ميكروستراتيجي قد تصبح LUNA التالية! تحذير من رئيس بوليغون من أن 650,000 BTC عالقة في دوامة الموت

حذر الرئيس التنفيذي لشركة Polygon Sandeep Nailwal من أن MicroStrategy قد تصبح “LUNA في هذه الدورة”، لأن سرعة هبوط أسهم MSTR أسرع من بيتكوين. انخفض سعر سهم MicroStrategy بنحو 10% إلى 159.77 دولار، بانخفاض مذهل قدره 66% عن ذروته في يوليو حوالي 473 دولار. تمثل 650,000 عملة بيتكوين التي تحتفظ بها MicroStrategy 3.1% من الإجمالي، مما يعرضها لخطر “دوامة الموت”.

سعر سهم ميكروستراتيجي ينخفض 66% متجاوزاً بكثير نسبة هبوط بِتكوين

! انهيار سعر سهم MicroStrategy

（المصدر: Trading View）

تحليل اتجاه الأسعار الحالي يكشف عن تباين واضح، مما يؤكد المخاوف بشأن الوضع المالي الحرج لشركة ميكروستراتيجي. في 1 ديسمبر، انخفضت بيتكوين بنسبة 6% إلى حوالي 84,856 دولار، مستمرة في الاتجاه الهبوطي الذي بدأ من ذروة قريبة من 108,000 دولار. على الرغم من كونه مؤلما، إلا أن الانخفاض بنسبة 22% من القمة لا يزال ضمن نطاق التقلبات الطبيعية للعملات المشفرة الرائدة. شهدت بيتكوين عدة مرات في تاريخها تصحيحات تتراوح بين 20-30%، وهذا النوع من التقلبات هو السمة المعتادة في سوق العملات المشفرة.

ومع ذلك، فإن مخطط أسعار أسهم ميكروستراتيجي يظهر صورة أكثر إثارة للقلق. انخفض سعر السهم بنسبة تقارب 10% في يوم واحد، ليصل إلى 159.77 دولار، وهو انخفاض مذهل بنسبة 66% مقارنة بارتفاعه حوالي 473 دولار في يوليو. تشير هذه العيوب الكبيرة مقارنة ببيتكوين إلى أن السوق تأخذ في الاعتبار المخاطر الكبيرة الهيكلية والعملياتية إلى جانب مخاطر العملات الرقمية البسيطة.

هذا النوع من الظواهر الانحرافية نادر للغاية وخطير. من الناحية النظرية، يجب أن يحافظ ميكروستراتيجي، كأداة رافعة نقية للبيتكوين، على علاقة نسبة ثابتة نسبياً مع سعر البيتكوين. إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 22%، فقد ينخفض سعر سهم ميكروستراتيجي بنسبة 30-40% (مع الأخذ في الاعتبار تأثير الرافعة المالية)، لكن يجب ألا ينخفض بنسبة 66%. هذا الانخفاض المفرط يدل على أن السوق تفقد الثقة في نموذج أعمال ميكروستراتيجي نفسه.

تضررت الجوانب الفنية بشكل كبير. يظهر الرسم البياني الأسبوعي للسهم أن السعر قد شكل نموذج قمة مزدوجة بالقرب من 445 دولار، وقد تم كسر مستوى الدعم الرئيسي عند 230 دولار. الآن، يتجه السعر بوضوح دون المتوسطات المتحركة الأسيّة لـ 50 أسبوعًا و100 أسبوع، وغالبًا ما يرتبط هذا النوع من النماذج بالسيطرة المستمرة للدببة. يعتبر نموذج القمة المزدوجة واحدًا من أكثر نماذج الانعكاس الهبوطي موثوقية، وبعد كسر مستوى الدعم عند 230 دولار، قد يكون مستوى الدعم التالي عند 150 دولار أو حتى أقل.

** mNAV ينخفض إلى 0.95 يقترب من الخط الأحمر للموت **

أوضح مجلس إدارة MicroStrategy لأول مرة شروط بيع الشركة لمخزونها من البيتكوين في تاريخ احتياطياتها من البيتكوين. في برنامج البودكاست الأخير، قدم الرئيس التنفيذي فونغ لي شرطين محددين: يجب أن يكون سعر تداول الأسهم أقل من القيمة الصافية المعدلة (mNAV) للشركة، ويجب أن تكون الشركة غير قادرة على الدخول إلى أسواق رأس المال لتمويل الأسهم أو الدين.

سوف يقارن صافي قيمة الأصول المعدلة (mNAV) القيمة السوقية للشركة مع قيمة حيازتها من بيتكوين. عندما تكون هذه النسبة أقل من 1، فإن القيمة السوقية للشركة ستكون أقل من قيمة البيتكوين التي تملكها، مما يدل بوضوح على أن المستثمرين قد منحوا هيكل الشركة قيمة سلبية. حتى أواخر نوفمبر، كانت هذه المؤشر تتأرجح حول 0.95 ضعف، وهو قريب جدًا من عتبة العمل المحتملة التي حددتها الإدارة عند 0.9 ضعف، منطقة الخطر.

إذا استمر انخفاض mNAV إلى 0.9 ضعف، بينما لا يزال سوق الائتمان مغلقًا أمام الشركة، فإن بيع بِتكوين لن يصبح ممكنًا فحسب، بل سيكون أيضًا محتملًا رياضيًا. إن تحديد هذا العتبة ليس اعتباطيًا، بل يمثل الحد الأقصى الذي يمكن أن تتحمله الهيكل المالي للشركة. عندما تنخفض القيمة السوقية إلى أقل من 10% من قيمة حيازة بِتكوين، فهذا يعني أن السوق قد وصل إلى تقييم سلبي للشركة يصعب تجاهله.

mNAV تدهور التقاطع المميت في ثلاث مراحل

المرحلة الحالية (mNAV 0.95): القيمة السوقية أقل قليلاً من قيمة حيازة بِتكوين، صعوبة التمويل في زيادة ولكن لا يزال بالإمكان الحفاظ عليها

مرحلة التحذير (mNAV 0.9): عند الوصول إلى عتبة العمل المحددة من قبل الإدارة، قد يُضطرون إلى التفكير في بيع العملة.

مرحلة الموت (mNAV <0.8): يفقد السوق الثقة تمامًا، وتغلق قنوات التمويل، والتصفية الإلزامية لا مفر منها.

تعتمد استراتيجية تراكم بيتكوين العدوانية لشركة ميكروستراتيجي على هيكل رأس مال معقد، والذي أصبح أكثر عدم استقرار. أصدرت الشركة أسهمًا ممتازة دائمة متعددة، تقدم توزيعات أرباح مختلفة كل عام. تهدف هذه الأدوات إلى تمويل شراء بيتكوين المستمر دون أن تؤدي إلى تخفيف حقوق المساهمين العاديين على الفور. لقد لعبت هذه الآلية دورًا كبيرًا خلال فترات ارتفاع بيتكوين، لكنها دخلت منطقة الخطر في ظل التراجعات الحالية. مع انهيار سعر الأسهم، فقد المستثمرون اهتمامهم بإصدارات الأسهم الجديدة، مما أثر بشكل كبير على قدرة الشركة على جمع أموال جديدة.

65 ألف بيتكوين عرض للبيع المخاطر النظامية

تأثير تصفية MicroStrategy قد يتجاوز بكثير الميزانية العمومية لشركة واحدة. مع التحكم في أكثر من 650,000 بيتكوين، وهو ما يمثل أكثر من 3% من إجمالي العرض، فإن أي عملية بيع قسرية قد تصبح واحدة من أكبر صدمات العرض في تاريخ العملات المشفرة. كخلفية، تتضمن قضية إفلاس Mt. Gox حوالي 850,000 بيتكوين، ولكن هذه البيتكوين تم توزيعها تدريجياً على مدى سنوات، بدلاً من أن يتم بيعها على الفور.

من المحتمل أن تؤدي عمليات البيع الجماعي إلى حدوث تقلبات في السوق متعددة المستويات. ستؤدي ضغوط البيع الأولية إلى خفض الأسعار، مما قد يؤدي بعد ذلك إلى طلب المزيد من الضمانات في مراكز التداول بالرافعة المالية وعمليات التصفية القسرية. قد يشكل هذا حلقة تغذية راجعة، حيث تؤدي الانخفاضات في الأسعار إلى دفع المزيد من الأشخاص للبيع، مما يقلل من التقييمات بشكل أكبر، مما يشكل ديناميكية نموذجية لدورة الموت. كما أن التأثير النفسي على المشاعر السوقية قد يكون مدمرًا، حيث أصبحت الاستراتيجيات الصغيرة رمزًا لتبني المؤسسات لبيتكوين والإيمان طويل الأمد.

تشابه وفرق جوهري في انهيار LUNA

عندما انهار نظام الربط بين عملات UST وLUNA، انهار نموذج العملة المستقرة الخوارزمي الخاص بـLUNA، مما أدى إلى تضخم خبيث وفقدان كامل للقيمة. على الرغم من أن هيكل ميكروستراتيجي مختلف من الناحية الجوهرية، إلا أن القاسم المشترك بينهما هو اعتمادهما على ثقة السوق والحصول على رأس المال. كلا النموذجين يحققان أداءً ممتازًا في الأسواق الصاعدة، لكنهما يعانيان من ضعف جوهري في الأسواق الهابطة.

تشترك النقاط الرئيسية في أن انخفاض الأسعار قد يشكل حلقة مفرغة ذاتية التعزيز، مما يؤدي إلى انخفاض استدامة الآليات المحتملة، وبالتالي دفع الأسعار إلى الانخفاض أكثر. حلقة الموت لـ LUNA هي: فك ارتباط UST → عمليات استرداد كبيرة → سك كميات ضخمة من LUNA → انهيار سعر LUNA → فك ارتباط UST أكثر. بينما حلقة الموت المحتملة لشركة MicroStrategy هي: انخفاض BTC → انهيار أسعار الأسهم → التحويل إلى NAV سلبي → إجبار على بيع BTC → انخفاض BTC أكثر.

ومع ذلك، هناك أيضًا اختلافات جوهرية بين الاثنين. يعتمد نموذج LUNA على الخوارزميات، وعندما تفشل الخوارزمية، ينهار النظام بالكامل في لحظة. بينما تمتلك MicroStrategy أصول بيتكوين حقيقية، حتى عند إجبارها على البيع، لا يزال لبيتكوين قيمة ولن يصل إلى الصفر. بالإضافة إلى ذلك، أنشأت MicroStrategy احتياطيًا بقيمة 14.4 مليار دولار، مما يوفر 21 شهرًا من هامش السيولة، وهو آلية إدارة مخاطر غير متاحة لـ LUNA.

ستكون الأسابيع القليلة القادمة اختبارًا حاسمًا لنموذج MicroStrategy ولاتجاهات بيتكوين الأخيرة. إن اتجاه سعر بيتكوين أمر بالغ الأهمية. إذا تمكن السعر من الاستمرار في التعافي إلى ما فوق 95,000 دولار، فسيكون لذلك تأثير إيجابي على نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لـ MicroStrategy، وقد يؤدي إلى إعادة فتح سوق رأس المال. على العكس، إذا انخفض سعر السهم أكثر إلى ما دون 80,000 دولار، فسيؤدي ذلك إلى تفاقم الضغوط على جميع جوانب الميزانية العمومية للشركة.