100 ألف عملة ETH "تنزف" طوال الليل! شركة عامة تكشف عن قناع "الثقة"، هل تم خداع عالم التشفير بأكمله؟

في الساعة 3:17 صباحًا، انتشرت لقطة شاشة لوثيقة SEC في مجموعة قادة الرأي في عالم التشفير.
شركة ETHZilla، التي وُصفت سابقًا بأنها "مؤشر ثقة ETH وول ستريت"، في أحدث وثيقة F-6 التي تم الكشف عنها، كتبت ببرود:
"حتى 20 ديسمبر 2024، قامت الشركة ببيع 24,000 عملة ETH بسعر متوسط قدره 3,068 دولار أمريكي. تم استخدام عائدات البيع لسداد الديون والحفاظ على العمليات. تحتفظ الشركة بحقها في بيع باقي مراكز عملات ETH في المستقبل."
هذه ليست مجرد جني أرباح. إنها شركة كانت تُعتبر سابقًا "كتاب دراسي لتخزين العملات" من قبل العديد من المستثمرين الأفراد، والتي في الوثائق التنظيمية تعترف علنًا: "احتياطياتنا الاستراتيجية" مجرد قصة، والآن لم تعد القصة قابلة للاستمرار.
صمت الجميع لمدة دقيقة.
ثم كتب أحد المعدنين القدامى الذين دخلوا عالم التشفير منذ 2013 جملة: "هل يعني ذلك أن ما نخزنه ليس عملات، بل إيمان؟ أوه لا، إنها مجرد مزحة."
واحدة، عندما يتحول "الإيمان" إلى "حقيبة دم": هروب مخطط بعناية
سقوط ETHZilla جعل الصناعة بأكملها تشعر بالفزع، ليس بسبب كمية ETH التي تم بيعها، ولكن لأنها كشفت الستار عن "شركة عامة تخزن العملات".
في عامي 2021-2023، تحدث الرئيس التنفيذي لـ ETHZilla مرارًا أمام كاميرا CNBC: "ETH هو نفط العصر الرقمي"، "ملكيّتنا هي ضمان قيمة للمساهمين"، "تقلبات قصيرة الأجل لا تؤثر على الثقة طويلة الأجل".
كيف كانت النتيجة؟
• عندما تصبح التدفقات النقدية للشركة ضيقة، أول ما يُقص هو "الثقة"
• عند حلول موعد استحقاق الديون، يتحول ما يُسمى "الاحتياطيات الاستراتيجية" إلى "حقيبة دم طارئة"
• والأكثر إثارة للدهشة، وفقًا لتحليل على السلسلة، من بين 24,000 ETH التي باعتها ETHZilla، تدفقت 60% إلى بروتوكول العملات المستقرة اللامركزي.
هم لا يخرجون من عالم التشفير، بل يغيرون ساحة المعركة.
"خلال الـ 18 شهرًا الماضية، لاحظنا أن أكثر من 40 شركة عامة كشفت عن ملكيتها لـ ETH، من بينها 12 قلصت ملكيتها بمستويات مختلفة،" وفقًا لتقرير شركة بيانات البلوكشين ChainArgos، "لكن مثل ETHZilla التي صرحت صراحة بحقها في البيع الكامل في وثيقة SEC، هذه هي الأولى."
اثنين، ثلاثة ثغرات مميتة في إعادة إحياء سرد "الاحتياطيات الاستراتيجية"
حادثة ETHZilla كشفت عن حقيقة قاسية: مبدأ "تعظيم قيمة المساهمين" في قوانين الشركات التقليدية، يتعارض جوهريًا مع ثقافة "HODL( طويلة الأمد" في عالم التشفير.
نقطة الموت 1: الأصول المتقلبة لا يمكنها أداء وظيفة "الاحتياط"
ما هو التعريف المالي لكلمة "احتياط"؟ متوفر في أي وقت، قيمة مستقرة، لا حاجة لبيعه بخصم.
أيها يتوافق مع ETH؟
قال مؤسس VeriLedger بحزم: "عندما تتقلب أسعار ETH بأكثر من 40% خلال 3 أشهر، فهذا لا يمكن أن يكون 'احتياطًا'، بل 'موقفًا مضاربًا'."
الأكثر خطورة هو فخ السيولة: كلما كبرت الشركة، زادت مراكزها، وعند التصريف، يصبح من الأسهل أن يؤدي ذلك إلى انخفاض السعر، مما يضر في النهاية بمصالح المساهمين. أدى بيع ETHZilla هذه المرة مباشرة إلى انخفاض سعر ETH بنسبة 4.7% خلال 6 ساعات من الإعلان، وتقلصت قيمة ملكية الشركة بأكثر من 30 مليون دولار.
نقطة الضعف 2: ضغط التدفقات النقدية دائمًا هو الأولوية القصوى.
قال محلل صندوق التحوط الذي رفض ذكر اسمه لي: "وول ستريت لا تهتم بالقصص، ما يهمهم هو التدفقات النقدية"، "تدفق العمليات النقدية لـ ETHZilla خلال الأرباع الأربعة الماضية كان سلبيًا بمقدار 120 مليون دولار، مع تبقي 38 مليون دولار نقدًا. في حين أن الديون المستحقة في الربع الأول من 2025 تبلغ 240 مليون دولار."
"هل تعتقد أن الرئيس التنفيذي سيختار خرق العقد من أجل 'الإيمان'، أم بيع ETH للبقاء على قيد الحياة؟"
الجواب واضح.
نقطة الموت 3: "قنبلة مخفية" في معالجة المحاسبة
معظم المستثمرين لا يعرفون أن، وفقًا لمبادئ GAAP الأمريكية، تُصنف العملات الرقمية على أنها "أصول غير ملموسة بدون حد زمني"، ويجب تسجيلها بتكلفة تاريخية. بمجرد أن ينخفض سعر السوق تحت التكلفة، يجب تسجيل خسارة انخفاض القيمة، لكن ارتفاع السعر لا يمكن إدراجه في الأرباح.
ماذا يعني هذا؟
• انخفاض ETH: يتغير تقرير الأرباح والخسائر للشركة مباشرة، ويضغط على سعر السهم
• ارتفاع ETH: لا توجد فائدة يمكن الاستفادة منها على الورق
قال أحد الشركاء السابقين في أربع شركات محاسبة كبرى: "هذه المعالجة المحاسبية غير المتوازنة تجعل من امتلاك الشركات العامة لـ ETH لعبة خاسرة بدون فائز"، "كل مدير مالي عقلاني سيختار الخروج عندما لا يزال السوق يسمح."
ثلاثة، عالم جديد لصناديق المؤسسات: لماذا أصبحت بروتوكولات العملات المستقرة "طوق نجاة"؟
بينما كانت ETHZilla مشغولة بـ "بيع المنزل والدم"، هناك مجموعة بيانات أخرى تستحق الانتباه:
وفقًا لإحصائيات DeFiLlama، في الربع الرابع من 2024، نما حجم ودائع المؤسسات من بروتوكولات العملات المستقرة اللامركزية ) التي تشمل USDD، DAI، FRAX وغيرها ( بنسبة 217%، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 18 مليار دولار أمريكي.
المؤسسات تترك ETH، لكنها تدخل بشكل جنوني في العملات المستقرة؟ هل هذه المنطق صحيح؟
في الواقع، هم يلعبون لعبة أعلى مستوى.
قال رئيس الأصول الرقمية لمكتب عائلة أوروبي: "نحن لا نشتري العملات المستقرة، نحن نبني 'نظام إدارة نقدي على السلسلة' لا يتأثر بتقلبات الأصول المفردة."
كمثال على بروتوكول الدولار اللامركزي، مميزاته هي:
✅ ثلاث وظائف في واحد = عملة مستقرة + أصول تدر فائدة + ضمان
• الاحتفاظ سيحصل على عائد سنوي يتراوح بين 3-8% ) من عائد الأصول الأساسية (
• بدون الحاجة لبيع، يمكنك اقتراض USDT/USDC كضمان للحصول على السيولة
• يدعم الترانزيت عبر السلاسل بشكل فوري، لتجنب مخاطر السلسلة المفردة
✅ أصول أساسية شفافة وقابلة للفحص
• كل USDD مدعوم بأصول ضمان فائضة وهي ) ETH، BTC، سندات حكومية قصيرة الأجل، وغيرها (.
• نسبة الضمان، عناوين الملكية، ومصادر الدخل كلها علنية على البلوكشين
• لتجنب أزمة الثقة "عملية الصندوق الأسود" من الشركات التقليدية
✅ تعظيم المرونة المالية
• بحاجة إلى نقد؟ اقترض USDD، دون تفعيل حدث خاضع للضرائب
• السوق ينهار؟ آلية حماية التصفيه التلقائية للضمان
• هل تظهر فرصة؟ تحويل فوري، لا تفوت أي ألبا.