لماذا يتجه تسعير سوق سعر الفيدرالي نحو تقدير خاطئ مكلف

تشير تحركات السوق الأخيرة إلى وجود فجوة كبيرة بين توقعات المستثمرين والاتجاه الفعلي لسياسة الاحتياطي الفيدرالي. لقد أثار محللون مثل دهفال جوشي من BCA Research جرس الإنذار بشأن التباين المتزايد بين ما يضعه المتداولون في أسعار الفائدة وما يعتزم صانعو السياسات تنفيذه.

الضغط السياسي وواقع السوق

السرد مقنع: الرئيس ترامب يطالب بخفض معدل الفائدة بنسبة 3%، وتظهر أرقام التوظيف ضعفًا، ويواجه باول ضغطًا متزايدًا. على السطح، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي قد يُجبر على اتخاذ تدابير تيسيرية. ومع ذلك، يكشف تحليل دهفال جوشي عن واقع أكثر تعقيدًا قد يهدد من يراهنون على تخفيضات حادة في الفائدة.

ضعف سوق العمل: ليس كما يبدو

الركود في التوظيف الذي يسيطر على العناوين يخفي تمييزًا حاسمًا غالبًا ما يغفله السوق. الحكمة التقليدية تشير إلى أن ضعف نمو الوظائف يعكس انخفاض الطلب على العمال — النمط المعتاد خلال فترات الركود الاقتصادي. لكن الوضع الحالي يختلف جوهريًا.

وفقًا لتقييم جوشي، فإن التباطؤ الأخير في التوظيف لا ينجم عن تراجع أصحاب العمل عن التوظيف، بل عن تقلص عدد العمال المتاحين. العرض من العمال، وليس الطلب، أصبح العامل المحدد. هذا التمييز يحمل تبعات عميقة لقرارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

لماذا قد تتسبب خفض الفائدة في نتائج عكسية

إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة ردًا على هذا التباطؤ المدفوع بالعرض، فإن العواقب قد تكون عكسية. خفض الفائدة عندما يكون عرض العمل بالفعل يتقلص من المحتمل أن:

• يزيد من الضغوط التضخمية دون خلق نمو وظيفي ملموس
• يوسع الفجوة بين طلب العمل وعرضه
• يسبب خطأ في السياسة مع عواقب اقتصادية طويلة الأمد

سيكون هذا السيناريو بمثابة فهم خاطئ جوهري للحالة الحالية لسوق العمل.

مشكلة مراجعة البيانات

واقع غالبًا ما يُغفل في الأسواق المالية هو أن البيانات الاقتصادية الأولية تحتوي على أخطاء جوهرية. أرقام التوظيف، ومؤشرات التضخم، وأرقام الناتج المحلي الإجمالي تُنشر أولًا بمعلومات غير مكتملة — وهو توازن ضروري من أجل السرعة. مع مراجعة البيانات لتشمل معلومات شاملة، يتضح الصورة الحقيقية.

عند فحص البيانات المعاد مراجعتها للتوظيف، يصبح النمط واضحًا: الارتفاع الطويل الأمد في إجمالي التوظيف يعكس توسع عرض العمل. التباطؤ الأخير في خلق الوظائف يُفسر بتباطؤ نمو العرض، وليس بانخفاض استغلال العمال الحاليين أو ارتفاع معدل البطالة.

مخاطر سوء التقييم القادمة

تشير هذه التحليلات إلى وجود ضعف كبير في كيفية تقييم الأسواق حاليًا لعقود مستقبل أسعار الفائدة الأمريكية. يقترح بحث دهفال جوشي أن المتداولين قد يكونون يقللون بشكل كبير من احتمالية أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على موقف أكثر تشددًا مما يفترضه تقييم السوق. مزيج من ديناميكيات العرض المحدودة للعمال ومخاطر التضخم المستمرة قد يترك المستثمرين الذين راهنوا بشكل كبير على خفض الفائدة معرضين لخسائر كبيرة.

فهم المحركات الحقيقية وراء ضعف التوظيف بدلاً من الاعتماد على تفسيرات سطحية قد يكون حاسمًا في تحديد مواقف المحافظ الاستثمارية في الأشهر القادمة.