لماذا قد يكون السوق فاتحًا على إمكانيات إنفيديا الكاملة في العقد المقبل

فحص انفصال التقييم

عند 23.1 مرة من الأرباح المستقبلية ونسبة PEG تبلغ 0.48 فقط، يبدو أن إنفيديا رخيصة بشكل مدهش لشركة تتمتع برؤية إيرادات متعددة السنوات ودورات منتجات متسارعة. تشير هذه الهيكلية السعرية إلى أن السوق يقيّم احتمال حدوث تطبيع كبير في الإيرادات بعد عام 2026 - افتراضات قد تثبت أنها متحفظة بشكل مفرط عند النظر إليها مقابل الحقائق التشغيلية الفعلية للشركة.

خط أنابيب الطلب غير المسبوق

بدأت Nvidia في عام 2025 وستستمر حتى نهاية عام 2026، حيث قامت بتأمين طلبات غير عادية تصل إلى $500 مليار لعمارة أنظمة Blackwell وRubin. من الملاحظ أن حوالي $150 مليار من هذا قد تم الوفاء به بالفعل. بجانب هذا الرقم الأساسي، توفر شراكات إضافية - بما في ذلك تعاون مع HUMAIN في السعودية لنشر 400,000 إلى 600,000 وحدة معالجة رسومات على مدى ثلاث سنوات، واتفاقيات بنية تحتية مع Anthropic تشمل ما يصل إلى واحد جيجاوات من قدرة الحوسبة - فرص طلب إضافية. تشير تحليل بنك أمريكا إلى أن شراكات OpenAI وAnthropic وحدها قد تتجاوز الرقم الأساسي البالغ $500 مليار، مما يعني أن توقعات الإيرادات الحالية قد تقدر بشكل كبير نمو المسارات المستقبلية على المدى القريب.

دورات تجديد المعمار كخندق تنافسي

إن التزام إنفيديا بتحديثات المعالجات الرسومية السنوية يمثل تحولًا أساسيًا في دورات استبدال البنية التحتية. لقد نشرت الشركة بالفعل Blackwell و Blackwell Ultra، مع تحديد Rubin لعام 2026، و Rubin Ultra في 2027، و Feynman في عام 2028. لقد أدى هذا الإيقاع العدواني - الذي كان تاريخيًا من 12 إلى 18 شهرًا، والآن مضغوط إلى 12 شهرًا - إلى تقصير دورات اتخاذ القرار لدى العملاء من نافذة التحديث التقليدية التي تمتد من ثلاث إلى خمس سنوات.

من خلال تضمين مكاسب كبيرة في الأداء والكفاءة في كل جيل، جعلت نفيديا بدائل السيليكون المخصصة أقل تنافسية بشكل متزايد. قد لا تعكس سرعة هذه البنية تمامًا في نماذج المحللين، لا سيما فيما يتعلق بمعدلات استبدال البنية التحتية في مراكز البيانات عالميًا.

إعادة دخول السوق الصينية كعامل محفز مادي

قد يفتح الحصول على موافقة تنظيمية من الولايات المتحدة لشركة Nvidia لتوزيع شرائح H200 إلى الصين - مع فرض رسوم ملكية بنسبة 25% على الخزينة - سوقًا كان مقيدًا سابقًا. كانت الصين تاريخيًا تمثل 20-25% من إيرادات مركز بيانات Nvidia. تقدر Wells Fargo أن هذا التحول التنظيمي قد يضيف 25-30 مليار دولار في الإيرادات السنوية، على الرغم من أن الآثار الأوسع للسوق لا تزال تعتمد على استمرار تنفيذ السياسات.

التحكم في سلسلة الإمداد وقابلية التحمل الهوامش

تتوقع مورغان ستانلي أن يصل الطلب العالمي على تغليف CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) إلى مليون وحدة بحلول عام 2026، مع توقع أن تأمن إنفيديا حوالي 595,000 وحدة - 60% من سعة الإنتاج المتاحة. وبالإضافة إلى التزامات الشركة في سلسلة التوريد التي تبلغ 50.3 مليار دولار والتي تغطي CoWoS، والذاكرة عالية النطاق، والمكونات الحيوية، فقد نجحت إنفيديا في عزل نفسها بفاعلية عن عنق الزجاجة في السعة بينما تعمل على تحسين تكاليف كل وحدة.

تدعم ميزة التكامل الرأسي هذه استدامة الهامش وتوقع الإنتاج، وهما عاملان يساهمان في الأداء التشغيلي المتفوق بالمقارنة مع البيئات النظيرة التي تواجه قيوداً في التوريد.

البرمجيات كميزة هيكلية

بجانب السيليكون، فإن نظام Nvidia CUDA البيئي - المدعوم من أكثر من 5 ملايين مطور - يخلق تكاليف تبديل وولاء المطورين يمتد خارج دورات تحديث الأجهزة. المنصات مثل DGX Cloud و AI Foundry تعزز هذه الحماية من خلال دمج تحسينات البرمجيات المملوكة في سير العمل الخاص بالعملاء. لقد حصلت هذه البُعد البرمجي على انتباه تحليلي محدود على الرغم من مساهمته في المتانة التنافسية على المدى الطويل.

سيناريوهات الإيرادات طويلة الأجل تشير إلى ارتفاع كبير

يبدو أن إجماع المحللين يتوقع حدوث تطبيع ملحوظ في الإيرادات بعد عام 2026. ومع ذلك، فإن التوقعات الحالية - من حوالي $213 مليار في السنة المالية 2026 وصولاً إلى 555.5 مليار دولار بحلول السنة المالية 2031 - لا تزال تشير إلى مجرد استحواذ معتدل على السوق.

تقدر شركة Nvidia أن فرصة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي السنوية ستصل إلى 3-4 تريليون دولار بحلول عام 2030. إذا تمكنت الشركة من الاستحواذ على 20-25% من هذا السوق بحلول نهاية العقد - وهو تقدير محافظ بالنظر إلى أنها تمثل حاليًا ما يقرب من نصف الإنفاق على الذكاء الاصطناعي عالميًا - فإن الإيرادات السنوية يمكن أن تقترب بشكل معقول من $600 مليار إلى $1 تريليون، مما يتجاوز بكثير التقديرات الحالية المتفق عليها.

تشير مسار النمو الذي تضمنته هذه الأسس إلى أن التوسع المحدود في مضاعفات الأرباح على المدى القريب قد يخفي إمكانات كبيرة للتقدير الرأسمالي على المدى الطويل.