معضلة توزيعات أرباح بيركشاير هاثاوي: هل يمكن أن يكسر المدير التنفيذي القادم تقليدًا دام 60 عامًا؟

القضية من أجل عكس استراتيجي في 2026

بيركشاير هاثاوي (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) في مفترق طرق حرج. مع استعداد وارن بافت لتسليم السيطرة التشغيلية إلى غريغ أبيل، قد تعيد الشركة أخيرًا النظر في ترددها الأسطوري في إعادة رأس المال للمساهمين. التوقيت مثير: احتياطي نقدي قياسي قدره 381.7 مليار دولار، انخفاض في أسعار الفائدة، وتقلص فرص الاستحواذ تشير إلى أن عام 2026 قد يمثل نهاية ستة عقود بدون مدفوعات أرباح.

لماذا قد يفقد النموذج القديم ميزته

على مدار 60 عامًا من فترة بوفيت، كانت استراتيجية بيركشاير بسيطة - الاحتفاظ بكل قرش من الأرباح لتمويل الاستحواذات وشراء الأسهم. وقد أسفرت هذه الطريقة عن نتائج استثنائية: عائد إجمالي بنسبة 6 ملايين في المئة منذ عام 1965، متجاوزًا أداء S&P 500 البالغ 46,000%. تحولت الشركة إلى قوة استثمارية من خلال هذا الاحتفاظ المنضبط برأس المال، واستحوذت على مجوهرات ثمينة مثل GEICO وBNSF وSee's Candies، وأقامت مراكز في Coca-Cola وApple.

ومع ذلك، تطورت الظروف. لقد أصبح المشهد الاستثماري الذي كان يكافئ الاستحواذات الانتهازية لبافيت أقل ملاءمة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، قامت بيركشاير بتقليص محفظتها من الأسهم باستمرار، حيث قامت ببيع المزيد من الأسهم مقارنة بما قامت بشرائه. تعكس هذه التحول ليس مهارة توقيت السوق بل نقص حقيقي في الاستثمارات التي تلبي معايير بيركشاير الصارمة. أكبر استحواذ حديث للشركة - صفقة بقيمة 9.7 مليار دولار لوحدة أوكسيكيم التابعة لشركة أوكسيدنتال بتروليوم - يبدو ضئيلاً مقارنة بالمعايير التاريخية، مما يشير إلى قلة الفرص في بيئة الاندماجات والاستحواذات.

مفارقة تراكم النقد

تكشف احتياطيات بيركشاير المتزايدة من النقد عن حقيقة غير مريحة: الشركة تنفد من الأماكن التي يمكنها استثمار رأس المال فيها بفعالية. في نهاية الربع الثالث، كانت الشركة تمتلك حوالي $360 مليار في سندات الخزانة، متجاوزةً إجمالي حيازات الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة. بينما benefited هذا الوضع في البداية من أسعار الفائدة المرتفعة حوالي 3.8%، فقد أدى دورة خفض الأسعار الأخيرة إلى تآكل هذه الميزة بشكل كبير.

تظهر أرباح الشركة التشغيلية والصافية صورة للربحية القوية. بلغ الربح التشغيلي في الربع الثالث 13.5 مليار دولار، ارتفاعًا من $10 مليار دولار على أساس سنوي، بينما ارتفع صافي الدخل إلى 30.8 مليار دولار من 26.3 مليار دولار. تستمر هذه العملية لتوليد رأس المال دون انقطاع حتى مع تقلص فرص إعادة الاستثمار. الحقيقة الرياضية واضحة: يمكن لشركة بيركشاير توزيع أكثر من $20 مليار دولار سنويًا كأرباح موزعة - وهو ما يمثل أقل من ربع الأرباح التشغيلية - دون الإضرار بحصنها المالي أو المساس بالفرص المستقبلية.

جريج أبيل والعصر الجديد: المحفز للتغيير

يقدم الانتقال القيادي إلى جريج آبل عنصرًا غير متوقع. تشير تعيينات آبل إلى احتمال الانفتاح على أفكار استراتيجية مختلفة، لا سيما فيما يتعلق بعوائد المساهمين. على عكس بافيت وشريكه الراحل تشارلي مونجر، الذين كانوا ملتزمين إيديولوجيًا بالاحتفاظ الكامل بالأرباح، يعمل آبل بدون نفس الأعباء التاريخية. يقدم هذا الانتقال نقطة تحول طبيعية حيث يصبح مراجعة السياسات مقبولة - حتى متوقعة - من المستثمرين والإدارات على حد سواء.

الخلفية الاقتصادية الكلية تعزز هذه الحالة. مع انخفاض عوائد الخزانة ومن المحتمل أن تظل مضغوطة مقارنة بالسنوات الأخيرة، تضعف الحجة الرياضية للاحتفاظ بمراكز نقدية ضخمة. في الوقت نفسه، قد تتقلص تقييمات الأسهم ونشاط الاندماج والاستحواذ، مما يقلل من فرص الاستحواذ. هذه العوائق تخلق فراغًا استراتيجيًا يمكن أن تملأه بداية توزيع الأرباح بكفاءة.

فلسفة قد تكون في طريقها للانتهاء

تستند الفلسفة التي تدعم نهج بيركشاير الخالي من توزيعات الأرباح إلى قدرة بافيت المستمرة على تحديد وتنفيذ استثمارات متفوقة. بينما تبقى سجلاته الاستثنائية، فإن قانون الأعداد الكبيرة يعمل ضد أي فرد أو منظمة. قاعدة رأس المال البالغة 381.7 مليار دولار تعمل في أسواق تزداد ازدحامًا ببساطة تواجه فرصًا استثنائية حقيقية أقل مقارنةً بشركة أصغر يقودها رؤية شابة.

لن تؤثر بدء توزيع الأرباح على مرونة استراتيجية بيركشاير. يمكن للشركة توزيع مبالغ كبيرة مع الحفاظ على احتياطياتها للأزمات وقدرتها على اتخاذ الفرص. سيكتسب المساهمون خيارات - يمكنهم إعادة استثمارها أو الاحتفاظ بالتوزيعات أو استخدام رأس المال وفقًا لظروفهم الشخصية وظروف السوق. وهذا يمثل ديمقراطية في قرارات الاستثمار التي كانت تحتكرها الإدارة سابقًا.

نقطة التحول 2026

سواء اختار أبيل تغيير إطار تخصيص رأس المال في بيركشاير بشكل جذري يبقى سؤالاً مفتوحاً. ومع ذلك، فإن التقارب بين العوامل - خلفية القيادة، صعوبات معدلات الفائدة، ندرة الاستحواذ، وتراكم السيولة القياسية - يخلق حالة غير مسبوقة لإعادة النظر في ستة عقود من التقليد. بالنسبة لشركة مبنية على التفكير المنضبط والقدرة على التكيف، فإن التعرف على متى تضعف المنطق الأصلي لاستراتيجية ما يمثل ليس تنازلاً بل حكمة.

قد يُكتب الفصل التالي من تاريخ Berkshire Hathaway في عام 2026، مع احتمال أن يكون Greg Abel في موقع الرئيس التنفيذي المستعد لوضع مسار جديد في عوائد رأس المال.