كيفية تفسير نسبة السعر إلى الأرباح (PER): دليل عملي للمستثمرين

نسبة PER تمثل أحد المؤشرات الأساسية في التحليل السهمي، على الرغم من أن تفسيرها الصحيح يتطلب أكثر من مجرد تطبيق صيغة رياضية. يتعمق هذا المقال في كيفية تقييم هذه النسبة بشكل صحيح، محدوديتها وتطبيقها الاستراتيجي في محافظ الاستثمار.

المعنى الحقيقي لنسبة PER

عندما نتحدث عن نسبة PER، فإننا نشير إلى الناتج بين سعر السهم وأرباحه الدورية. الاختصارات تعود إلى Price/Earnings Ratio، والتي تُترجم إلى نسبة السعر إلى الربح.

في جوهرها، تخبرنا هذه المؤشر كم سنة من الأرباح الحالية (المتوقعة خلال 12 شهرًا) ستكلف استرداد الاستثمار في شركة معينة. إذا كانت شركة ما تظهر نسبة PER قدرها 15، فهذا يعني أن أرباحها السنوية ستغطي قيمة رأس مالها السوقي بالكامل خلال 15 سنة.

نسبة PER جزء من ستة مؤشرات حاسمة لتقييم صحة الشركة، إلى جانب BPA (ربح السهم)، P/VC (السعر إلى القيمة الدفترية)، EBITDA، ROE (العائد على حقوق الملكية) و ROA (العائد على الأصول).

معادلات الحساب: نهجان متكافئان

يمكن الحصول على هذه النسبة باستخدام طريقتين توفران نفس المعلومات:

الطريقة المجمعة: القيمة السوقية الإجمالية ÷ صافي الأرباح الإجمالية

الطريقة لكل سهم: سعر السهم ÷ ربح السهم (BPA)

كلا المعادلتين متاحتان، حيث تتوفر البيانات المطلوبة علنًا على أي منصة مالية. الاختيار بينهما يعتمد فقط على المعلومات المتاحة في وقت التحليل.

أين يمكن العثور على هذه البيانات

على منصات إسبانية مثل Infobolsa، نجد النسبة تحت مسمى “PER”، بينما في المواقع الأمريكية والبريطانية (Yahoo! Finance، Bloomberg)، يُستخدم المصطلح “P/E”. كلا التسميتين متكافئتان.

بالإضافة إلى نسبة PER، تقدم المنصات معلومات مكملة: القيمة السوقية، نطاق الأسعار خلال 52 أسبوعًا، عدد الأسهم المصدرة، ومعايير أخرى ضرورية لتحليل شامل.

أمثلة عملية على الحساب

حالة التحليل بالمبالغ المطلقة: شركة بقيمة سوقية قدرها 2,600 مليون دولار وأرباح صافية قدرها 658 مليون دولار سيكون لها نسبة PER تساوي 3.95 (2,600 ÷ 658).

حالة التحليل لكل سهم: أصل متداول بسعر 2.78$ مع BPA قدره 0.09$ يعطي نسبة PER تساوي 30.9 (2.78 ÷ 0.09).

الاختلافات في هذه الأرقام توضح كيف أن شركات من نفس القطاع يمكن أن تظهر تقييمات مختلفة تمامًا.

المتغيرات التقنية: PER شيلر والنسبة المعدلة

PER شيلر

هذا النوع يسعى لتصحيح القيد الزمني لنسبة PER التقليدية. بدلاً من النظر إلى أرباح سنة واحدة، يدمج المتوسط لآخر 10 سنوات معدلًا بالتضخم.

الفرضية أن عقدًا من البيانات يوفر صورة أكثر دقة عن قدرة الشركة على توليد الأرباح. وفقًا لهذه المنهجية، فإن اتجاهات الأرباح خلال السنوات العشر الماضية تسمح بالتوقع بدقة أكبر للعشرين سنة القادمة.

على الرغم من وجود مؤيدين بين المحللين الكميين، إلا أن هناك انتقادات تتعلق بصحة الافتراضات الإحصائية التي تعتمد عليها.

PER المعدل

هذا النهج يعدل الصيغة ليعكس بشكل أدق الحالة المالية الحقيقية:

البسط: القيمة السوقية - الأصول السائلة + الدين المالي

المقام: التدفق النقدي الحر (بدلاً من الربح الصافي)

هذا الحساب يفرّق “حبوب القمح من القش”، كاشفًا عن القدرة الحقيقية على توليد النقد. مثال توضيحي كان استحواذ بنك بوبولار من قبل بنك سانتاندير مقابل “1 يورو”، حينها كان الأمر يتطلب تحمل ديون هائلة غيرت التقييم تمامًا.

تفسير نطاقات PER حسب السياق

التفسير التقليدي يقترح نطاقات قياسية، رغم أن الواقع أكثر تعقيدًا:

• PER بين 0 و10: قد يكون جذابًا، لكنه يتطلب بحثًا معمقًا. القيم المنخفضة قد تشير إلى شركات على وشك الانحدار.
• PER بين 10 و17: نطاق يُعتبر مثاليًا من قبل المحللين المحافظين، ويشير إلى نمو معتدل دون مبالغة في التقييم.
• PER بين 17 و25: إشارة إلى نمو حديث أو فقاعة مضاربة في التكوين.
• PER فوق 25: تفسير مزدوج: إما توقعات إيجابية جدًا، أو تكون فقاعة مالية تتشكل.

القطاع يحدد القراءة الصحيحة

واحدة من أكبر الأخطاء في تحليل PER هو مقارنة شركات من صناعات مختلفة. الخصائص الهيكلية للقطاع تؤثر بشكل حاسم على قيم هذا النسبة.

القطاعات ذات PER تاريخي منخفض: البنوك، الصناعات الاستخراجية، البناء. أرصلور ميتال (الصلب) يتداول بنسب قريبة من 2.58.

القطاعات ذات PER مرتفع عادة: التكنولوجيا، التكنولوجيا الحيوية، البرمجيات. زوم فيديو يحافظ على نسب تتجاوز 200 نقطة.

محاولة مقارنة هاتين القيمتين مباشرة تعتبر خطأ تحليليًا جوهريًا. PER منخفض في التكنولوجيا قد يدل على أزمة محتملة، بينما في البنوك، نسبة 25 قد تشير إلى مبالغة في التقييم.

سلوك PER في الدورات السوقية

تُظهر التاريخية أن PER لا يعمل كمؤشر ميكانيكي. فيسبوك (Meta Platforms) أظهر انخفاضات في السعر رغم تراجع PER خلال 2020-2022، بسبب تغييرات في شهية المخاطرة لدى المستثمرين مع ارتفاع أسعار الفائدة من قبل السلطات النقدية.

وبالمثل، الشركات ذات PER المستقر تظل عرضة لتقلبات السوق، لأن السوق يعيد تقييم توقعاته للأرباح المستقبلية باستمرار، متجاوزًا الأرقام الماضية.

في الشركات الدورية، يسبب PER أحيانًا أوهامًا خطيرة: في ذروة الدورة، يظهر قيم منخفضة (أقصى ربح تم تحقيقه)، بينما في الانكماش، تظهر قيم مرتفعة (أرباح منهارة).

الاستثمار القيمي واعتماده على PER

مديرو الاستثمار القيمي يستخدمون بشكل مكثف هذا المؤشر للبحث عن “شركات جيدة بأسعار غير مناسبة”. صناديق مثل هوروس فالي إنترناشونال تحافظ على PER قدره 7.24 مقابل 14.55 في فئتها، أو كوباس إنترناشونال بنسبة 5.46، مما يدل على استراتيجية منهجية للبحث عن التقديرات المنخفضة.

لكن، تتطلب هذه المنهجية مزيدًا من التعقيد: العديد من الشركات ذات التقييم المنخفض (بمعدل PER منخفض) تظل كذلك بسبب سوء إدارة وتوجه نحو الإفلاس.

القيود النقدية لنسبة PER

• المدة الزمنية المحدودة: تقتصر على أرباح سنة واحدة للتوقعات المستقبلية، متجاهلة الاتجاهات متعددة الدورات.
• غير قابلة للتطبيق على الشركات غير المربحة: الشركات الناشئة، الشركات في تحول رقمي أو ذات خسائر تظهر PER غير معرف أو سالب.
• وجهة نظر ثابتة: تعكس لحظات معينة من أداء الشركة، ولا تتوقع الديناميكيات المستقبلية للسوق أو الإدارة.
• احتمال التلاعب المحاسبي: يمكن أن تتضخم الأرباح عبر مبيعات مؤقتة للأصول، دون أن تعكس العمليات المستمرة.

أدوات مكملة ضرورية

لا ينبغي أن يعتمد التحليل القوي على PER فقط. من الضروري دمجه مع:

• ربح السهم (BPA): للتحقق من اتساق نمو الأرباح.
• السعر إلى القيمة الدفترية: لمقارنة تقييم السوق مقابل حقوق الملكية.
• ROE و ROA: لقياس كفاءة توليد العائد.
• RoTE (العائد على حقوق الملكية الملموسة): العائد على حقوق الملكية الملموسة.
• تحليل هيكل النفقات: لتحديد ما إذا كانت الأرباح ناتجة عن الأعمال الأساسية أو عن أحداث مؤقتة.

الملخص التشغيلي

نسبة PER أداة فعالة للمقارنات القطاعية السريعة، لكنها مجرد عنصر من عناصر التحليل الأساسي الشامل. أهميتها تكمن في تحديد المرشحين للتحليل العميق، وليس كمعيار قرار وحيد.

يكرس المستثمرون الناجحون وقتًا كبيرًا لتحليل هوامش التشغيل، اتجاهات الإيرادات، جودة الدين، والموقع التنافسي للشركة، أكثر مما تكشفه مجرد قسمة السعر على الأرباح. الجمع بين PER وهذه العوامل الأساسية يبني أساس قرارات استثمارية مدروسة ومربحة على المدى الطويل.