انتهاء أكثر فترات رفع الفائدة جذرية خلال الأربعين عامًا، ومن المتوقع أن تبدأ دورة خفض الفائدة في عام 2024

تشير مؤشرات على تباطؤ ملحوظ في دورة رفع الفائدة الحالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث لا تزال النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي ثابتًا عند 5.25%-5.50%، بعد ثلاث جلسات متتالية من عدم التغيير منذ سبتمبر ونوفمبر من هذا العام. مع تراجع ضغوط التضخم تدريجيًا، تتزايد توقعات السوق لخفض الفائدة، وأصبح نهاية دورة الرفع من الفائدة إجماعًا في السوق. وفقًا لبيانات أداة FedWatch الخاصة بمؤشر CME، من المحتمل أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض الفائدة في أوائل عام 2024، مما سيمثل لحظة تحول مهمة في السياسات.

من التيسير المفرط إلى التشديد الحاد: تحول مفاجئ في السياسات

بعد جائحة كوفيد-19، اتخذ البنك المركزي الأمريكي إجراءات غير مسبوقة لإنقاذ السوق، حيث تم خفض سعر الفائدة الفيدرالي بسرعة إلى مستوى قريب من الصفر (0%-0.25%)، وبدأ تنفيذ خطة التوسع الكمي بشكل واسع، مما أدى إلى زيادة حجم ميزانية البنك المركزي من حوالي 4 تريليون دولار إلى أكثر من 8 تريليون دولار.

ومع ذلك، دفعت بيانات التضخم المرتفعة مجلس الاحتياطي إلى تغيير سياسته. في مارس 2022، أطلق رسميًا عملية رفع الفائدة، معلنًا نهاية عصر التيسير. خلال دورة الرفع التالية، قام المجلس بزيادة سعر الفائدة 11 مرة، بمجموع 525 نقطة أساس، ليصل إلى النطاق الحالي 5.25%-5.50%.

خلال الفترة من يونيو إلى نوفمبر 2022، رفع المجلس الفائدة أربع مرات متتالية بمقدار 75 نقطة أساس، مسجلًا أطول فترة ارتفاع حاد في التاريخ الأمريكي. هذا الموقف التشديدي يعكس بشكل واضح اهتمام مجلس الاحتياطي بمقاومة التضخم العنيد. حتى ديسمبر 2022، بدأ وتيرة الرفع تتراجع، حيث انخفضت الزيادة في كل مرة إلى 50 نقطة أساس، ثم إلى 25 نقطة أساس بشكل تدريجي.

تأثير الرفع لكنه لم يحقق الهدف بعد، معركة التضخم لا تزال مستمرة

لقد حققت سياسة التشديد الحالية لمجلس الاحتياطي نتائج ملحوظة. حيث انخفض مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (Core CPI) في الولايات المتحدة من 6.45% في مارس 2022 إلى 4.0% حتى أكتوبر 2023، بمجموع انخفاض قدره 245 نقطة أساس. ومع ذلك، لا يزال هذا بعيدًا عن هدف التضخم المحدد عند 2%.

أكد جيروم باول في عدة اجتماعات على أن التوقف عن رفع الفائدة هو لإجراء تقييم حذر لنتائج السياسات، وليس إشارة إلى تحول في السياسات. يأمل صانعو القرار في مجلس الاحتياطي أن يتركوا نافذة للمراقبة قبل تأكيد استمرار تراجع التضخم نحو الهدف. تعتقد مؤسسات كغولدمان ساكس أن نهاية دورة الرفع قد اقتربت، لكن خفض الفائدة ليس وشيكًا، وقد يحتاج المجلس إلى مزيد من التأكيد على استقرار وتيرة تراجع التضخم.

اقتراب نافذة خفض الفائدة، وتباين بين السوق والجهات الرسمية

اقتراب نهاية دورة الرفع يجعل السوق يركز على الدورة السياسية القادمة. وفقًا لبيانات سوق المشتقات في CME، يتوقع المستثمرون أن يبدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة في مارس 2024 على أقرب تقدير، مع احتمالية تتجاوز 50%. إذا استمرت هذه التوقعات، فمن المتوقع أن يجري المجلس خمس عمليات خفض فائدة خلال العام، ويخفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي إلى حوالي 4.0%-4.25%.

تتفق البنوك الاستثمارية الكبرى في وول ستريت على أن دورة خفض الفائدة ستبدأ العام المقبل، مع توقعات بأن يبدأ المجلس في اتخاذ إجراءات في الربع الأول، مع مجموع خفض يتراوح بين 100 و125 نقطة أساس خلال العام. وأشار غولدمان ساكس إلى أن خفض الفائدة في عام 2024 قد يصل إلى 87.5 نقطة أساس ليصل إلى حوالي 4.50%، وأن يخفض بمقدار 112.5 نقطة أساس ليصل إلى 3.375% في 2025.

ومع ذلك، فإن خطاب باول الشهر الماضي ألقى بظلال من الشك، حيث أكد أن “التوقع المبكر لسياسة التخفيف لا يزال سابقًا لأوانه”، ولم يستبعد احتمالية رفع الفائدة مرة أخرى. كما أرسل نائب رئيس المجلس ويليامز والأعضاء دالي إشارات متشددة، مما يوحي بأن جدول خفض الفائدة قد يتأخر أكثر مما يتوقع السوق.

شركة بلاك روك لإدارة الأصول صرحت بصراحة أن توقعات السوق لخفض الفائدة “متفائلة جدًا”، وتعتقد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ في خفض سعر الفائدة الأساسي في الربع الثاني على أقرب تقدير، وأن عدد مرات الخفض سيكون أقل مما يتوقعه السوق عمومًا، وأن الأسواق العالمية ستواجه تقلبات أكبر في 2024. كما أن مؤسسات مثل JPMorgan و Morgan Stanley تؤيد أن خفض الفائدة سيكون أكثر حذرًا وببطء مما يتوقعه السوق.

تأكيد نهاية دورة الرفع، لكن مسار خفض الفائدة لا يزال يحمل متغيرات

الاقتناع السائد الآن هو أن نهاية دورة الرفع قد حانت، وأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد أنهى الجزء الرئيسي من دورة التشديد الحالية. ومع ذلك، لا تزال هناك خلافات واضحة بين صانعي السياسات والمشاركين في السوق حول توقيت، وتيرة، وحجم خفض الفائدة. يميل المجلس إلى الصبر حتى يتأكد من استقرار التضخم بشكل أكبر، بينما يتطلع السوق بشغف إلى فرصة تحقيق أرباح من التحول في السياسات.

سيبدأ هذا التوازن في التوضيح تدريجيًا في النصف الأول من 2024، وسيعتمد توقيت بدء خفض الفائدة على تطور بيانات التضخم.