#通胀与经济增长 رؤية قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، ما يتبادر إلى ذهني هو مشهد تلك الجولة في عام 2015. في ذلك الوقت كانت هناك معركة شد وجذب مماثلة — أصوات المتشددين كانت عالية جدًا، وعندما حان وقت التصويت، خفت حدة الأصوات الصلبة. التاريخ أحيانًا يشبه مسرحية تتكرر مرارًا وتكرارًا.

هذه المرة، النتيجة المعتدلة والمائلة إلى الدببة، تبدو من الخارج انتصارًا لتوقعات خفض الفائدة، لكن التفاصيل تكشف عن أشياء أكثر تعقيدًا. تتوقع آنا وونغ خفضًا بمقدار 100 نقطة أساس العام المقبل، وهو رقم مثير للاهتمام في ظل الظروف الحالية — يفترض أن النمو في الأجور ضعيف، وأن التضخم لن يعاود الارتفاع. لكن جولدمان ساكس يخالف ذلك، معتقدًا أن مزيج النمو القوي والتضخم العنيد سيجعل خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أقل بكثير من تسعير السوق.

هذا الاختلاف ليس مجرد اختلاف في الرأي، بل فهم مختلف تمامًا لاتجاه الأساسيات الاقتصادية. لقد مررتُ بعدة لحظات كهذه — عندما يحتفل السوق بخفض الفائدة، غالبًا ما يكون ذلك في أوقات تكون فيها المخاطر مخفية بشكل كبير. نهاية عام 2018 وبداية عام 2022 كانت من بين هذه اللحظات. علاقة التضخم والنمو الاقتصادي ليست خطية أبدًا، ولعب التوازن بينهما يحدد نقاط التحول في الدورة.

عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بالقرب من 4%، وصفه جولدمان ساكس بأنه منخفض جدًا، وهو تقييم يستحق التفكير العميق. إذا كان النمو قويًا حقًا كما يتوقع، فإن التسعير الحالي قد ينهار بسهولة. التاريخ يُعلمنا أنه عندما يكون هناك خلاف كبير بين المؤسسات، غالبًا ما يعني أن السوق لم يستوعب بعد متغيرًا رئيسيًا. هذا المتغير، ربما يكون هو ما إذا كان التضخم سينخفض حقًا أم لا.