ملك GPU مقابل ملك تصنيع الشرائح: من يستحق الشراء أكثر في عصر شرائح الذكاء الاصطناعي؟

إنفيديا وتنسيق الأبحاث، واحدة تصميم والأخرى تصنيع، كلاهما من القمة في نظام شريحة الذكاء الاصطناعي. لكن منطق الاستثمار مختلف تمامًا، اليوم سنناقش الفروق بين هذين الشركتين.

إنفيديا: المحتكر المطلق للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي

دعمت وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا عصر الذكاء الاصطناعي بالكامل - من الحوسبة السحابية إلى القيادة الذاتية، لا شيء يمكن أن يبتعد عنها. كانت أحدث التقارير المالية رائعة للغاية: دخل الربع الثالث بلغ 57 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 62٪؛ ربحية السهم 1.30 دولار، بمعدل نمو 60٪.

أعمال مركز البيانات هي بالفعل بقرة حلوب حقيقية - حيث بلغت إيراداتها 5.122 مليار دولار، مما يشكل 89.8% من إجمالي الإيرادات، بزيادة قدرها 66% على أساس سنوي. استمرت شحنات شريحة Blackwell في الانفجار، وهي مخصصة لتدريب ونمذجة النماذج الكبيرة. بالإضافة إلى التعاون مع OpenAI لبناء مركز بيانات ضخم للذكاء الاصطناعي، فإن جانب الطلب على إنفيديا مغلق تقريبًا.

توقعات النمو: من المتوقع أن تصل نسبة نمو الإيرادات في السنة المالية 2026 إلى 57.9%، وفي عام 2027 ستصل إلى 36.1%. هذه النسبة من النمو تعتبر مرتفعة بين الشركات الكبيرة.

TSMC: حارس تقنيات التصنيع

تسيطر شركة TSMC على أكثر طاقة تصنيع الشرائح المتقدمة على مستوى العالم - لقد بدأت بالفعل في إنتاج 3 نانومتر، و 2 نانومتر قريبة أيضًا. يجب على الشركات الكبيرة مثل NVIDIA و Broadcom و Marvell الانتظار في الصف للإنتاج.

دخل AI المتعلق بالعام الماضي تضاعف ثلاث مرات، هذا العام يجب أن يتضاعف مرة أخرى. إيرادات الربع الثالث بلغت 33.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 41% على أساس سنوي؛ ربحية السهم 2.92 دولار، بمعدل نمو 39%.

لكن لدى TSMC أيضًا مشاكل مقلقة. من أجل مواكبة الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي، يجب أن تستثمر 400-420 مليار دولار في توسيع الإنتاج بحلول عام 2025 (بعد أن أنفقت 29.8 مليار دولار فقط في عام 2024). سيتم استثمار 70% من هذا المبلغ في تقنيات التصنيع المتقدمة، وهو أمر ضروري. تكمن المشكلة في المصانع الجديدة في أريزونا بالولايات المتحدة واليابان وألمانيا، حيث أن تكاليف العمالة والطاقة مرتفعة، ومعدل الاستخدام في البداية منخفض، مما قد يؤدي إلى خفض هامش الربح بنسبة 2-3 نقاط مئوية سنويًا، مما يتطلب الاستمرار في ذلك لمدة 3-5 سنوات.

الخطر الأكبر هو الجغرافيا السياسية - الصين هي مصدر دخل مهم لـ TSMC، ولا يمكن الاستهانة بمخاطر قيود التصدير الأمريكية والعقوبات الإضافية.

توقعات النمو: من المتوقع أن يرتفع الإيراد بنسبة 33.7% في عام 2025، بينما سيزداد ربح السهم بنسبة 44%. بحلول عام 2026، سيكون معدل نمو الإيراد 20.6% فقط، بينما سيزداد ربح السهم بنسبة 20.2%. من الواضح أن النمو يتباطأ.

مقارنة التقييم والنمو

هذا العام كلاهما جيد: ارتفعت أسهم إنفيديا بنسبة 34.5% وارتفعت أسهم شركة TSMC بنسبة 40.5%. لكن هناك فرق كبير في التقييم - نسبة سعر السهم إلى الأرباح لشركة TSMC هي 23.47 مرة، بينما هي 30.38 مرة لإنفيديا.

في الواقع، فإن علاوة إنفيديا معقولة، لأنها تنمو بشكل أسرع ولديها نظام بيئي أقوى، والميزة في دمج البرمجيات والأجهزة يصعب على الآخرين نسخها. أما TSMC فهي رخيصة، لكنها تعاني من تراجع في معدل النمو، بالإضافة إلى الضغوط التي تفرضها الجغرافيا السياسية وتكاليف إنشاء المصانع في الخارج.

نصائح استثمارية

إنفيديا تستحق الاستثمارات أكثر. على الرغم من أن الشركتين هما شركتان جيدتان، ويمكنهما الاستفادة من موجة الذكاء الاصطناعي، إلا أن إنفيديا هي الفائز المطلق في هذه اللعبة - أسرع في النمو، أقوى في الحواجز، وأكثر وضوحًا في المستقبل. شركة TSMC جيدة أيضًا، ولكنها تواجه ضغوطًا على التكاليف ومخاطر سياسية على المدى القصير، مما يجعل جاذبيتها أقل من إنفيديا.

زكس أعطى تصنيف شراء لإنفيديا (#2)，台积电是持有(#3)، وقد أوضحت السوق موقفها بوضوح.