بيتكوين ونموذج ستوك-تو-فلو: لماذا يحدد النقص السعر؟

عندما ظهر البيتكوين لأول مرة في عام 2009، لم يكن أحد يتصور أن العملة الرقمية غير المادية ستصبح مخزنًا للقيمة، منافسًا للذهب. اليوم، يُعد البيتكوين هو العملة المشفرة الرئيسية التي تجاوزت العديد من دورات الصعود والهبوط، وبلغت ذروتها فوق (69,000 دولار في نوفمبر 2021) وأحيانًا انخفضت إلى أسواق هابطة.

لكن ما الذي يفسر هذه التقلبات ويتنبأ بأسعارها المستقبلية؟ يكمن الجواب في نموذج Stock-to-Flow – أداة تحليل تنقل الاقتصاد الكلاسيكي إلى عالم العملات الرقمية.

لماذا تحديدًا Stock-to-Flow؟ أساسيات نموذج الندرة

نموذج Stock-to-Flow (S2F) ليس اختراعًا جديدًا. في الأصل، استخدم الاقتصاديون هذا النموذج لتقييم المعادن الثمينة، خاصة الذهب والفضة. المبدأ بسيط: كلما زادت ندرة السلعة، زادت قيمتها.

يعمل النموذج بمعاملين رئيسيين:

• المخزون (Stock) – إجمالي البيتكوين الذي تم تعدينه بالفعل والمتداول في السوق
• التدفق (Flow) – سرعة إنتاج عملات جديدة، وتقاس بحجم التعدين السنوي

الصيغة بسيطة: S2F = المخزون ÷ التدفق

كلما زاد هذا النسبة، زادت ندرة الأصل. الذهب يمتلك معامل S2F مرتفع – ولهذا يُقدر قيمته. البيتكوين يجسد نفس المنطق.

كيف يصبح البيتكوين أكثر ندرة مع الوقت

البيتكوين يختلف جذريًا عن العملات التقليدية بحقيقة واحدة: عدد وحداته لا يمكن أن يتجاوز 21 مليون عملة. هذا الحد الصارم مدمج في رمز الشبكة.

لكن هناك آلية أخرى تجعل البيتكوين أكثر ندرة بشكل أسي – الهافنج. تقريبًا كل أربع سنوات، يتقلص مكافأة المعدنين لإنشاء الكتل إلى النصف. هذا يعني أن تدفق البيتكوين الجديد يتباطأ، ويزداد معامل S2F.

على سبيل المثال:

• بعد كل هافنج، يتناقص تدفق العملات الجديدة
• يبقى المخزون ثابتًا
• يزداد نسبة S2F
• وفقًا للنموذج، يجب أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع السعر

تاريخيًا، كانت هذه المنطق تعمل بشكل جيد. غالبًا ما تلتقط ارتفاعات الأسعار الكبيرة بعد الهافنجات.

البيانات والتوقعات: ماذا يُظهر S2F الآن؟

بحلول نهاية عام 2025، يبلغ سعر البيتكوين الحالي حوالي (87.21 ألف دولار، لكن نموذج S2F يتوقع أن يرتفع السعر بشكل كبير على المدى الطويل.

مُنشئ النموذج PlanB توقع:

• 55,000 دولار عند هافنج 2024 )حدث بالفعل$1
• وربما $10 مليون دولار بحلول نهاية 2025

خبراء آخرون، مثل Hal Finney، قدروا قيمة 1 بيتكوين بـ $1 مليون دولار، وARK Invest تتوقع (مليون دولار بحلول 2030. النطاق واسع جدًا – لكن جميعها تعتمد على منطق واحد: الندرة + الطلب المتزايد يساويان ارتفاع السعر.

على الرسم البياني، يُلاحظ أن سعر البيتكوين يتبع بشكل متكرر خط S2F، باستثناء بعض الفترات ذات التحركات الشديدة. المستثمرون على المدى الطويل يقدرون هذا الثبات.

العوامل التي تؤثر على S2F بخلاف الهافنج

نسبة Stock-to-Flow ليست العامل الوحيد الذي يؤثر على سعر البيتكوين:

صعوبة التعدين – تقوم الشبكة تلقائيًا بضبطها كل أسبوعين للحفاظ على زمن ثابت لإنشاء الكتل. التغييرات في الصعوبة تؤثر مباشرة على سرعة دخول البيتكوين الجديدة.

مستوى الاعتماد – المستثمرون المؤسساتيون، المستثمرون الأفراد، الشركات التي تضيف البيتكوين إلى احتياطاتها – كل ذلك يزيد الطلب مع عرض ثابت.

التنظيم القانوني – القوانين الصارمة أو الملائمة من قبل الحكومات تغير بشكل جذري ديناميكيات الطلب.

التقدم التكنولوجي – تحسينات في قابلية التوسع والأمان تؤثر على سهولة الاستخدام، وبالتالي على الطلب.

اتجاهات العملات الرقمية – ظهور العملات البديلة ذات التكنولوجيا المزعومة الأفضل، عمليات البيع الذعر، موجات الطلب على الأصول البديلة.

المناخ الاقتصادي الكلي – التضخم، انخفاض قيمة العملات، الأحداث الجيوسياسية – كل ذلك قد يدفع المستثمرين نحو البيتكوين كتحوط.

من المهم أن تتذكر: نموذج S2F هو أداة واحدة، وليس حاسوبًا شاملاً للمستقبل.

نقد النموذج: لماذا لا يصدقه الجميع

تعرض النموذج لانتقادات من شخصيات مرموقة في عالم العملات الرقمية.

فيتاليك بوتيرين، مؤسس إيثريوم، وصفه بأنه «ليس جيدًا جدًا» و«مضر» بسبب توقعاته المحتملة الخاطئة. انتقاده يركز على تبسيط النموذج لديناميكيات الطلب والعرض.

آدم باك )CEO Blockstream( يرى أن ذلك مجرد ملائمة مع البيانات التاريخية، لكنه يوافق على أن ذلك مجرد أحد المتغيرات.

Cory Klippsten )Swan Bitcoin( وAlex Kruger )متداول اقتصادي( يرفضون مباشرة S2F كأداة للتنبؤ بالمستقبل، واصفين إياها بأنها «لا معنى لها» لهذا الغرض.

Nico Cordeiro )Strix Leviathan( ينتقد الافتراضات الأساسية للنموذج، مشيرًا إلى أنه لا يأخذ في الاعتبار الطلب السوقي والظروف الاقتصادية الأوسع.

القيود الرئيسية للنموذج

1. تجاهل العوامل الخارجية – النموذج يركز فقط على الندرة، متجاهلاً تطوير شبكة Lightning، التغييرات في التشريعات، الدورات الاقتصادية، ومشاعر المستثمرين.

2. الماضي لا يضمن المستقبل – على الرغم من أن S2F ارتبطت بسعر البيتكوين في الماضي، إلا أن ذلك لا يعني أنها ستكون دقيقة في المستقبل. سوق العملات الرقمية معقد جدًا.

3. مبالغة في تقدير دور الندرة – فائدة البيتكوين، قدرته على أن يكون وسيلة دفع، تطور النظام البيئي – كل ذلك قد يكون له تأثير أكبر من مجرد الندرة.

4. خطر التفسير الخاطئ – قد يعتمد المستثمرون المبتدئون بشكل مفرط على توقعات النموذج، دون مراعاة قيوده ومخاطره في سوق متقلب.

كيف تستخدم S2F في الاستثمار

إذا قررت استخدام نموذج Stock-to-Flow في استراتيجيتك، فإليك بعض القواعد:

لا تعتمد عليه وحده – النموذج يعمل بشكل أفضل للمستثمرين على المدى الطويل، الذين لا يقلقون من تقلبات قصيرة الأمد. للمضاربين، هو قليل الفائدة.

نوّع التحليل – دمجه مع التحليل الفني، المؤشرات الأساسية، وتحليل مشاعر السوق. راقب الاقتصاد الكلي.

إدارة المخاطر – ضع أوامر وقف الخسارة، احسب حجم المركز بشكل صحيح، وكن مستعدًا للتقلبات.

تابع الأخبار – التغييرات في التنظيم، التحديثات التكنولوجية، الاتجاهات الاقتصادية الكلية – كل ذلك قد يغير توقعات النموذج.

راجع استراتيجيتك بانتظام – سوق العملات الرقمية يتطور بسرعة. عدّل نهجك وفقًا للمعلومات الجديدة.

مدى دقة النموذج في الواقع؟

الجواب: يعتمد على الفترة الزمنية.

على الأفق الطويل )2-4 سنوات حول الهافنج، يُظهر S2F ارتباطًا ملحوظًا مع سعر البيتكوين. النموذج تنبأ بشكل صحيح بارتفاعات كبيرة بعد الهافنجات في 2012 و2016.

لكن على المدى القصير وفي بعض الدورات، أخطأ النموذج. على سبيل المثال، التوقع بـ 100,000 دولار في الدورة الأخيرة لم يتحقق بالكامل.

الحقيقة: النتائج السابقة لا تضمن النتائج المستقبلية. هذا ينطبق أيضًا على نموذج S2F.

الخلاصة: Stock-to-Flow جزء من اللغز، وليس اللغز كله

مستقبل البيتكوين يتحدد بمجموعة من العوامل: ديناميكيات الطلب، التقدم التكنولوجي، السياسات التنظيمية، تطور النظام البيئي، وبالطبع الندرة.

نموذج Stock-to-Flow يوفر إطار عمل مفيد لفهم سبب ميل الأصول الندرة إلى الارتفاع في السعر. لكنه ليس كرة بلورية.

استخدم S2F كأداة واحدة ضمن أدوات تحليلك. دمجها مع نماذج أخرى، وتحليل، وعقلانية. عندها ستكون قراراتك الاستثمارية أكثر استنارة من الاعتماد على نظرية واحدة فقط.

تذكير للمستثمر: الندرة مهمة، لكنها ليست كل شيء. الطلب، الفائدة، النظام البيئي، التنظيم – كل ذلك يحدد قيمة البيتكوين معًا.