WULF ارتفع لا يزيد الربح، فخ نمو عمال المناجم؟

نما إيرادات شركة تعدين البيتكوين TeraWulf في الربع الثالث بنسبة 37% على أساس سنوي لتصل إلى 35.4 مليون دولار، ويبدو أن الأرقام مشرقة، لكن النظر في تقرير الأرباح هو القصة الحقيقية.

زادت الإيرادات، لكن الأرباح تراجعت:

نمو التكاليف يتجاوز بكثير نمو الإيرادات - زيادة تكلفة النفقات بنسبة 46% (14.9 مليون دولار → 21.8 مليون دولار)، مما أدى مباشرة إلى تقليص هامش الربح من 42% إلى 38%. السبب الرئيسي هو ارتفاع تكاليف الكهرباء والاستهلاك السريع لآلات التعدين.

الأكثر إيلامًا هو أن هامش الربح الصافي انخفض من 21% إلى 15%، على الرغم من أن الدخل الصافي لا يزال 5.3 مليون دولار، إلا أن هذا الهامش يبدو ضعيفًا أمام تقلبات سعر البيتكوين.

كيف هي المنافسة؟

بلغت نسبة الهامش الإجمالي لشركة Cipher Mining 41%، كما أن السيطرة على التكاليف واضحة بشكل أكبر. بينما كانت إيرادات Riot Platforms تصل إلى 84.8 مليون دولار، إلا أن نسبة الهامش الإجمالي لديها كانت 31%، ولا تزال تخسر في الربع الثالث. يبدو أن الحجم الكبير لا يعني بالضرورة تحقيق الأرباح.

سعر السهم والتقييم غير متناسقين قليلاً：

ارتفعت WULF بنسبة 99.5% منذ بداية العام، لكن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية تصل إلى 19.35 مرة (متوسط الصناعة 2.88 مرة)، مما يدل على علاوة واضحة. توقع المحللون خسارة قدرها 1.51 دولار للسهم في عام 2025، وقد اتسعت هذه التوقعات مقارنة بالشهر الماضي.

السؤال الأساسي: مع تعديل صعوبة التعدين وارتفاع تكاليف الكهرباء، إلى متى يمكن أن يستمر هذا النموذج ذو الهامش المنخفض؟ إذا انخفض سعر بيتكوين أو استمر في التوسع، ستكون ضغوط التدفق النقدي كبيرة.