ما وراء الندرة: فهم نموذج المخزون إلى التدفق لبيتكوين وقيوده في العالم الحقيقي

لقد قطعت بيتكوين شوطًا طويلاً منذ إطلاقها في عام 2009، حيث تحولت من تجربة رقمية متخصصة إلى فئة أصول رئيسية. لقد جذب ارتفاعها إلى أكثر من 69,000 دولار في نوفمبر 2021 انتباه العالم، ومع ذلك كانت الرحلة مليئة بدورات متقلبة. للمستثمرين الذين يتنقلون في هذه الاضطرابات، يوفر نموذج Stock-to-Flow (S2F) إطارًا لفهم قيمة بيتكوين استنادًا إلى مبادئ الندرة. لكن هل هو كافٍ؟

تبسيط نسبة Stock-to-Flow: الأساسيات

في جوهره، يعتمد نموذج المخزون إلى التدفق على فرضية بسيطة: السلع تصبح أكثر قيمة مع ندرتها. يستخدم المفهوم متغيرين:

• المخزون: إجمالي العرض الموجود حاليًا (لبيتكوين، العملات التي تم تعدينها وتداولها بالفعل)
• التدفق: معدل الإنتاج السنوي للعرض الجديد (البيتكوينات الجديدة المضافة إلى الشبكة كل عام)

بقسمة المخزون على التدفق، يحصل المستثمرون على نسبة تشير نظريًا إلى الندرة. يحافظ الذهب على نسبة عالية من المخزون إلى التدفق، ويؤكد المؤيدون أن ذلك يفسر قيمته المستدامة. بيتكوين، المحدودة بـ 21 مليون عملة، تتبع من الناحية النظرية نفس المنطق.

يكتسب نهج المخزون إلى التدفق أهمية خاصة خلال أحداث النصف. تقريبًا كل أربع سنوات، يتم تقليل مكافأة تعدين بيتكوين إلى النصف، مما يقلل من تدفق العملات الجديدة ويزيد من نسبة المخزون إلى التدفق حسابيًا. تظهر البيانات التاريخية أن سعر بيتكوين غالبًا ما ارتفع بعد هذه الأحداث، مما يعزز صحة فرضية النموذج.

التطبيق في العالم الحقيقي: هل يتنبأ Stock-to-Flow بالسعر؟

لقد قدم المؤيدون، خاصة PlanB (مُنشئ النموذج)، توقعات جريئة باستخدام إطار عمل المخزون إلى التدفق. اقترحت توقعاتهم أن تصل بيتكوين إلى 55,000 دولار تقريبًا حول النصف في 2024 وربما $1 مليون بحلول 2025. ينبع تفاؤل النموذج من ملاحظته أن بيتكوين تاريخيًا ارتبطت بخط المخزون إلى التدفق، خاصة حول النصف الكبير.

ومع ذلك، فإن الواقع أكثر تعقيدًا. تنبأ نموذج المخزون إلى التدفق بسعر يزيد عن 100,000 دولار خلال الدورة الأخيرة، وهو معلم فشل بيتكوين في الوصول إليه قبل أن تحدث التصحيحات. بينما يلتقط النموذج الاتجاه العام، فإنه يواجه صعوبة في التوقيت والحجم.

ما الذي يصيب النقاد: نقاط ضعف نموذج المخزون إلى التدفق

فيتاليك بوتيرين، أحد مؤسسي إيثريوم، كان صريحًا في انتقاده، واصفًا نهج المخزون إلى التدفق بأنه “ليس جيدًا جدًا الآن” وربما “مضر” لنشر توقعات مضللة. ليست مخاوفه بلا أساس.

يتجاهل النموذج متغيرات حاسمة:

1. ديناميات الاعتماد والطلب: قيمة بيتكوين ليست محددة فقط بواسطة العرض. الاعتماد المؤسسي، الوضوح التنظيمي، وتوسيع حالات الاستخدام جميعها تدفع الطلب بشكل مستقل عن نسبة المخزون إلى التدفق. يمكن لنظام بيئي مزدهر لبيتكوين مع حلول طبقة-2 قوية وتحسينات في التوسع أن يفرض تقييمات عالية بغض النظر عن مقاييس الندرة.

2. القوى السوقية الخارجية: الظروف الاقتصادية الكلية، معدلات التضخم، الأحداث الجيوسياسية، والمشاعر العامة للمخاطر تؤثر جميعها على تدفقات بيتكوين. خلال الأزمات المالية، قد يرتفع سعر بيتكوين كتحوط، أو ينخفض جنبًا إلى جنب مع الأصول ذات المخاطر — ولا يلتقط أي من السيناريوهين حسابات المخزون إلى التدفق.

3. التأثير التنظيمي: السياسات الحكومية يمكن أن تغير بشكل كبير من صعوبة التعدين ومعدلات الاعتماد. التشريعات المواتية في السلفادور أو الولايات المتحدة مقابل الحظر في الصين تظهر كيف أن السياسات، وليس فقط الندرة، تعيد تشكيل اقتصاديات بيتكوين.

4. التطور التكنولوجي: التحسينات مثل شبكة Lightning تعزز من فائدة بيتكوين كنظام دفع، مما قد يدفع الطلب إلى ما وراء سرديات مخزن القيمة. نموذج المخزون إلى التدفق، بطبيعته، لا يأخذ في الاعتبار مثل هذه التحسينات في الفائدة.

الشكوك من الخبراء تمتد عبر الصناعة. يعتقد آدم باك (CEO Blockstream) أن النموذج هو مجرد ملاءمة لمنحنى تاريخي معقول، لكنه يحذر من الثقة المفرطة في التنبؤات. يرفض كوري كليبتسن (Swan Bitcoin) و أليكس كروجر (متداول العملات المشفرة) بشكل علني إطار عمل المخزون إلى التدفق لتوقعات السعر المستقبلية باعتباره مبسطًا جدًا. يتحدى نيكو كوردييرو (Strix Leviathan) الافتراض بأن الندرة وحدها تدفع القيمة، مشيرًا إلى متغيرات الطلب التي تم تجاهلها.

الخلاصة الاستثمارية: المخزون إلى التدفق كأداة واحدة من بين العديد

نموذج المخزون إلى التدفق ليس عديم الفائدة — إنه غير مكتمل. إليك كيفية دمجه بمسؤولية:

• المستثمرون على المدى الطويل يمكنهم استخدام إطار العمل كمساندة لاحتفاظهم بالمراكز، مع الاعتراف بأن أحداث النصف غالبًا ما تسبق الارتفاعات
• المتداولون على المدى القصير يجب أن يتجنبوا الاعتماد على توقعات المخزون إلى التدفق، حيث يفشل النموذج باستمرار في التقاط تقلبات الدورة الداخلية
• التحليل المتنوع مهم: دمج رؤى المخزون إلى التدفق مع التحليل الفني، المقاييس على السلسلة، التحليل الأساسي لاتجاهات الاعتماد، والمشاعر الكلية
• إدارة المخاطر ضرورية: دقة النموذج السابقة لا تضمن النتائج المستقبلية. ضع أوامر إيقاف الخسارة وحجم المراكز وفقًا لذلك

المستقبل: ما بعد الندرة الصافية

سيتم تحديد مستقبل بيتكوين على الأرجح بواسطة عوامل لا يمكن لنموذج المخزون إلى التدفق قياسها — الأطر التنظيمية، الاختراقات في التوسع، منحنيات الاعتماد المؤسسي، والمنافسة من أنظمة البلوكتشين الأخرى. بينما تظل الندرة ذات صلة، فهي غير كافية بشكل متزايد كمحرك تقييم مستقل.

يجب على المستثمرين أن يقدروا نموذج المخزون إلى التدفق على حقيقته: إطار يسلط الضوء على تناقص العرض لبيتكوين كعامل واحد من بين العديد. النموذج يلتقط جزءًا من الصورة، لكن اعتباره كرة بلورية لتحركات السعر يعرضك لمحاسبات مكلفة خاطئة. أنجح مستثمري بيتكوين يدمجون التفكير المرتكز على الندرة مع رؤية شاملة للاعتماد، والتكنولوجيا، والاقتصاد الكلي.