هل يمكن لـ Nebius تجاوز عنق الزجاجة في قدرته؟

تواجه Nebius Group (NBIS) معضلة “الكماليات الإشكالية”: الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قوي لدرجة أنه يستنفد كل طاقتها بمجرد أن تصبح متاحة. في الربع الثالث، باعت 100% من قدرتها المتاحة. الآن، مع جيل Blackwell من NVIDIA في مرحلة الانطلاق، يقوم العملاء بتأمين القدرة في وقت مبكر ولأطول.

الاستراتيجية العدوانية: من 1 جيجاوات إلى 2.5 جيجاوات

لكسر هذا الاختناق، قامت NBIS بتضخيم توجيهها لاستثمارات رأس المال لعام 2025: من $2 مليار إلى $5 مليار. الهدف صارم: تحقيق 2.5 جيجاوات من القدرة المتعاقد عليها بحلول عام 2026 ( مقابل 1 جيجاوات تم الإبلاغ عنها في أغسطس ). بالتوازي، تخطط لامتلاك 800 ميغاوات إلى 1 جيجاوات متصلة بالكامل بمراكز البيانات الخاصة بها قبل نهاية عام 2026.

المكافأة متناسبة مع المخاطر. NBIS يتوقع:

• 2025: 500–$550M في إيرادات المجموعة ( تمت مراجعتها من 450–630M)
• نهاية 2025: 900 مليون دولار – 1.1 مليار دولار في الإيرادات السنوية المتكررة
• نهاية 2026: $7B–$9B في ARR

لكن هنا تكمن المشكلة: الحصول على طاقة كافية واستقرار سلاسل الإمداد هما عقبتان حقيقيتان. بالإضافة إلى ذلك، فإن سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يزداد كثافة.

المنافسة تتسارع أيضًا

مايكروسوفت: تخطط لزيادة قدرة الذكاء الاصطناعي بأكثر من 80% في 2025 ومضاعفة مراكز البيانات خلال عامين. من المتوقع أن ينمو Azure بنحو 37% في الربع الثاني من السنة المالية. ومع ذلك، تعترف مايكروسوفت بأنها ستظل مقيدة بالقدرة طوال السنة المالية.

CoreWeave: أيضًا محدودة من حيث العرض، على الرغم من الطلب المتفجر. خفضت توقعاتها لعام 2025 إلى 5.05–5.15 مليار دولار ( مقابل 5.15–5.35 مليار دولار السابقة ) بسبب تأخيرات في تسليم البنية التحتية.

التقييم: فرصة أم فخ؟

NBIS ارتفعت بنسبة 144.2% في ستة أشهر ( مقابل 6.9% من قطاع البرمجيات ). ومع ذلك، يتم تداولها عند 4.66X السعر/الكتاب (أقل بكثير من 39.95X للقطاع )، مما يشير إلى جاذبية تقييم محتملة. زاكز يمنحها تصنيف #4 (بيع )، مع مراجعات سلبية على تقديرات الأرباح لعام 2025.

الحكم: إذا تمكن من فك قفل تلك القدرة وتنفيذها دون انقطاع، يمكن أن تنفجر الهوامش. ولكن على المدى القصير، فإن تنفيذ $5B في CapEx والسباق ضد Microsoft/CoreWeave هو اللعبة الحقيقية.