صراع قوة الحوسبة AI: هل يمكن لـ Nebius تجاوز عنق الزجاجة في الإنتاج؟

عند الحديث عن قطاع بنية الذكاء الاصطناعي، فإن الكلمة الأكثر تنافسية هي كلمة واحدة - الطاقة الإنتاجية. الوضع الذي تواجهه Nebius (NBIS) الآن هو مثال نموذجي: الطلب يتفجر، لكن الطاقة الإنتاجية لا تواكب.

أصبحت القدرة الإنتاجية هي السقف

نفدت جميع طاقات Nebius في الربع الثالث في ثوانٍ، وتمت مبيعات كل دفعة جديدة من السعة بسرعة. بدأ العملاء حتى في تأمين عقود طويلة الأجل - ماذا يعني هذا؟ يعني أن الجميع يراهنون على موجة NVIDIA Blackwell.

لكن الإدارة اعترفت أيضًا: قيود الإنتاج تلتهم نمو الإيرادات. لكسر هذا المأزق، قامت Nebius باستثمار كبير:

• ستزداد النفقات الرأسمالية في عام 2025 من 2 مليار دولار إلى 5 مليار دولار (زيادة بمقدار 2.5 مرة)
• التخطيط لتحقيق قدرة تعاقدية تبلغ 2.5GW بحلول نهاية عام 2026 (في السابق كان الحديث فقط عن 1GW)
• بحلول نهاية عام 2026 ، يجب أن تتصل 800 ميغاواط إلى 1 غيغاواط من الطاقة فعليًا بمراكز البيانات

هذا هو استخدام الذهب والفضة لزيادة الطاقة الإنتاجية. تشمل قنوات التمويل ديون الشركات، والتمويل المدعوم بالأصول، وتمويل الأسهم - تم استخدام جميع الوسائل.

تم تعديل هدف الدخل

من المتوقع أن تنخفض الإيرادات السنوية لعام 2025 من 4.5-6.3 مليار دولار إلى 5-5.5 مليار دولار. يبدو أن هذا تخفيض، لكن في الحقيقة هو تقدير أكثر تحفظًا من الإدارة لوقت تشغيل القدرة الإنتاجية. لكن الهدف طويل الأجل لم يتغير: الوصول إلى 9-11 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025، والهدف هو 7-9 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026.

تحركات الخصم أكثر شراسة

مايكروسوفت ليست في مطاردة، بل في سحق:

• زيادة قدرة الإنتاج الذكاء الاصطناعي بنسبة تزيد عن 80% في عام 2025
• سيتضاعف حجم مركز البيانات خلال العامين المقبلين
• من المتوقع أن تنمو إيرادات Azure بمعدل 37% (عملة ثابتة)
• حتى مع هذا التوسع، لا تزال مايكروسوفت تقول إن قدرتها الإنتاجية ستظل محدودة حتى نهاية السنة المالية

على الرغم من أن CoreWeave تنمو بسرعة، إلا أنها واجهت مشاكل - تأخيرات في التسليم من شريك مركز البيانات أبطأت الأمور، وانخفض توقع الإيرادات لعام 2025 من 51.5-53.5 مليار دولار إلى 50.5-51.5 مليار دولار.

الصعوبات الواقعية

يجب على NBIS أن يتجاوز ذلك من خلال حل مشكلتين أساسيتين:

1. إمدادات الكهرباء: هذه قيود صارمة، لا يمكن حلها بسرعة بمجرد إنفاق المال.
2. استقرار سلسلة الإمداد: الشرائح، الطاقة، الأراضي… أي نقطة تعرقل ستؤخر تشغيل القدرة الإنتاجية.

بالإضافة إلى ذلك، ما مدى شدة المنافسة في سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الآن؟ يزداد تنافس القطاع بأكمله على نفس الموارد والعملاء، وأصبح نقص القدرة الإنتاجية ظاهرة شائعة، وليس فقط مشكلة نيبس.

كيف ننظر إلى سعر السهم والتقييم

على مدار الستة أشهر الماضية، ارتفعت NBIS بنسبة 144%، بينما ارتفعت الشركات المنافسة في نفس الصناعة بنسبة 6.9%. من حيث التقييم، فإن P/B لشركة NBIS هو 4.66X، وهو أقل بكثير من 39.95X لصناعة البرمجيات، مما يدل على أن السوق لا يزال حذراً في تسعيرها - ربما بسبب القلق من اختناقات الطاقة الإنتاجية.

الكلمة الأخيرة

قصة Nebius في جوهرها هي: هناك طلب لكن محدودية القدرة الإنتاجية. الحل هو ضخ الأموال لزيادة الإنتاج، والتكلفة هي ضغط الأرباح على المدى القصير، ولكن إذا تمكنت حقًا من بناء القدرة الإنتاجية كما هو مخطط، فإن الفضاء على المدى الطويل كبير حقًا. ولكن أمام منافس بحجم مايكروسوفت، هل يمكن الحفاظ على حصة العملاء، هذه هي المشكلة الأكبر.