لماذا قد تكون مراهنات NuScale النووية تسير ahead من الواقع

أصبحت NuScale Power (SMR) نموذجًا مثاليًا لانتعاش الطاقة النووية المدعومة بالذكاء الاصطناعي - وقد أصيب السوق بالجنون حيال ذلك.

على الورق، تبدو الأمور مذهلة. حصلت الشركة على التصميم الوحيد لمفاعل صغير مدعوم من NRC (SMR) في الولايات المتحدة، وقد أبرمت للتو شراكة ضخمة مع ENTRA1 Energy ( مما يضعهم للحصول على استثمار يصل إلى $25 مليار بموجب الإطار الجديد بين الولايات المتحدة واليابان )، وأعلنت عن صفقة تاريخية أخرى مع هيئة وادي تينيسي (TVA) لزيادة سعة جديدة قدرها 6 جيجاوات. مع تقييم قدره $5 مليار وصناعة مراكز البيانات بأكملها تبحث بشغف عن طاقة أساسية، قد تظن أن SMR ستجني الأموال.

ثم جاء الربع الثالث. وواجه الواقع الضجيج.

الأرقام لا تتطابق مع السرد

أبلغت NuScale عن خسارة قدرها 1.85 دولار للسهم - أسوأ بكثير من تقدير الإجماع البالغ -0.11 دولار ومن خسارة العام الماضي البالغة -0.18 دولار. قام المحللون على الفور بخفض توقعات الأرباح للسهم في 2025 من -0.50 دولار إلى -1.64 دولار (، وهذا تدهور بنسبة 490% ). جاءت الإيرادات عند 8.24 مليون دولار، بزيادة قدرها 1,635% على أساس سنوي، لكنها خيبت التقديرات بنسبة 25.7%. المفاجأة: انفجرت المصاريف التشغيلية بنسبة 1,213.5% إلى 541.15 مليون دولار، مع ارتفاع التكاليف العامة والإدارية بنسبة 2,950.5%.

بعبارة أخرى، إنهم يحرقون الأموال بشكل أسرع مع توسعهم - وهي مشاكل الطاقة الحيوية الكلاسيكية قبل الإيرادات.

المشكلة الحقيقية: الجدول الزمني مقابل الضجة

إليك ما لا يتحدث عنه أحد بصوت عالٍ بما فيه الكفاية: حتى أكثر التقديرات تفاؤلاً تضع هذه المفاعلات على بُعد 5+ سنوات من التشغيل التجاري. لقد تم تسعير السوق بالفعل في سرد المنقذ، لكن NuScale لا تزال في مرحلة الهندسة. لديهم 692.1 مليون دولار من النقد ( بزيادة من 420.7 مليون دولار في الربع الماضي )، وهو ما يبدو صحيًا حتى تقوم بالحسابات - بمعدلات الحرق الحالية، تصبح تلك الفترة مثيرة للاهتمام بسرعة.

أكبر علامة حمراء؟ فلور (FLR)، أكبر مساهم في نيو سكيل بنسبة 39% من الشركة، أعلن للتو عن خطط لتسييل أكثر من 111 مليون سهم. هذا يعني أن أكثر من 500 مليون سهم ستدخل السوق في النهاية. المستثمر النشط ستاربورد فالي ضغط عليهم للقيام بذلك، وبالفعل، انخفض سعر السهم من $53 إلى $33 في أكتوبر. لقد تعافى قليلاً، لكن ضغط البيع حقيقي.

حالة الثور ليست خاطئة، فقط سابقة لأوانها

لا تفهمني خطأ—أطروحة الصناعة قوية. مراكز البيانات تستهلك الطاقة كما لم يحدث من قبل، والشبكات التقليدية لا تستطيع مواكبة ذلك، والطاقة النووية هي الخيار الوحيد الذي يلبي جميع المتطلبات (نظيف، موثوق، يتوسع بسرعة). تمتلك NuScale ميزة تنظيمية، والشراكات، ورأس المال. من المحتمل أن تكون لاعباً رئيسياً.

لكن المستثمرين يخلطون بين “قصة طويلة الأجل جيدة” و"اشترِ الآن بأي ثمن." السهم يتداول على افتراضات إيرادات 2029-2030 اليوم، بينما الشركة تتكبد خسائر مالية بسبب تكاليف التطوير في 2025.

ما الذي يجب أن يحدث

لكي ينتقل SMR من كونه مضاربة إلى استثمار، تحتاج إلى رؤية:

1. استقرار مصاريف التشغيل (هذا الارتفاع في المصاريف العامة والإدارية بنسبة 2,950% غير مستدام)
2. عدد قليل من الأرباع من تضييق الخسائر
3. صفقة TVA و ENTRA1 في الواقع تحقق تقدم ( وليس مجرد إعلان )
4. إثبات أن جدول البناء يتم الالتزام به

في الوقت الحالي، إنها شركة مثيرة للاهتمام مع وجود حواجز حقيقية - لكن التقييم يفترض قصة تنفيذ مثالية في صناعة تاريخياً لا تنفذ بشكل مثالي. قد تكون الخطوة الذكية هي الانتظار حتى تنتهي تصفية فلور، ثم إعادة التقييم عندما تعكس الأسهم فعلياً الجدول الزمني للتطوير الذي يمتد لخمسة أعوام.