لماذا قد يفتح إعادة الهيكلة القانونية لـ Uniswap مليارات الدولارات من إيرادات البروتوكول

يوني سواب في نقطة تحول. أكبر بورصة لامركزية على إيثريوم تسعى إلى إطار عمل DUNA (جمعية غير ربحية غير مدمجة لامركزياً) التي أُنشئت حديثًا في وايومنغ — خطوة قد تعيد تشكيل كيفية استحواذ البروتوكول على القيمة وتوجيهها. في 11 أغسطس، قدمت مؤسسة يوني سواب وثائق رسمية لتسجيل UNI DAO تحت هذا الهيكل وإنشاء DUNI، كيان مرافق مصمم لربط الحوكمة على السلسلة والمتطلبات القانونية في العالم الحقيقي.

مشكلة الامتثال التي لم يستطع أحد حلها

حتى الآن، كانت DAOs تواجه تناقضًا أساسيًا: فهي تعمل ككيانات لامركزية على السلسلة لكنها تظل أشباحًا قانونية في العالم المادي. بدون اعتراف رسمي، لم يكن بإمكان يوني سواب DAO توظيف خدمات مهنية، أو فتح حسابات بنكية، أو الدفاع عن نفسها قانونيًا ضد الإجراءات التنظيمية. هذا الغموض كان السبب الرئيسي في بقاء آلية تبديل الرسوم — ربما أهم ميزة خاملة في البروتوكول — غير مفعلة لسنوات.

قانون DUNA في وايومنغ، الذي أُدخل في مارس 2024، غير ذلك المعادلة. على عكس هيكل LLC الذي أُدخل في 2021، يوفر DUNA للمنظمات غير الربحية مسارًا مبسطًا للاعتراف القانوني مع الحفاظ على مبادئ الحوكمة اللامركزية.

بالنسبة لحاملي الرموز، التأثير العملي هو ثلاثي الأبعاد:

الشخصية القانونية: يمكن الآن لـ DUNI توقيع عقود مع المدققين، والمتخصصين في الضرائب، والمستشارين القانونيين. الكيان يكتسب هوية رسمية تظل صامدة أمام التدقيق التنظيمي.

حماية الأعضاء: لم يعد المشاركون في DAO يتحملون مسؤولية شخصية عن التزامات الضرائب التنظيمية أو النزاعات القانونية. تصبح الحوكمة معزولة عن مخاطر المحافظ الشخصية.

الكفاءة التشغيلية: يمكن للبروتوكول الآن توظيف مزودي خدمات وإدارة ترتيبات مالية معقدة كانت ستثير سابقًا مناطق رمادية قانونية.

آلة الإيرادات المخفية: اقتصاديات تبديل الرسوم

يخلق هذا التغيير الهيكلي أساسًا لتنفيذ آلية تبديل الرسوم في يوني سواب — ميزة كانت موجودة في الكود منذ بداية البروتوكول لكنها لم تُفعّل أبدًا.

إليك الآلية: بموجب الهيكل الحالي، يجمع مزودو السيولة 0.3% من كل عملية تبادل. ستتيح آلية تبديل الرسوم للحوكمة إعادة توجيه جزء — لنقل 0.05% — إلى خزينة DAO بدلاً من ذلك.

الحجم كبير. استنادًا إلى بيانات DefiLlama، دفع مستخدمو يوني سواب حوالي $123 مليون في رسوم التداول خلال الشهر الماضي. إذا أعادت الحوكمة توجيه فقط سدس هذا التدفق من الإيرادات إلى خزينة البروتوكول، فإن معدل التشغيل السنوي يتجاوز $240 مليون — وهو أكبر بمراحل من احتياطيات معظم البروتوكولات المنافسة.

حتى ضمن هيكل DUNA غير الربحي، لا يمكن توزيع هذا رأس المال مباشرة على حاملي UNI كأرباح. بدلاً من ذلك، تتدفق الأموال عبر تخصيصات معتمدة من الحوكمة: منح البحث، وتطوير البنية التحتية، والتدقيقات الأمنية، وبرامج الحوافز. هذا القيد يعزز فعليًا الحالة التنظيمية — يصبح البروتوكول سلعة عامة ممولة من المجتمع بدلاً من مركبة توليد أرباح.

اقتراح ميزانية UF: تمهيد الطريق للانتقال

تخصص خطة التنفيذ الموارد بشكل استراتيجي:

16.5 مليون دولار من UNI تغطي التعرض الضريبي التاريخي وتؤسس احتياطي دفاع قانوني — وهو أمر حاسم للتنقل في الأراضي التنظيمية غير المؤكدة.

75,000 دولار تتدفق إلى Cowrie، شركة الامتثال في وايومنغ، لإعداد الإقرارات الضريبية المستمرة وإعداد البيانات المالية. من الجدير بالذكر أن أحد مؤسسي Cowrie ساعد في صياغة تشريع DUNA نفسه، مما أضفى خبرة ميدانية على التنفيذ.

تعمل مؤسسة يوني سواب كوكيل إداري لـ DUNI، تتولى توثيق العلاقات مع الأطراف الثالثة. هذا النموذج الهجين يحافظ على دور تنسيق المؤسسة بينما يرسخ سلطة الحوكمة من خلال هيكل DAO.

سؤال الحوكمة: اللامركزية تحت الضغط

يثير انتقال DUNA أسئلة غير مريحة حول تركيز السلطة. سأل النائب شون كاستن عما إذا كانت مؤسسة يوني سواب تمارس تأثيرًا غير متناسب على اتجاه DAO — وهو انتقاد تنكره المؤسسة لكنه يعكس عدم توازن هيكلي حقيقي.

تدعم الأنماط التاريخية الشكوك: غالبًا ما تنشأ المقترحات الكبرى من جهات مرتبطة بالمؤسسة. تصويتات الحوكمة التي يطلقها المجتمع تنجح بمعدلات أدنى. في 2023، سحبت المؤسسة اقتراح تبديل الرسوم بعد ضغط من أصحاب المصلحة، واعتبر بعض المراقبين أن ذلك يعود إلى تأثير رأس المال المغامر — وتحديدًا شركة a16z.

قد يؤدي هذا المقترح الحالي إلى تفاقم هذه التوترات. قد يؤدي ترسيخ الهياكل القانونية إلى ترسيخ أصحاب النفوذ الحاليين، خاصة إذا قام مسؤولو المؤسسة المرتبطون برأس المال بتوسيع دور تنسيقهم بموجب الإطار الجديد.

بدلاً من ذلك، يمكن أن يفتح إطار الامتثال للمؤسسة مزيدًا من الكفاءة في عمليات DAO، مما يسمح باتخاذ قرارات أسرع بشأن ترقيات البروتوكول وتخصيص رأس المال دون التضحية بالمبادئ الأساسية لللامركزية.

واقع السوق وتقييم الرموز

ارتفع UNI مؤقتًا بنسبة 8% على إعلان DUNA قبل أن يتراجع، مما يعكس تفاؤل السوق مع وجود بعض عدم اليقين. تشير مقاييس السوق الحالية إلى قصة واقعية:

السعر الحالي: 5.83 دولارات
الذروة على الإطلاق (2 مايو 2021): 44.92 دولار
الانخفاض عن الذروة: -87%
تغير خلال 24 ساعة: -1.45%

يعكس تقييم الرمز المنخفض مشكلة أساسية: يوني سواب يهيمن على DeFi (حجم تداول بين 30 مليار و$50 مليار شهريًا عبر إيثريوم، بوليجون، أربيتروم، وأوبتيميزم)، لكنه يلتقط الحد الأدنى من قيمة البروتوكول. تتدفق الرسوم إلى مزودي السيولة، وليس إلى حاملي الرموز. تمثل آلية تبديل الرسوم الآلية الرئيسية لإعادة توجيه القيمة.

إذا مرّ تسجيل DUNA في التصويت التمهيدي في 18 أغسطس، ستصبح يوني سواب أكبر DAO يتبنى هذا الإطار — مما قد يثبت نموذج الامتثال للصناعة بأكملها.

نقطة التحول

اقتراح DUNA هو في الوقت نفسه معلم قانوني وتجربة حوكمة. الموافقة تعني أن DAO يوني سواب يمكنه أخيرًا تنفيذ الآليات الاقتصادية التي تبرر وجود رمز UNI كرمز حوكمة وجذب للقيمة.

المخاطر بنفس القدر كبيرة: قد تؤدي الت formalization إلى تركيز السلطة، وقد تقيد المتطلبات التنظيمية مرونة الحوكمة، وقد يعيد تأثير رأس المال تشكيل قرارات المجتمع بشكل غير مباشر نحو نتائج ملائمة لرأس المال.

بالنسبة للمشاركين، ليست مجرد إعادة هيكلة تقنية — إنها اختبار صناعي لكيفية نضوج DAOs دون التضحية بمبادئها المؤسسة. النتيجة ستؤثر على أطر حوكمة DeFi لسنوات قادمة.