سؤال اختيار رأس مال السوق المالية في المستويات العليا: أسهم الأحلام في الذكاء الاصطناعي مقابل التدفق النقدي المستقر، من هو الدافع الحقيقي وراء ارتفاع وانخفاض السوق؟

عندما تصل السوق إلى مستويات قياسية وتدخل في تقلبات، فإن الموقف الحقيقي للسوق يكشف عنه تدفق الأموال بشكل واضح. في الآونة الأخيرة، تجاوزت سوق الأسهم التايوانية 28,400 نقطة، لكن أكثر الأصول تداولًا لم تكن الشركات الرائدة في التكنولوجيا، بل فئة تُعرف منذ زمن طويل بأنها “آلة صناعة التدفقات النقدية” — وهي صناديق الاستثمار المتداولة ذات العائد المرتفع (High-Yield ETFs). ماذا يعكس ذلك؟ إن المستثمرين يعيدون تعريف مفهوم “الأصول ذات الجودة العالية”.

التحذير من حرب الجودة في سوق الأسهم الأمريكية: الحسابات المستحقة مقابل النقد الفعلي

لفهم منطق السوق الحالي، يجب أن نلقي نظرة على ما يحدث في سوق الأسهم الأمريكية. هناك صندوقان أمريكيان بقيمة تتجاوز المئة مليار دولار — Invesco S&P 500 Quality (SPHQ) و iShares MSCI USA Quality Factor (QUAL)، يزعم كل منهما أنه يستثمر في “شركات ذات جودة عالية”، لكن الاختلاف الرئيسي في معايير اختيار الأسهم يخلق تشكيلات مختلفة تمامًا للمحافظ.

المؤشر الأساسي لـ SPHQ يركز على رقم مالي يُغفل غالبًا: نسبة الحسابات المستحقة إلى الأرباح. ببساطة، هو لا يهتم بالأرباح الدفترية، بل بنسبة “النقد الفعلي المستلم”. ولهذا السبب، قامت الصناديق هذا العام بتقليل حيازاتها من NVIDIA و Meta و Microsoft وغيرها من عمالقة الذكاء الاصطناعي — ليس لأنها تتوقع تراجع التكنولوجيا، بل لأنها اكتشفت حقيقة محرجة: أن هذه الشركات، في حين تنفق بكثافة على استثمارات الذكاء الاصطناعي، تشهد أيضًا زيادة هائلة في الحسابات المستحقة.

خذ NVIDIA كمثال، حيث زادت الحسابات المستحقة في أحدث تقاريرها المالية بمقدار 16 مليار دولار، مما يعني أن الشركة يجب أن تدفع مبالغ ضخمة مسبقًا وتنتظر تسوية العملاء. هذا النمو في التدفق النقدي يفرض ضغطًا غير مرئي على الوضع المالي للشركة. بالمقابل، لم تعتمد QUAL على هذا المعيار، لذا لا تزال تركز بشكل كبير على التكنولوجيا، مما أدى إلى تباين في الأداء بين فترات مختلفة.

هذه النقاشات تثير سؤالًا حادًا: هل استثمارات عمالقة التكنولوجيا بمئات المليارات في الذكاء الاصطناعي ستتحول إلى منجم ذهب للأرباح في المستقبل، أم أنها ثقب أسود يبتلع التدفقات النقدية على المدى القصير؟

اختيار المستثمرين الأذكياء في سوق الأسهم التايوانية: من مطاردة الأحلام إلى حماية التدفقات النقدية

نفس الشكوك السوقية تؤثر أيضًا على استراتيجيات تخصيص الأموال في سوق الأسهم التايوانية. تظهر البيانات أن من بين أكبر عشرة صناديق ETF سلبية الحجم من حيث متوسط التداول اليومي خلال الشهر الماضي، هناك خمسة صناديق ذات عائد مرتفع — وهي: “Yunyi Taiwan High Dividend” (00919)، و"Cathay Sustainable High Dividend" (00878)، و"Fubon Select High Dividend 30" (00900)، و"Yuan Da High Dividend" (0056)، و"Yuan Da Taiwan Value High Dividend" (00940). هذا ليس صدفة، بل هو اختيار عقلاني للأموال عند مستويات عالية.

صندوق 00919 ارتفع بنسبة 2.33% في الشهر الأخير، متجاوزًا السوق بشكل كبير، واستمر لمدة 11 فصلًا في الحفاظ على معدل توزيع أرباح سنوي يتجاوز 10%. يقول مديره، شا ميين تشي، بصراحة: عندما تكون السوق في مستوى مرتفع، يتم تحويل جزء من الأموال من الأسهم ذات النمو المرتفع في الذكاء الاصطناعي إلى استثمارات ذات تقييم معقول، وتشغيل مستقر، وإمكانات توزيع أرباح عالية، خاصة في القطاع المالي.

لماذا أصبحت الأسهم المالية جزءًا مهمًا من استثمارات العائد المرتفع؟ في ظل اتجاه خفض أسعار الفائدة، فإن أرباح المؤسسات المالية تصبح أكثر استقرارًا، وإمكانات توزيع الأرباح عالية جدًا. هذا المنطق، الذي يجمع بين “أسهم النمو” و"أسهم القيمة"، يتيح للمستثمرين تحقيق دخل ثابت، وفي الوقت ذاته الاستفادة من فرص الفارق السعري خلال دورات السوق. صندوق 00919 يواصل توزيع 0.54 دولار لكل ربع سنة (وتمت عملية توزيع الأرباح في 16 ديسمبر)، وهو تجسيد واضح لهذا النهج.

من عدم اليقين إلى اليقين: تحول في التفكير الاستثماري

اعترف كبير استراتيجيي الاستثمار في معهد بيرليز، وي لي، أن المتغيرات التي يفرضها الذكاء الاصطناعي كبيرة جدًا، وأن النموذج الحالي “الاستثمار أولًا، ثم انتظار الدخل المستقبلي” لم يثبت بعد نجاحه من ناحية الأرباح. هذا يفسر لماذا تتجه الأموال الذكية في السوق إلى صناديق العائد المرتفع عند القمم — بدلاً من السعي وراء أحلام التكنولوجيا المليئة بالمخاطر، يفضلون الاحتفاظ بأصول ذات تدفقات نقدية مؤكدة.

رأي مدير الأبحاث في Dimensional Fund Advisors، مامدوح مدحت، أكثر وضوحًا: الاستثمار في الجودة لا يحتاج إلى تعقيد، فركز على الشركات ذات الأرباح المستقرة، والتقييم المعقول، وتجنب الإنفاق الرأسمالي المفرط، فذلك يمكن أن يحقق عوائد زائدة على المدى الطويل. هذا المنطق هو المحرك الرئيسي وراء أداء صناديق العائد المرتفع في سوق الأسهم التايوانية، والذي يتفوق على السوق بشكل ملحوظ.

الخلاصة: البحث عن اليقين وسط عدم اليقين

عندما تصل سوق الأسهم التايوانية إلى مستويات قياسية، فإن تدفقات الأموال تتحدث عن نفسها. صناديق العائد المرتفع أصبحت ملاذًا آمنًا للأموال خلال تقلبات السوق، وهو ما يعكس أن المستثمرين أصبحوا أكثر نضجًا في إدارة المخاطر. سواء كان الأمر في سوق الأسهم الأمريكية حول تعريف “الجودة”، أو تفضيل المستثمرين التايوانيين للتدفقات النقدية المستقرة، فإنها جميعًا تشير إلى منطق واحد:

في بيئة عالية عدم اليقين، الشركات ذات الوضع المالي القوي، والتدفقات النقدية المستقرة، والملتزمة برد حقوق المساهمين، هي الركيزة الحقيقية للاستثمار على المدى الطويل.

بالنسبة للمستثمرين، بدلاً من الانشغال بما إذا كان ينبغي عليهم التركيز على أسهم الذكاء الاصطناعي، من الأفضل تنويع محفظة من الأسهم ذات العائد المرتفع المختارة بعناية، فهي تتيح المشاركة في نمو السوق وتقليل المخاطر التقلبية. هذا النوع من استراتيجيات التوازن في تخصيص الأصول قد يكون الخيار الأكثر حكمة في البيئة الحالية.