最近金融圈在传一个 «恐怖故事» — ليس انخفاض إلى الصفر لعملة معينة، وليس انهيار سوق معين، بل إن آلة «印钞机» اليابانية التي تعمل منذ عشرين عاماً، ستغلق.

عائدات السندات الحكومية اليابانية لمدة عامين تتجاوز 1٪، وهذه هي المرة الأولى منذ عام 2009. يبدو الأمر غير ملحوظ؟ لكن الذين يفهمون بدأوا بالفعل في حساب ما إذا كانت مراكزهم يمكن أن تتحمل ردود الفعل المتسلسلة القادمة.

**على مدى هذه السنوات، كم كانت اليابان غريبة حقًا؟**

تظل أسعار الفائدة لفترة طويلة بالقرب من الصفر، وأحيانًا تكون سلبية. ما هو المفهوم؟ اقتراض المال بدون دفع فوائد، وحفظ المال يتطلب دفع رسوم. وبالتالي، فإن رأس المال العالمي يجنون الأموال بشكل مجنون: في طوكيو، يقومون باقتراض الين بتكلفة قريبة من الصفر، ثم يقومون بتحويله إلى دولار، ويستثمرونه في الأسهم الأمريكية، والسندات، والذهب، والعملات المشفرة... هذا النوع من اللعب له مصطلح احترافي، يُسمى "تداول الين المحمل" (Yen Carry Trade).

تضاف مستويات الرافعة المالية واحدة تلو الأخرى، ويصبح السوق أكبر وأكبر. على مدى السنوات العشر الماضية، أعاشت هذه السلسلة الغذائية عددًا لا يحصى من صناديق التحوط، والمؤسسات المدارة، كما أنها زودت سوق العملات المشفرة بسيولة ضخمة بشكل غير مباشر.

**لكن الآن، تغيرت قواعد اللعبة.**

عائدات السندات الحكومية اليابانية ترتفع إلى 1%، مما يعني أمرين: الأول هو أن الادخار أخيراً بدأ يحقق بعض العوائد، والثاني هو أن تكلفة الاقتراض بدأت ترتفع بشكل واضح. كما أن موقف بنك اليابان المركزي قد تغير - فقد استمرت حالة الانكماش لعشرات السنين، وبعد أن بدأنا أخيراً نرى بعض بوادر التضخم، لا يمكننا الاستمرار في ترك الاقتصاد يغمر في مياه الفائدة السلبية.

ترجمة إلى اللغة البشرية هي: نموذج "الصراف الآلي المجاني" للبنك الدولي، سينتهي.

**ماذا يعني هذا للسوق؟**

أولاً، لم يعد هناك رافعة رخيصة. كانت الأساليب التي تعتمد على الفائدة المنخفضة من الين لزيادة العائدات، والتكاليف في ارتفاع، والجاذبية في انخفاض. ثانياً، تزداد الضغوط على عودة الأموال إلى اليابان - بما أن السندات اليابانية بدأت تحقق عائدات، فلماذا المخاطرة بالخارج؟ أخيراً، قد تشهد الأسواق التي تعتمد على سيولة الين، بما في ذلك العملات المشفرة (، جولة من "تراجع المد".

لم تنحسر المياه بالكامل بعد، لكن الاتجاه قد تغير. في الأشهر القليلة القادمة، سنرى من يسبح عارياً.