هل يكفي 1.4 مليار دولار من "ماء الحياة" لاستراتيجية؟

المؤلف: JED GRAHAM

عنوان الخبر: استراتيجية تجمع 1.4 مليار دولار من أجل “شتاء البيتكوين”. هل يكفي ذلك؟

ترجمة وتجميع: BitpushNews

تستعد MicroStrategy (MSTR) لـ “شتاء بيتكوين” المحتمل، حيث أعلنت الأسبوع الماضي أنها جمعت 1.4 مليار دولار من خلال إصدار 8.2 مليون سهم، وهي الأموال التي ستكون كافية لتغطية جميع مصاريف الفائدة المستقبلية لمدة 21 شهرًا.

على الرغم من أن الأخبار السيئة حول سعر البيتكوين تسيطر حاليًا، مما يؤدي إلى انخفاض العملات المشفرة، إلا أن الأخبار الجيدة نسبيًا هي أن Strategy تشير إلى أنه لن يكون هناك حاجة لبيع أي بيتكوين لمدة لا تقل عن 21 شهرًا في المستقبل. حتى لو فقدت أسواق المال الاهتمام بأسهم MSTR وديونها والأسهم الممتازة، فإن هذا الالتزام لا يزال ساريًا.

! image.png

حالياً، تبلغ نفقات الفوائد وأرباح الأسهم الممتازة لشركة MicroStrategy حوالي 800 مليون دولار سنوياً. ومع ذلك، قد لا تتمكن هذه الاحتياطات من تجنب أزمة نقدية ضخمة تبدأ من سبتمبر 2027.

عندئذ، إذا استمر سعر السهم في الانخفاض، فسيتعين على الشركة استرداد سندات تحويل بقيمة مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، هناك سندات تحويل بقيمة 5.6 مليار دولار أخرى حاليًا في حالة خارج المال، وقد تحتاج إلى استردادها نقدًا بحلول عام 2028.

سياسة التأمين باهظة الثمن

كان بإمكان MicroStrategy استرداد جزء من الأسهم الممتازة بمبلغ 1.44 مليار دولار، مما كان سيوفر أكثر من 150 مليون دولار سنويًا في نفقات الفائدة. ولكن أعلنت الشركة يوم الاثنين أن سعر الفائدة على أسهمها الممتازة STRC سيرتفع من 9% في البداية إلى 10.75%.

بالمقارنة، فإن الاحتفاظ بالنقد واستثماره في سندات الحكومة الخالية من المخاطر، قد تحصل MicroStrategy على عائدات فائدة تتراوح بين 4% إلى 5%. يعني اختيار عدم سداد الديون أن الشركة ومساهميها العاديين يجب أن يدفعوا حوالي 90 مليون دولار سنويًا ك"قسط تأمين" مقابل خطة احتياطية في حالة تجميد أسواق رأس المال.

الاختيار الاستراتيجي واعتبارات التقييم

تفضل MicroStrategy بيع الأسهم عندما تكون القيمة السوقية للشركة (بما في ذلك القيمة السوقية والديون والأسهم الممتازة) أعلى من قيمة حيازتها من البيتكوين. لا يزال الوضع كما هو - بعبارة أخرى، لا تزال قيمتها الصافية السوقية (mNAV) أعلى من 1.

“عندما نفكر في شتاء بيتكوين ونرى انكماش mNAV، آمل ألا ينخفض mNAV الخاص بنا تحت 1”، قال الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy Phong Le في بودكاست “ما فعله بيتكوين” الأسبوع الماضي. “ولكن إذا انخفض حقًا، ولم يكن لدينا قنوات تمويل أخرى، فسيتعين علينا بيع بيتكوين.”

! image.png

ومع ذلك، قررت الشركة عدم السماح لسعر سهم MSTR بتحديد مصيره على المدى القصير. عند استحقاق دفع الأرباح، يمكن لـ MicroStrategy اختيار استخدام صندوق الاحتياطي.

مشكلة لا يمكن حلها من قبل صندوق الاحتياطي

يمكن لصندوق احتياطي الدولار الخاص بـ MicroStrategy أن يوفر ضمانًا على المدى القصير دون الحاجة إلى بيع البيتكوين، لكن هذا التخفيف قد لا يستمر طويلاً، إلا إذا تمكن سعر البيتكوين وسعر سهم MSTR من استعادة بعض الأراضي المفقودة.

لأنه إذا كانت الشركة بحاجة فعلاً إلى استخدام هذا الصندوق، فإن حجمه سيقل. في ذلك الوقت، إذا انخفض تقييم الشركة دون قيمة حيازة البيتكوين، فسيصبح إصدار الأسهم أكثر صعوبة.

لحظة أزمة حقيقية: استحقاق السندات القابلة للتحويل في عام 2027

قد تأتي الأزمة الحقيقية في أقرب وقت في سبتمبر 2027، عندما تستحق سندات الشركة القابلة للتحويل.

أكدت ستاندرد آند بورز جلوبال في 27 أكتوبر أنها منحت MicroStrategy تصنيف ائتماني B- (نظرة مستقرة) مع التركيز بشكل خاص على “مخاطر السيولة” الناتجة عن سندات convertible الخاصة بها.

“نعتقد أن هناك خطرًا يتمثل في أنه عندما يتعرض البيتكوين لضغوط شديدة، قد تستحق السندات القابلة للتحويل في نفس الوقت، مما قد يؤدي إلى اضطرار الشركة لتصفية البيتكوين بأسعار منخفضة، أو إعادة هيكلة سنداتها القابلة للتحويل أو الأسهم الممتازة - يمكننا اعتبار ذلك بمثابة تخلف عن السداد”، كتبت ستاندرد آند بورز غلوبال.

في ذلك الوقت، أشار مؤشر S&P إلى أن هناك سندات قابلة للتحويل بقيمة 5 مليارات دولار في حالة “خارج المال” (أي تحت سعر التحويل). منذ ذلك الحين، انخفضت سندات قابلة للتحويل أخرى بقيمة 1.8 مليار دولار تحت سعر التحويل، بما في ذلك سندات بقيمة 1.01 مليار دولار بسعر تحويل يبلغ 183.19 دولار. يمكن لحاملي السندات المطالبة بسداد رأس المال من الشركة في 15 سبتمبر 2027 - إذا لم تتمكن الأسهم من تقديم حوافز كافية للاستمرار في توفير التمويل منخفض التكلفة، فمن المحتمل أن يفعلوا ذلك.

جدول تفاصيل السندات القابلة للتحويل

فيما يلي البيانات الرئيسية لسندات MicroStrategy القابلة للتحويل:

| تاريخ الإصدار | رأس المال | معدل الفائدة | سعر التحويل | تاريخ استرداد المالكين |

| سبتمبر 2024 | 1.01 مليار دولار | 0.625% | 183.19 | 15 سبتمبر 2027 |

| نوفمبر 2024 | 30 مليار دولار | 0.0% | 672.4 | 1 يونيو 2028 |

| مارس 2024 | 800 مليون دولار | 0.625% | 149.77 | 15 سبتمبر 2028 |

| فبراير 2025 | 2 مليار دولار | 0% | 433.43 | 1 مارس 2028 |

| مارس 2024 | 605375000 دولار أمريكي | 0.875% | 232.72 | 15 سبتمبر 2028 |

| يونيو 2024 | 800 مليون دولار | 2.25% | 204.33 | 15 يونيو 2029 |

（مصدر البيانات: تقرير MicroStrategy 10-Q）

ملخص

سعر سهم MSTR أغلق في 1 ديسمبر على انخفاض بنسبة 6%، مما يعني أنه انخفض بنسبة 64% مقارنة بأعلى نقطة له في 52 أسبوعًا في منتصف يوليو. في ذروة التداول، انخفض السعر إلى 156 دولار، ثم ضيق نطاق الانخفاض إلى ما فوق 167 دولار.

انخفض سعر بيتكوين بنسبة 7.1% إلى 84,996 دولارًا، ولم يتمكن من تحقيق ارتداد فعال من أدنى مستوى له الذي كان قليلاً أقل من 84,000 دولار.

لذلك، تتطور قصة Strategy إلى سباق مع الزمن. استبدلت الشركة 1.4 مليار دولار بفترة سماح مدتها 21 شهرًا، لكن الاختبار الحقيقي هو السندات القابلة للتحويل الضخمة التي يجب الوفاء بها في عام 2027. عندما يعبر السوق عن مخاوفه من خلال انهيار أسعار الأسهم، تواجه أكبر شركة مدرجة في البيتكوين مشاكل سيولة قصيرة الأجل فحسب، بل أيضًا كيفية الحفاظ على هذه الإيمان الثقيل والديون قبل قدوم دورة السوق الصاعدة التالية.

بالنظر إلى عالم التشفير، الوقت لم يكن أبداً خطياً - وما تحتاجه الاستراتيجية هو الوقت الكافي.