بينما يراقب العالم أسعار النفط، تم استنزاف وسادة نقدية مهمة للاحتياطي الفيدرالي

المخاطر الكلية الحقيقية للبيتكوين في الوقت الحالي لا تكمن في تقلبات أسعار النفط، بل تتعمق في هيكل السيولة للنظام المالي. طبقة “وسادة” السيولة السلبية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) تكاد تنفد — وهذا قد يتحول بسرعة إلى عائق كبير أمام جهود تجنب “شتاء العملات الرقمية” أعمق للبيتكوين.

اختفاء طبقة السيولة تقريبًا

حتى 19 مارس، حجم استخدام آلية الريفيرس ريبوا (ON RRP) ليلاً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هو فقط 0.637 مليار دولار — وهو مستوى يقارب الصفر. وفي الوقت نفسه، أظهر تقرير الميزانية العمومية ليوم 18 مارس أن:

خلال العامين الماضيين، كانت آلية ON RRP تعمل كـ “صمام تخفيف ضغط” طبيعي: حيث يمكن تدفق الأموال منها للعودة إلى السندات قصيرة الأجل، الريبو، احتياطيات البنوك، أو الأصول عالية المخاطر. هذا ساعد على تقليل الضغط كلما زاد إصدار وزارة المالية أو اضطر السوق للتكيف مع ظروف مالية مشددة.

حاليًا، هذه الآلية تكاد تكون غير فعالة. وهذا يعني:

البيتكوين يعتمد بشكل متزايد على السيولة الكلية

التطورات الأخيرة في السوق تعكس بوضوح هذا التغير. خلال الأسبوع الماضي:

وهذا يدل على أن البيتكوين يتداول الآن بشكل أقرب إلى:

تغير الهيكل: من “وسادة سلبية” إلى “إدارة نشطة”

نقطة مهمة يجب توضيحها: لم تختفِ آلية الريفيرس ريبوا تمامًا. إجمالي الريفيرس ريبوا لا يزال فوق 331 مليار دولار، لكن معظمها من أموال المؤسسات الأجنبية. الجزء “الداخلي” من الوسادة — وهو ما يهم السوق — يتبقى منه حوالي 698 مليون دولار فقط.

وهذا يمثل تغييرًا هيكليًا:

في الواقع، مجلس الاحتياطي الفيدرالي حول وجهته:

أسعار الفائدة وتدفقات الأموال تؤثر على البيتكوين

في اجتماع 18 مارس، أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة بين 3.50% و3.75%، وأكد على أن:

أي تغيير بسيط في العائد يمكن أن يخلق ضغطًا:

وفي ظل اعتماد البيتكوين بشكل كبير على تدفقات صناديق ETF والمخاطرة، فإن هذه التقلبات لها تأثير كبير.

آلية نقل المخاطر تغيرت

في السابق، عندما كانت قيمة ON RRP تصل إلى مئات المليارات من الدولارات، كانت الصدمات يمكن أن تُمتص تدريجيًا. الآن:

كما أظهرت أبحاث مجلس الاحتياطي الفيدرالي:

ثلاثة سيناريوهات رئيسية للبيتكوين

السيناريو الحيادي:

السيناريو السلبي:

السيناريو الإيجابي:

ما يجب مراقبته بعد ذلك

المؤشرات المهمة تشمل:

الخلاصة

أهم إشارة كلية حالياً لا تتعلق بأسعار النفط، بل باختفاء طبقة الوسادة السلبية للسيولة تقريبًا.

السؤال الكبير لم يعد هل ستحدث صدمة أم لا — بل متى ستحدث، وهل يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على تأثيرها أم لا. إذا لم يكن الأمر كذلك، فقد يضطر البيتكوين إلى امتصاص جزء كبير من تلك الضغوط في بيئة سيولة أكثر قسوة.