البروتوكول على حاملي الرموز يخلق غموضًا تنظيميًا. إطار DUNA قد يحل هذا من خلال تحويل الـDAO إلى كيان قانوني معترف به يمكنه الاحتفاظ بأصول الخزانة لأغراض الحوكمة الجماعية بدلاً من توزيعات المساهمين.

التحقق من واقع الحوكمة

لكن مسار Uniswap للأمام ليس خاليًا من الاحتكاك.

نائب الكونغرس شون كاستن سأل علنًا عما إذا كانت مؤسسة Uniswap تمارس سيطرة غير متناسبة على اتجاه الحوكمة. في 2023، عندما أثار أصحاب رؤوس الأموال المغامرة أسئلة حول اقتراح مفتاح الرسوم، سحبت المؤسسة الاقتراح—حادثة فسرها أعضاء المجتمع على أنها تأثير رأس المال على اتجاه البروتوكول.

ترتفع التوترات مع انتقال DUNA نفسه. من خلال إضفاء الطابع الرسمي على هيكل الـDAO عبر الأطر القانونية، فإن Uniswap يرقّي نظام الحوكمة بشكل أساسي. لكن “النضوج” في هذا السياق قد يعني إما بنية امتثال أفضل أو تركيزًا متزايدًا للسلطة بين مشغلي المؤسسة وأصحاب المصلحة الكبار.

هناك أيضًا التوتر الفلسفي: يصعب تاريخيًا تحقيق اللامركزية الصارمة والكفاءة التشغيلية في آنٍ واحد. اختارت بعض المشاريع إعادة تركيز خفيف لتحسين سرعة التنفيذ. يحاول نهج التنظيم الخاص بـUniswap أن يوازن بين هذين الهدفين—الحفاظ على مشاركة الحوكمة على السلسلة مع إنشاء قدرة تشغيلية محترفة.

رد فعل السوق وسياق التقييم

في يوم إعلان الاقتراح، شهدت UNI ارتفاعًا داخليًا بنسبة 8%، مما يشير إلى تفاؤل السوق بشأن الامتثال واحتجاز الإيرادات. ومع ذلك، لا تزال تحديات العملة المشفرة الكلية قائمة:

• السعر الحالي: 5.84 دولارات
• الذروة التاريخية: 44.92 دولار
• الانخفاض من الذروة: حوالي -87%

الفجوة الكبيرة بين التقييم الحالي والقمم التاريخية تعكس ما يسميه المحللون “مشكلة احتجاز القيمة”—على الرغم من مكانة Uniswap كأكبر بورصة لامركزية عبر شبكات متعددة، إلا أن اقتصاديات البروتوكول لم تترجم أبدًا بشكل فعال إلى قيمة رمزية.

مفتاح الرسوم، الذي يُمكن عبر البنية القانونية لـDUNA، يمثل الطريق الأكثر مباشرة لسد هذه الفجوة في التقييم. إذا وصلت إيرادات الخزانة إلى $240 مليون دولار سنويًا، وقادت آليات الحوكمة هذه الأموال نحو فائدة رمز UNI أو عمليات الشراء، فإن ذلك يغير بشكل جوهري النموذج الاقتصادي.

ما يرمز إليه هذا للتحول الناضج في DeFi نحو الشرعية

اقتراح DUNA هو أكثر من مجرد أعمال داخلية. إنه يمثل تحولًا صناعيًا نحو ما يمكن تسميته مرحلة التحول الناضج للتمويل اللامركزي—حيث تنتقل البروتوكولات من الابتكار التقني الخالص إلى نماذج حوكمة مستدامة تتفاعل مع الهياكل التنظيمية الواقعية.

إذا نجح Uniswap، فإنه يضع نموذجًا ستتبناه على الأرجح DAOs الكبرى الأخرى. وعلى العكس، إذا زادت مراكزية الحوكمة خلال هذه العملية، فقد يؤدي ذلك إلى رد فعل عنيف من المجتمع بشأن إعادة المركزية تحت ستار الامتثال.

التصويت في أغسطس وما يليه

سيحدد التصويت التمهيدي المقرر في 18 أغسطس ما إذا كانت الـDAO Uniswap ستتابع تسجيل DUNA. إذا تمت الموافقة، سيتعين على المنظمة التنقل خلال عملية التسجيل الرسمية في وايومنغ مع إدارة النقاش المجتمعي الحتمي حول ديناميكيات القوة واتجاه البروتوكول.

بالنسبة لحاملي رموز UNI، يمثل هذا التصويت نقطة تحول في قصة احتجاز قيمة البروتوكول. إذا تم الموافقة، فإن الطريق إلى $240 مليون دولار من إيرادات الخزانة السنوية يصبح ممكنًا. وإذا تم الرفض، ستظل Uniswap محاصرة في نفس حالة الجمود التنظيمي التي قيدت تقييمها لسنوات.

النتيجة لن تؤثر فقط على Uniswap—بل ستوفر لصناعة التمويل اللامركزي بيانات حاسمة حول ما إذا كانت المنظمات اللامركزية يمكن أن تتطور إلى كيانات مالية شرعية دون التضحية بمبادئ الحوكمة الخاصة بها.