تسارع سباق التسلح في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: من يستطيع كسر سقف الطاقة الإنتاجية؟

ظهر أكثر مراحل الموردين تنافسية في سلسلة توريد رقائق الذكاء الاصطناعي - قوة الحوسبة.

لنأخذ Nebius كمثال، حيث امتلأت الطلبات في الربع الثالث، وكلما تم إضافة طاقة جديدة، تبيع على الفور. اعترفت الإدارة بأن الطاقة الإنتاجية أصبحت أكبر عائق أمام النمو. ما هو حلهم؟ بجرأة: زيادة الطاقة الكهربائية لعقود 2026 من 1GW إلى 2.5GW، وربط 800MW-1GW قبل نهاية العام. لهذا، تم رفع الإنفاق الرأسمالي لعام 2025 من 20 مليار دولار إلى 50 مليار دولار مباشرة. ماذا كانت النتيجة؟ تم تعديل توجيه الإيرادات لعام 2025 إلى 5-5.5 مليار دولار، والهدف السنوي لعائدات 2026 هو 7-9 مليار دولار. يبدو ذلك طموحاً، لكن السؤال هو — هل يمكن أن تتماشى الطاقة الكهربائية والموردين مع ذلك؟

نفس المأزق ينتشر في جميع أنحاء المسار:

مايكروسوفت لم تكن مشغولة فقط. من المتوقع أن تزيد سعة Azure AI بنسبة 80% هذا العام، وتضاعف مساحة مراكز البيانات. وهذا ليس كافياً، حيث من المتوقع أن يظل العام المالي كله مقيدًا بالطاقة الإنتاجية. زادت إيرادات Azure في الربع الثاني بنسبة 37%، ولكن نظرًا للقيود المفروضة على الطاقة المتاحة، تراكمت الطلبات.

CoreWeave تزداد سرعتها بشكل أكبر، لكنها أيضًا محاصرة من قبل الموردين - تأخيرات في تسليم شركاء مراكز البيانات خفضت مباشرة توقعات الإيرادات لعام 2025 (من 51.5-53.5 مليار إلى 50.5-51.5 مليار).

المنطق الأساسي واضح جداً: الطلب يتجاوز القدرة الإنتاجية، من يحل مشكلة الطاقة + الموردين أولاً سيفوز. ارتفعت أسهم Nebius بنسبة 144% خلال ستة أشهر، لكن تقييمها PE لا يتجاوز 4.66 مرة، وهو أقل بكثير من 39.95 مرة في صناعة البرمجيات. هل هذه خصم أم فخ؟ المفتاح هو ما إذا كانت القدرة الإنتاجية ستدخل حيز التشغيل في عام 2026 كما هو مقرر.