#加密市场观察 حالة سوق العملات الرقمية والمستقبل

تم نقل محتوى هذه المقالة من المؤلف على تويتر - سانتياغو آر سانتوس.
لقد تم إطلاق ETF العملات المشفرة؛ تم دمج العملات المستقرة من قبل الشركات الرائدة؛ أصبحت المواقف التنظيمية أكثر ودية. كل ما نريده قد جاء! فلماذا لا يرتفع عملتك بعد؟
لماذا عادت جميع مكاسب البيتكوين بينما ارتفعت سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 15-20% على مدار العام؟
الآن أصبحت الآراء السائدة تتجه نحو "العملات المشفرة ليست احتيالاً"، لماذا لا تزال عملاتك البديلة المفضلة تحت الماء؟

01 الفجوة بين المثل والواقع
لقد كانت هناك فرضية راسخة في تويتر العملات المشفرة: "بمجرد أن تأتي المؤسسات، ويتضح التنظيم، ويصدر جي بي مورغان أو بلاك روك رمزًا... ستتغلب العملات المشفرة على كل شيء، وسنذهب إلى "إلى القمر".
كل ما نريده قد جاء - لكنهم لم يدفعوا الأسعار. لماذا؟
لأن سوق العملات المشفرة غالباً ما يكون منفصلاً عن الواقع. البيتكوين هو وجود فريد - سرد مثالي: الذهب الرقمي. قيمته السوقية حوالي 1.9 تريليون دولار، بينما قيمة الذهب حوالي 29 تريليون دولار. أقل من 10% من قيمة الذهب، ولا يزال هناك مجال للنمو في المستقبل. هذا مزيج سهل الفهم من التحوط + قيمة الخيارات. لكن عندما نجمع بين Ethereum + Ripple + Solana + كل شيء آخر، نجد أن القيمة السوقية تصل إلى حوالي 1.5 تريليون دولار، مما يجعل السرد أقل استقراراً.
على الرغم من أن لا أحد يشكك بعد الآن في إمكانيات هذه التقنية، ونادراً ما يتحدث أحد عنها على أنها احتيال، فإن السؤال الحقيقي هو - هل صناعة لديها 40 مليون مستخدم نشط حقًا تستحق تريليونات الدولارات؟ في الوقت نفسه، يُشاع أن تقييم الطرح العام الأولي لـ OpenAI قريب من تريليون دولار، مع عدد مستخدمين يزيد عن 20 ضعف العدد في صناعة التشفير بأكملها. كم من القيمة الحقيقية التي أنشأتها هذه السلاسل؟ هل يمكن أن تدعم كل هذا المال؟ في الماضي، كان من السهل تحقيق الأرباح: الاستثمار في البنية التحتية. الاحتفاظ المبكر أو المشاركة في ETH و SOL و DeFi. لكن الآن، يتم تسعير العديد من المشاريع على افتراض أن هناك استخدامًا بمقدار 100 ضعف، وإيرادات بمقدار 100 ضعف، وبعد إصدار العملة تصبح سلسلة أشباح.
هذا يجبرنا على طرح السؤال الحقيقي: ما هي أفضل طريقة للاستثمار في العملات المشفرة الآن؟

02 ثلاثة حقائق قاسية تحت ثلاثة فوائد كبيرة
تتزامن ثلاث فوائد مشتركة من الرقابة والصناعة والشركات في هذه الفترة ، لكن السوق والأسعار تعكسان ثلاثة حقائق:
1. السوق لا يهتم بقصتك، الاستثمار يعود إلى الأساسيات
سلسلة واحدة مهما ادعت بأنها "أم السلاسل" أو "الحاسوب العالمي"، في النهاية يجب أن نرى: كم تكسب فعليًا كل عام؟ هل تأتي هذه الإيرادات من أنشطة اقتصادية حقيقية؟
2. العملات الرقمية لم تعد "نقطة التركيز الوحيدة في الساحة"
في السابق: كانت "طاولة القمار عالية بيتا" لرأس المال المخاطر العالمي في عالم الكريبتو.
الآن: أصبحت الذكاء الاصطناعي هو البطل، بينما تراجعت العملات المشفرة إلى دور ثانوي. السيولة مختارة، الذكاء الاصطناعي هو البطل، وليس التشفير.
3. تتبع الشركات المنطق التجاري، وليس السرد التشفيري.
تهتم الشركات فقط بتكاليف الامتثال وتكاليف التكامل وتكاليف التشغيل والاستقرار.
أطلقت Stripe Tempo كتحذير: لن تعتقد الشركات أن ETH هو الكمبيوتر العملاق في العالم لمجرد الاستماع إلى Bankless. سيختارون الخيار الذي يناسبهم أكثر. إذا كانت السلاسل الخاصة أو سلاسل التحالف أكثر فائدة، فقد لا يأتوا إلى سلاسل L1 و L2 العامة. عندما يتم المبالغة في تقدير السعر، يكفي سعال باول واحد، وانهار السرد بأكمله.
03 فخ التقييم: اعتبار "تدفق الكازينو" كـ"إيرادات البرمجيات"
الكثير من الناس يستخدمون إطار عمل Web2 لتقييم سلاسل الكتل العامة: "سلسلة الكتل العامة لديها دخل، ولديها رسوم معاملات، ولديها MEV، ولديها Staking، تشبه نوعًا ما SaaS، أليس كذلك؟"
هذه في الحقيقة مقارنة خطيرة جداً.
🔹مكافآت الستاكينغ ≠ أرباح الشركات، بل هي التضخم، والتخفيف، وتكاليف الأمان. "القيمة الاقتصادية" الحقيقية تأتي بشكل عام من: رسوم المعاملات (Fee)، والإكراميات (Tips)، وMEV (القيمة القابلة للاستخراج)، والتي يمكن اعتبارها بصعوبة "الإيرادات الإجمالية" لسلسلة الكتل العامة.
في هذا الجانب:
الإيثيريوم: حوالي 2 مليار دولار من الإيرادات سنويًا، والقيمة السوقية حوالي 400 مليار دولار، وحوالي 200-400x PS (وهي أيضًا إيرادات دورية).
سولانا: عائد سنوي يزيد عن 10 مليارات دولار، القيمة السوقية حوالي 750-800 مليار دولار، حوالي 20-60 ضعف السعر.
علاوة على ذلك، هناك حقيقة أكثر رعبًا: هذه ليست "إيرادات قابلة للفائدة المركبة". هذه الإيرادات ليست إيرادات تقليدية مستقرة من مستوى الشركات، بل هي تدفقات مضاربة عالية التقلب. هذه ليست إيرادات SaaS، بل هي لاس فيغاس.
متى تكون الإيرادات في أعلى مستوياتها؟ - قمة السوق الصاعدة، ارتفاع عقود المشتقات الدائمة، انفجار عملات الميم، الرفع المالي، التصفية، السباق نحو الخروج في كل مكان، الروبوتات تتاجر بشكل جنوني.
متى تختفي الإيرادات تقريبًا؟ - فترة الفراغ في السوق الهابطة، لا أحد يتداول، لا أحد يصنع العملات، تقليل التسويات، نشاط منخفض على السلسلة. هذه ليست عقود طويلة الأجل، أو إيرادات يمكن التنبؤ بها، بل هي دورة تدفق دوري "ثلاث سنوات دون فتح، وعند الفتح نأكل لمدة ثلاث سنوات". لا يمكنك أن تعطي كازينو يفتح كل 3-4 سنوات مضاعفات تقييم Shopify.

04 مقارنة NVDA، فهم فقاعة Crypto
قارن بين "الإله" في عالم التكنولوجيا - إنفيديا، حيث تبلغ قيمتها 40-45 مرة من الأرباح (وليس الإيرادات). بينما تمتلك إنفيديا: إيرادات حقيقية، أرباح حقيقية، طلب عالمي من الشركات، مبيعات عقود قابلة للتنبؤ، ومستخدمين غير مقامرين. إذا لم تتمكن رسوم الصناعة من التحول من المضاربة إلى القيمة الاقتصادية الحقيقية، فسيتم إعادة تسعير معظم التقييمات.

05 الصناعة لا تزال في مراحلها المبكرة، لكنها ليست مبكرة لدرجة "شراء أي شيء سيرتفع"
سوف تعود الأسعار في نهاية المطاف إلى الأساسيات، لكننا لم نصل إلى تلك النقطة بعد. حاليًا: لا يوجد سبب يدعم التقييمات الضخمة لمعظم الرموز، فالتقاط القيمة محدود، والإيرادات تعتمد بشكل أساسي على المضاربة الدورية لمنتجات الكازينو. لقد أنشأنا أسرع نظام لنقل القيمة في العالم... لكننا نستخدمه للعب ماكينات القمار. كما قال مارك راندولف، أحد مؤسسي نتفليكس: "الثقافة ليست ما تقوله، بل ما تفعله." يتحدث عمالقة الصناعة عن الحاجة إلى اللامركزية، ولكن نتيجة لذلك، فإن أهم منتج في صناعة التشفير هو عقود الفروقات الدائمة ذات الرافعة المالية 10 مرات على الميمكوين. فقط عندما نقوم بعمل أفضل، يمكننا الانتقال من "كازينو متخصص مفرط التمويل" إلى صناعة حقيقية.

06 هذه هي "نهاية البداية"، ليست النهاية
لا أعتقد أن هذه هي نهاية التشفير. لكنني أعتقد أن هذه هي "نهاية البداية".
لقد استثمرنا بشكل مفرط في البنية التحتية (أكثر من 100 مليار دولار) لكننا قللنا بشدة من تقدير الطبقة التطبيقية الحقيقية، والمنتجات، والمستخدمين.
يضع المستثمرون كل جهدهم في: TPS، مساحة الكتلة، وهياكل rollup المعقدة. لكن المستخدمين لا يهتمون بذلك على الإطلاق. ما يهتم به المستخدمون هو: أرخص، أسرع، أسهل، وهل يمكنه حل مشكلتهم.
العودة إلى المبادئ الأساسية: من هو المستخدم؟ ما هي المشكلة التي نحلها؟

07 أين توجد الفرص الاستثمارية الحقيقية؟
ما زلت أؤمن بأن: البنية التحتية المفتوحة والمحايدة ستقود التمويل العالمي، وتبني الشركات للتكنولوجيا المشفرة سيكون بسبب المزايا الاقتصادية، وليس الأيديولوجية. لكنني لا أعتقد أن الفائزين الكبار في العقد المقبل سيكونون من L1 أو L2 اليوم.
تخبرنا تاريخ التكنولوجيا: أن الفائزين دائماً في طبقة تجميع المستخدمين، وليس في طبقة البنية التحتية. جعل الإنترنت الحوسبة والتخزين أرخص، والذين حققوا الأرباح هم: أمازون، جوجل، وآبل.
التشفير سيتبع خطوات القافية: مساحة الكتلة هي سلعة، وتأثيرات التناقص الهامشي لترقية البنية التحتية، والمستخدمون دائمًا مستعدون للدفع مقابل الراحة، ومجمعو المستخدمين سيلتقطون أكبر قدر من القيمة.
الفرصة الحقيقية هي: دمج تقنية crypto في الشركات الكبيرة الموجودة بالفعل، واستبدالها بالأنظمة المالية القديمة، مما يزيد من الكفاءة التجارية الحقيقية. هذه هي الفرصة التي تقدر بتريليون دولار. لقد غير الإنترنت كل صناعة لأنه يمكن حساب الجدوى الاقتصادية. وسيكون الأمر كذلك بالنسبة للتشفير.
السؤال هو: هل ننتظر 10 سنوات أخرى، أم نبدأ الآن؟

08 ماذا ينبغي علينا أن نفعل الآن؟
·تكنولوجيا البلوكشين لا توجد بها مشاكل· لديها إمكانيات هائلة·
الصناعة لا تزال في مراحلها المبكرة
الخطوة التالية هي إعادة النظر في:
·تقييم المشاريع باستخدام الاستخدام الحقيقي و"جودة الدخل" بدلاً من الأيديولوجيا
·تمييز بين "الدخل المستدام" و "دخل الكازينو الدوري"
·الفائز في الدورة السابقة ليس بالضرورة ملك الدورة التالية
·توقف عن اعتبار أسعار التوكنات كمؤشر للتحقق من التقنية
لا أحد سيختار AWS بدلاً من Azure لأن سعر سهم Amazon كان أقوى من Microsoft في أسبوع معين. يمكننا الاستمرار في الانتظار حتى تتبنى الشركات ذلك، أو يمكننا البدء في دفعه الآن. لننقل GDP الحقيقي إلى البلوكشين.
العمل لم ينته بعد.