سباق سعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: هل يمكن لنبيوس مواكبة مايكروسوفت وكور ويف؟

سوق بنية الذكاء الاصطناعي محاصر في سباق تسلح عنيف، و Nebius (NBIS) يتسابق مع الزمن لتجنب التخلف عن الركب.

مشكلة الاختناق

إليك الوضع: نيبيوس تبيع حرفياً طاقتها أسرع مما يمكنها بناؤه. كان الطلب في الربع الثالث قوياً لدرجة أنه تم حجز كل كيلو واط من الطاقة المتاحة على الفور. الآن يتم حجز كل انخفاض جديد في القدرة بالكامل في غضون ساعات. يبدو أن هذا جيد على الورق - حتى تدرك أنه يعني أن الإيرادات مقيدة بشكل مصطنع.

تعترف الإدارة بأن قيود السعة هي أكبر صداع لهم في الوقت الحالي. فما هي خطتهم؟ اذهب كبيرًا أو اذهب إلى المنزل. بحلول نهاية عام 2026، يستهدفون 800 ميغاوات إلى 1 جيغاوات من الطاقة التشغيلية بالكامل - قفزة هائلة من حيث هم اليوم. يتوقعون أيضًا 2.5 جيغاوات من الطاقة المتعاقد عليها بحلول عام 2026، ارتفاعًا من 1 جيغاوات قبل بضعة أشهر.

مذبحة النفقات الرأسمالية

هذه التوسعة ليست رخيصة. قامت Nebius بزيادة توجيهها لنفقات رأس المال لعام 2025 ثلاث مرات من $2B إلى 5 مليار دولار. هذا هو المال الحقيقي الذي يُستثمر في مراكز البيانات، ووحدات المعالجة الرسومية، والبنية التحتية للطاقة، والأراضي. إنهم يمولون ذلك من خلال الديون، والصفقات المدعومة بالأصول، والأسهم - بشكل أساسي يستخدمون كل أداة في دليل التشغيل.

ما هو العائد؟ من المتوقع أن يصل ARR إلى 900 مليون دولار - 1.1 مليار دولار بنهاية عام 2025، ثم ينفجر إلى 7 - 9 مليارات دولار بنهاية عام 2026. بالنسبة لإيرادات المجموعة للعام 2025، فقد أشاروا إلى 500 - 550 مليون دولار ( بانخفاض من النطاق السابق 450 - 630 مليون دولار، ويرجع ذلك أساسًا إلى توقيت بدء تشغيل السعة الفعلية ).

غمد المنافسة

مايكروسوفت هي العملاق هنا. إنهم يزيدون سعة الذكاء الاصطناعي بأكثر من 80% في عام 2025 ويضاعفون مساحة مركز البيانات بالكامل على مدى عامين. من المتوقع أن تنمو Azure بنسبة ~37% في الربع القادم فقط. حتى مع هذا التوسع العدواني، تتوقع مايكروسوفت أن تكون مقيدة بالطاقة حتى نهاية السنة المالية 2025— مما يعني أن الطلب لا يزال يضغط على العرض في جميع المجالات.

CoreWeave تتوسع أيضًا بشكل كبير، مستفيدة من شراكات مع الشركات الكبرى والعقود الفيدرالية. لكن هناك مشكلة: إنهم أيضًا مقيدون بالعرض. أجبرهم تأخير في تسليم أرفف الطاقة من شريك على خفض توجيهات الإيرادات لعام 2025 إلى 5.05-5.15 مليار ( من 5.15-5.35 مليار ) وتعديل توقعات الدخل التشغيلي downward إلى 690-720 مليون.

الدرس؟ حتى اللاعبون ذوو الجيوب العميقة والعلاقات الاستراتيجية يصطدمون بنفس الجدار: ليس هناك ما يكفي من القوة، وليس هناك ما يكفي من الشرائح، وليس هناك ما يكفي من الوقت للبناء بسرعة كافية.

لغز التقييم

قفزت أسهم NBIS بنسبة 144% في الأشهر الستة الماضية مقابل 6.9% فقط لقطاع الإنترنت-البرمجيات-الخدمات الأوسع. ومع ذلك، على أساس السعر إلى القيمة الدفترية، يتم تداول NBIS بمعدل 4.66X مقارنة بالصناعة عند 39.95X - مما يعني أن السوق يقدر مخاطر التنفيذ.

كما تم تعديل تقديرات الأرباح لعام 2025 downward خلال الستين يومًا الماضية، و Zacks تصنفه حاليًا برتبة #4 (بيع).

السؤال الحقيقي

تمتلك Nebius الاستراتيجية الصحيحة: بناء القدرة بسرعة تفوق قدرة المنافسين على المضاهاة. لكن التنفيذ مهم. سيتحدد توفر الطاقة، واستقرار سلسلة التوريد، والقدرة على نشر رأس المال بكفاءة يفوق 5 مليارات دولار إذا كانوا يستطيعون فعلاً سد الفجوة مع Microsoft ومواكبة مسار نمو CoreWeave. إذا نجحوا في ذلك، فإن العائد سيكون هائلًا. إذا تعثر التنفيذ، فقد يتعرضون للضغط في سوق حيث القدرة هي الملك والوقت ينفد.