عاصفة تنظيمية مزدوجة تضرب سوق العملات الرقمية: حظر داخلي وإعادة هيكلة في هونغ كونغ تعيد تشكيل مشهد العملات المستقرة

التعديلات التنظيمية في هونغ كونغ على USDT والحظر “صفر التسامح” المفروض على العملات المستقرة في الصين القارية شكّلا أقسى عاصفة تنظيمية مزدوجة في تاريخ سوق العملات الرقمية. هذا المزيج المختلف من “تشديد داخلي + تنظيم خارجي” لم يعيد فقط تشكيل بيئة سوق العملات المستقرة محلياً ودولياً، بل رسم بوضوح الخطوط الحمراء التنظيمية وحدود الابتكار في قطاع التمويل الرقمي الصيني. وقد بدأت تظهر بشكل كامل التأثيرات العميقة ومنطق إعادة تشكيل السوق.

أولاً: البر الصيني - من “التقييد” إلى تصعيد “التجريم” دون أي تسامح

في 28 نوفمبر 2025، قاد البنك المركزي و13 جهة حكومية أخرى إصدار بيان مشترك وضّح للمرة الأولى على المستوى الوطني أن العملات المستقرة تُعتبر عملات افتراضية، وأخضع كل الأنشطة المتعلقة بها لإطار الرقابة على الأنشطة المالية غير القانونية، ما يمثل انتقال الرقابة من “التقييد” إلى مرحلة جديدة من “التجريم”.

اتبعت الرقابة استراتيجية “سد السلسلة بالكامل”: حظر تام لأي شكل من أشكال إصدار أو تداول العملات المستقرة داخل الصين، قطع قنوات التمويل بين البنوك والمؤسسات المالية والتعاملات بالعملات المستقرة، تنظيف شامل لقنوات استقطاب المستخدمين من المنصات الخارجية، وتحمل المسؤولية الجنائية مباشرة للأطراف المعنية. وخلال الفترة من يناير إلى أكتوبر 2025، تم كشف 342 قضية جنائية مرتبطة بالعملات المستقرة، واعتراض 12,000 معاملة مشبوهة، وبلغت قيمة القضايا 4.6 مليار يوان، ما أغلق تماماً القنوات الرمادية التي استُخدمت للعملات المستقرة كأداة لغسل الأموال والتحويلات المالية العابرة للحدود بشكل غير قانوني.

هذا التصعيد الرقابي مهّد أيضاً الطريق أمام انتشار اليوان الرقمي. وحتى عام 2025، تجاوز حجم المدفوعات العابرة للحدود باليوان الرقمي 10 تريليون يوان، حيث تزداد مزاياه التنظيمية كعملة قانونية رقمية وضوحاً. وقد تم ربط أنظمة الدفع باليوان الرقمي مع العديد من الدول مثل روسيا ودول الآسيان، وتجاوزت المعاملات السنوية 640 مليار يوان، ليصبح خياراً مهماً بديلاً لنظام SWIFT في التسويات العابرة للحدود.

ثانياً: هونغ كونغ - “إعادة هيكلة” USDT وبناء بيئة جديدة تحت إطار تنظيمي

استناداً إلى “قانون العملات المستقرة” الذي دخل حيز التنفيذ في أغسطس 2025، أطلقت هونغ كونغ حملة “إعادة هيكلة” لسوق العملات المستقرة: وبسبب عدم استيفاء شركة تيثر (مصدرة USDT) لمتطلبات الترخيص، تم تقييد تداول USDT للأفراد بشكل كامل، واقتصر التعامل عليه للمستثمرين المحترفين فقط.

وضعت سلطة النقد في هونغ كونغ معايير دخول مرتفعة لاختيار المؤسسات الملتزمة: يجب على المؤسسات غير المصرفية دفع رأس مال لا يقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي، مع اشتراط وجود احتياطي عالي السيولة بنسبة 100% (نقد وأصول منخفضة المخاطر مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل). ورغم عدم حصول أي جهة حتى مطلع ديسمبر على ترخيص رسمي، إلا أن السوق أحرز تقدماً فعلياً: حيث أصبحت “غرفة العمالقة الصينية” أولى الجهات الحاصلة على الترخيص، وأطلقت عملة “جيان كوين” على منصة بنك هانغ سنغ HSL2.0، لتتيح مدفوعات عابرة للحدود بين هونغ كونغ، الصين ودول جنوب شرق آسيا، مع تقليل الرسوم بنسبة تزيد عن 70% مقارنة بنظام SWIFT؛ بينما استثمرت مؤسسات مثل Sequoia China وZhongAn International استراتيجياً في شركة “يوان كوين إنوفيشن تكنولوجي” التجريبية للعملات المستقرة بهونغ كونغ، لدعم بناء آلية الاحتياطي النقدي بنسبة 1:1 وإطار مكافحة غسل الأموال بحسب المتطلبات الرقابية.

توجّه الرقابة بوضوح نحو خدمة الاقتصاد الحقيقي عبر العملات المستقرة: حيث تمكّنت شركة “قيصر للسياحة” من تفعيل الاستبدال الفوري بين العملات المستقرة واليوان للزوار الأجانب، ما زاد كفاءة التسوية بنسبة 90%؛ وفي مجال تمويل سلاسل الإمداد، ساهمت العملات المستقرة عبر ترميز الحسابات المستحقة في رفع كفاءة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة بنسبة 40% وتخفيض معدل التعثر بنسبة 25%، لتتشكل بيئة صحية قائمة على “تراخيص تنظيمية + تطبيقات عملية”.

ثالثاً: المشهد السوقي - هجرة رؤوس الأموال في ظل الانقسام الداخلي والخارجي

أدت العاصفة التنظيمية المزدوجة إلى “تجمد وازدهار” متوازيين وإعادة هيكلة لرؤوس الأموال في سوق العملات المستقرة:

- السوق المحلي: الهيمنة السابقة لـ USDT بنسبة 90% على تداولات العملات الرقمية خارج البورصة تم كسرها بالكامل، وانخفض حجم التداول بشكل كبير. انسحبت كميات ضخمة من الأموال من سوق العملات المستقرة الرمادية، وتحولت نحو اليوان الرقمي أو الأدوات المالية الخارجية الملتزمة، في حين واجهت العملات البديلة ضعيفة السيولة موجة خروج.
- السوق العالمي: هربت قرابة 6 مليارات دولار من العملات المستقرة من الأسواق عالية المخاطر، كانت حصة USDC منها أكثر من النصف، وتراجع عرض USDC على شبكة Solana بنسبة 18.24%؛ بينما ارتفع إصدار PYUSD الملتزم تنظيمياً بنسبة 50%، وزاد حجم العملات المستقرة المدعومة بأصول حقيقية مثل سندات الخزانة الأمريكية بنسبة 10% من 33 مليار إلى 36 مليار دولار، ما يعكس توجه رؤوس الأموال “للابتعاد عن المضاربة والتحول إلى العوائد الملتزمة”.
- النظام الخارجي: استقطبت هونغ كونغ عدداً كبيراً من المؤسسات مثل مجموعة علي بابا التقنية، Ping An Tech، وبنك ستاندرد تشارترد للتقديم على تراخيص العملات المستقرة، ومن المتوقع أن يتجاوز عدد الشركات الصينية المصدرة للعملات المستقرة في هونغ كونغ 50 شركة خلال 3 سنوات، ما سيدفع سوق المدفوعات العابرة للحدود لتجاوز تريليون دولار.

هذه العاصفة التنظيمية هي في جوهرها عملية “تنقية” في قطاع التمويل الرقمي: فالصين القارية تحمي خط الأمان المالي عبر التجريم، بينما تحفز هونغ كونغ الابتكار عبر إطار تنظيمي واضح، ليظهر في النهاية نموذج تنموي يجمع “مكافحة المخاطر” مع “الابتكار البيئي” دون تعارض. المنافسة في سوق العملات المستقرة لم تعد تقتصر على “سرعة الطباعة”، بل انتقلت إلى سباق “ملائمة المشهد، الثقة، وجودة الأصول”، بينما تقدم الصين نموذجاً تنظيمياً متمايزاً كمرجعية جديدة لحوكمة التمويل الرقمي عالمياً.