التحركات والتقلبات في الأربعة مؤشرات الأمريكية الكبرى: إشارات تحذيرية حول عدم توازن تقييمات أسهم التكنولوجيا وتداول رأس المال

شهد أداء مؤشر ناسداك مؤخرًا اهتمامًا واسعًا من السوق. بعد تحقيقه أعلى مستوى تاريخي، وخلال التصحيح، يمر هذا المؤشر المهم الذي يمثل أسهم التكنولوجيا والنمو باختبار هيكلي عميق. حاليًا، يقف مؤشر ناسداك عند 23,214.69 نقطة، بزيادة أسبوعية قدرها 4.2٪، لكن وراء هذا الأداء المشرق، تكمن مخاطر التقييم وتحولات تدفقات رأس المال التي يجب على المستثمرين الانتباه إليها.

وهم الانتعاش القصير الأمد: توقعات خفض الفائدة مقابل واقع التقييم

ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الأربعة الكبرى مؤخرًا بشكل مشترك، حيث قاد مؤشر ناسداك الارتفاع بنسبة 0.8٪، مدفوعًا بعاملين رئيسيين. الأول هو انخفاض عائد سندات الخزانة الأمريكية مما زاد من جاذبية السندات، والثاني هو ارتفاع توقعات السوق لاحتمالية خفض الفائدة في ديسمبر — والتي تم تسعيرها حاليًا بنسبة 80–85٪. كان هذا الفارق في التوقعات سابقًا محركًا رئيسيًا لأسهم التكنولوجيا والنمو.

ومع ذلك، تظهر تناقضات أعمق.

وفقًا لأحدث بيانات أرباح الشركات، تساهم صناعة التكنولوجيا بنسبة 20.8٪ من أرباح الشركات الإجمالية، لكن وزنها السوقي يصل إلى 31.1٪ — مما يعني أن تقييمات أسهم التكنولوجيا تتجاوز القيمة العادلة وتصل إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا. يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع حاليًا لمؤشر ناسداك 29.3 مرة، وهو أعلى بنسبة تزيد عن 20٪ من المتوسط خلال العشر سنوات الماضية الذي يتراوح بين 23 و24 مرة. هذا التفاوت بين التقييم والأرباح يُعد من أكثر الألغام التي يمكن أن تغفل عنها الأسواق.

تدفقات رأس المال بدأت تتغير بهدوء: من يغادر السوق سرًا؟

من الجدير بالانتباه، على الرغم من أن التدفقات قصيرة الأمد لا تزال تدفع بأسهم التكنولوجيا للأعلى، إلا أن إشارات السوق من جهة أخرى تظهر قصة مختلفة. حجم تداول السندات وخيارات الفائدة ارتفع بشكل ملحوظ، مما يشير إلى أن بعض المؤسسات الاستثمارية بدأت في التحوط ضد احتمال عدم تحقيق خفض الفائدة المتوقع. هذا هو شكل من أشكال تدفق رأس المال — حيث تتجه الأموال الذكية تدريجيًا نحو الأصول الدفاعية مثل الطاقة، والصناعات، والأسهم ذات القيمة، والسندات المستقرة.

هذا التحول في التدفقات ليس عشوائيًا. مع مواجهة قطاعات الذكاء الاصطناعي وقطاع أشباه الموصلات تحديات في تحقيق التكاليف والأرباح، فإن اختناقات سلسلة التوريد، وزيادة المنافسة على الرقائق، وضعف إنفاق العملاء، كلها تضعف التوقعات المرتفعة للنمو. إذا لم يحقق الذكاء الاصطناعي الزخم المتوقع، قد يتراجع مؤشر ناسداك بنسبة 5–10٪. بالنسبة لمحافظ الأسهم التي تركز بشكل كبير على التكنولوجيا والنمو، سيكون هذا السيناريو الأكثر ألمًا.

اختلاف السياسات بين الاحتياطي الفيدرالي وتقييم السوق

تقلبات سوق السندات وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي غير المتسقة زادت من عدم اليقين في السوق. على الرغم من أن السوق يراهن بشكل عام على خفض الفائدة، إلا أن أي عدم تحسن في بيانات التضخم أو تحول في موقف الاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد، قد يؤدي إلى تصحيح سريع للتوقعات المبالغ فيها حاليًا بشأن خفض الفائدة. هذا التحول في السياسات سيكون له أكبر تأثير على أدوات التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع.

نهاية 2025: نافذة إعادة التسعير الحاسمة

الـ1–3 أشهر القادمة ستكون بمثابة نقطة فاصلة للسوق. يقف مؤشر ناسداك عند تقاطع “تقييم مرتفع × توقعات فائدة مرتفعة × نمو الذكاء الاصطناعي”. على الرغم من أن الارتفاعات والانخفاضات قصيرة الأمد قد تتضخم عبر الأخبار، إلا أن ما يستحق التركيز حقًا هو مسار السياسة النقدية، وتحولات تدفقات رأس المال المستمرة، والتعديلات الهيكلية في صناعة التكنولوجيا.

نهاية 2025 وبداية 2026 ستكون نافذة لإعادة تسعير السوق على ثلاثة مستويات: التقييم، والأرباح، والسيولة. للمستثمرين على المدى الطويل المستعدين لتحمل التقلبات، قد تكون هذه فرصة نادرة لبناء استراتيجيات — بشرط أن يظلوا متمسكين بمعتقدات قوية حول النمو الطويل الأمد لصناعة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي.

أما للمستثمرين الباحثين عن عوائد مستقرة، فإن تدفقات رأس المال الحالية تمثل فرصة لإعادة تقييم تخصيص الأصول، والتحول نحو أدوات القيمة والدفاعية.