مع تزايد الترابط بين التمويل التقليدي وأسواق العملات الرقمية، أصبح التداول المستمر للمشتقات مطلبًا أساسيًا لصناديق التحوط والمتداولين المحترفين. خاصةً خلال الأحداث المتكررة من نوع "البجعة السوداء" — والتي يصفها الكثيرون بأنها "ظروف حرب" — غالبًا ما تتفوق سهولة الوصول إلى التداول على أهمية السعر نفسه. مؤخرًا، حظيت Hyperliquid باهتمام واسع في القطاع لقدرتها على الحفاظ على عدم توقف التداول حتى أثناء التقلبات الشديدة في السوق، وذلك بفضل بنيتها التقنية الفريدة. هذا الإنجاز أثار نقاشًا متجددًا حول قيمة "التداول على مدار الساعة". في هذا المقال، سنستعرض بيانات Hyperliquid، وبنيتها، والجدل المحيط بها، لنكتشف كيف تميزت بين منصات التداول اللامركزي (DEXs)، وأصبحت "ملاذًا آمنًا" لرأس المال المؤسسي.
نظرة عامة على سوق عقود Hyperliquid الدائمة
تعد Hyperliquid في جوهرها بلوكشين من الطبقة الأولى (Layer 1) مصممة خصيصًا للتداول المالي. منتجها الرئيسي هو دفتر أوامر على السلسلة لعقود دائمة. بخلاف منصات التداول اللامركزي التقليدية التي تعتمد على صناع السوق الآليين (AMMs)، تهدف Hyperliquid إلى محاكاة عمق واستجابة منصات التداول المركزية (CEXs) مباشرة على السلسلة. هذا التوجه نحو "منصة مركزية على السلسلة" يضمن أن كل خطوة — من وضع الأوامر ومطابقتها حتى التسوية — تُنفذ بشفافية على السلسلة، مع سرعة معالجة تصل إلى مستوى أجزاء من الثانية، مماثلة للمنصات المركزية.
أبرز تغيير حديث في المنصة هو اعتماد اقتراح HIP-3، الذي يسمح للمستخدمين بإطلاق أسواق عقود دائمة بدون إذن على السلسلة عبر تخزين مليون رمز HYPE. يمثل ذلك انتقال Hyperliquid من تجمع سيولة مغلق إلى بنية مالية مفتوحة، حيث يمكن للمطورين الخارجيين بناء أسواق لمجموعة واسعة من الأصول. توسعت عروضها من العملات الرقمية الرئيسية لتشمل إمكانيات تداول الأسهم والفوركس وأصول مالية تقليدية أخرى.
التطور التقني وجدول السوق
لم تصبح Hyperliquid ظاهرة بين عشية وضحاها؛ فقد مرت بتطورات واضحة ومراحل مميزة.
المرحلة الأولى: الأساس التقني والانطلاق البارد (بداية 2023 – منتصف 2025)
في بدايات المشروع، ركز الفريق على حل اختناقات الأداء التي تعيق قطاع منصات العقود الدائمة اللامركزية (Perp DEX). عبر تطوير آلية توافق HyperBFT الخاصة بها، أنشأت Hyperliquid سلسلة تطبيقات من الطبقة الأولى مخصصة، متحررة من قيود البلوكشين العامة. خلال هذه الفترة، استفادت من برامج الحوافز وعقود لم تغطها المنصات المركزية الكبرى بعد — مثل عقود عملات الميم قبل الإطلاق — لتصل إلى حصة سوقية بلغت %80 في مايو 2025.
المرحلة الثانية: التحول الاستراتيجي وتوسيع النظام البيئي (منتصف 2025 – الآن)
بعد بلوغ ذروة الحصة السوقية، حولت Hyperliquid تركيزها من التوسع العدواني في قطاع B2C إلى بنية تحتية B2B. أطلقت رموز Builder Codes (التي تسمح للواجهات الخارجية بمشاركة رسوم التداول) وHIP-3 (الذي يتيح نشر أسواق العقود الدائمة من طرف ثالث). ورغم أن هذا التحول أدى إلى انخفاض مؤقت في الحصة السوقية (من %80 إلى حوالي %20)، إلا أنه أشار إلى توجه نحو أن تصبح "AWS لطبقات السيولة".
تحليل البيانات والبنية: "هوامش رقيقة" و"مراكز ضخمة" على السطح
ظاهريًا، تسجل Hyperliquid أحجام تداول مذهلة. لكن نظرة أعمق إلى بياناتها تكشف مفارقة فريدة.
حجم تداول مرتفع، معدل تحقيق أرباح منخفض
حتى سبتمبر 2025، تجاوز حجم التداول التراكمي في Hyperliquid مبلغ $2.7 تريليون، مع إيرادات تفوق معظم المنصات المركزية من الدرجة الثانية. لكن مجموعة أخرى من البيانات تبرز طبيعتها "منخفضة الهامش، عالية الحجم": ففي شهر واحد فقط، بلغ حجم تداول العقود الدائمة $205.6 مليار، بينما جنت البروتوكول حوالي $8.03 مليون فقط من الرسوم — أي معدل تحقيق أرباح لا يتجاوز 3.9 نقطة أساس. للمقارنة، يبلغ معدل تحقيق الأرباح في Coinbase نحو 35.5 نقطة أساس. هذا يشير إلى أن Hyperliquid تعمل كطبقة "تبادل" تقليدية (مثل Nasdaq)، تحقق أرباحًا ضئيلة من حجم تداول مرتفع، بدلًا من كونها طبقة "توزيع" مثل Robinhood التي تعتمد على علاقات مستخدمين بهوامش عالية.
مراكز كبار المستثمرين تحافظ على توازن ديناميكي
رغم الرسوم المنخفضة للغاية، لم يغادر رأس المال المنصة. وفقًا لبيانات Coinglass بتاريخ 2 مارس 2026، بلغ إجمالي حيازة كبار المستثمرين في Hyperliquid $2.965 مليار، مع نسبة شبه متوازنة بين المراكز الطويلة والقصيرة (طويلة %49.52، قصيرة %50.48). هذا التوازن يشير إلى أن اللاعبين الكبار يستخدمون المنصة لاستراتيجيات التحوط المعقدة وسط تقلبات عالية، بدلًا من المضاربة من طرف واحد. الخسائر العائمة على المراكز الطويلة ($109 مليون) والأرباح العائمة على المراكز القصيرة ($191 مليون) تبرز شدة المعركة بين الطرفين.
تفكيك الرأي العام: أنصار الكفاءة مقابل "أصوليي اللامركزية"
النمو السريع لـ Hyperliquid أثار جدلًا حادًا — نزاعًا جوهريًا حول مستقبل التمويل اللامركزي (DeFi).
الرأي السائد: انتصار ملاءمة المنتج للسوق (PMF)
يؤكد المؤيدون أن Hyperliquid قد حلت مشاكل مزمنة في مشتقات التمويل اللامركزي. بعد انهيار FTX، أصبح السوق بحاجة ماسة إلى حل يجمع بين الحفظ الذاتي وسيولة بمستوى المنصات المركزية. ضحت Hyperliquid ببعض جوانب اللامركزية (مثل كود المصدر المغلق في المراحل الأولى) مقابل الأداء العالي والاستقرار — وهو تنازل صوت المستخدمون لصالحه بوضوح. ما يعتبره المنتقدون "انتهاكًا لمبادئ العملات الرقمية" — كود مصدر مغلق وعدم وجود KYC — يراه المؤيدون تضحيات ضرورية لمنتجات يحبها المستخدمون فعليًا.
الرأي المثير للجدل: خطايا المصدر المغلق والمركزية
بقيادة الشريك السابق في Multicoin Capital، Kyle Samani، شن المنتقدون هجومًا عنيفًا على Hyperliquid في فبراير 2026. يجادلون بأن كود المصدر المغلق، والبنية المصرح بها، وغياب آليات KYC/AML، كلها تنتهك مبدأ "عدم الثقة" في التمويل اللامركزي وقد تسهل النشاط الإجرامي. لا تزال المخاوف بشأن مركزية المدققين (التي كانت تحت سيطرة عدد قليل من العقد في البداية) والجسور عبر السلاسل التي يديرها توقيع متعدد 3 من 4، تهديدًا دائمًا يلوح فوق المجتمع.
ردًا على ذلك، راهن مؤسس BitMEX، Arthur Hayes، علنًا بمبلغ $100,000، متوقعًا أن رموز HYPE ستتفوق على العملات البديلة الأخرى خلال فترة محددة. هذا الجدل البارز دفع سرد Hyperliquid إلى مستويات جديدة.
فحص مصداقية السرد: العمود الفقري التقني لـ "التداول على مدار الساعة"
وعد "التداول المستمر في ظروف الحرب" هو أكثر ما يجذب صناديق التحوط إلى Hyperliquid. وتعتمد مصداقيته على تصاميم تقنية محددة.
بلوكتشين مخصص من الطبقة الأولى وبنية الكتل المزدوجة
لا تعتمد Hyperliquid على Ethereum أو بلوكشينات عامة أخرى. توفر الطبقة الأولى المخصصة لها حسابات وترتيب مستقل. تستخدم بنية الكتل المزدوجة كتلة سريعة مدتها 2 ثانية لتأكيد المعاملات وكتلة بطيئة مدتها 60 ثانية للعمليات المعقدة، لتحقيق توازن بين التداول عالي التردد والتسويات المتقدمة. يضمن ذلك بقاء نظام التداول الأساسي غير معطل حتى في حالات الازدحام الشديد.
عزل المخاطر عبر HIP-3
بالنسبة للأصول غير المتداولة على مدار الساعة (مثل الأسهم)، يقدم HIP-3 آليات تسعير خاصة: خلال ساعات الإغلاق، تُعدل الأسعار بناءً على آخر سعر إغلاق وضغط دفتر الأوامر الداخلي، مع تقيد التقلبات بمعدل 1/الرافعة القصوى (مثلاً، للأصول ذات رافعة 10x، لا يمكن أن تتجاوز التقلبات ±%10 خارج ساعات التداول). هذا يحاكي "قواطع الدائرة" التقليدية في الأسواق، ويمنع تحركات سعرية متطرفة بسبب جفاف السيولة.
دعم السيولة: HLP وآلية ADL للتصفية
عندما تؤدي تقلبات السوق المفاجئة إلى عجز في التصفية، يستخدم البروتوكول آلية تقليل الرافعة تلقائيًا (ADL) كحل أخير. يقوم النظام بترتيب المراكز حسب الربحية والرافعة، ويقلل قسريًا من المراكز الرابحة لتغطية الخسائر، مما يضمن بقاء الأطراف المقابلة (أي المتحوطين) قادرين على الوفاء بالتزاماتهم.
تحليل تأثير الصناعة: من "مكان تداول" إلى "بنية تحتية للسيولة"
تعيد Hyperliquid تشكيل ديناميكيات المنافسة في مشتقات التداول على السلسلة.
ضغط قطاع منصات التداول اللامركزي (DEX)
بفضل الرسوم المنخفضة للغاية والتنفيذ الفعال، استوعبت Hyperliquid طلبًا هائلًا على تداول العقود الدائمة، متحديةً بشكل مباشر منصات DEX القائمة على AMM التي تعتمد على رسوم مرتفعة وانزلاق سعري. تتجاوز إيراداتها معظم المنصات المركزية من الدرجة الثانية، ما يثبت أن التداول على السلسلة يمكنه استعادة الحصة السوقية من المنصات المركزية عندما تتحقق مستويات الأداء المطلوبة.
إطلاق نموذج جديد لإصدار الأصول على السلسلة
تتجاوز أهمية HIP-3 مجرد توسيع أزواج التداول — إذ يقدم نموذجًا جديدًا لإدراج الأصول بدون إذن. يمكن لأي أصل، سواء كان من أصل رقمي أو مالي تقليدي، إطلاق سوق عقود دائمة عبر تخزين رموز HYPE، ما يوسع حدود التمويل الرقمي بشكل كبير. أصبحت Hyperliquid طبقة تداول أصول عالمية تعمل على مدار الساعة.
إعادة تشكيل مشهد العملات المستقرة
تهدف العملة المستقرة الأصلية لـ Hyperliquid، USDH، إلى إعادة عوائد الاحتياطي للنظام البيئي، متحدية النموذج التقليدي حيث تستحوذ جهات الإصدار مثل USDT وUSDC على جميع الأرباح. رغم المخاوف التاريخية (مثل حوادث التلاعب بالأوراكل) بشأن استقرار USDH، فإن "حروب العملات المستقرة" التي اجتذبت عروضًا من شركات كبرى مثل Paxos وEthena، تظهر قوة Hyperliquid في جذب موارد الصناعة.
توقع تطور متعدد السيناريوهات
بالنظر إلى بنيتها الحالية والرأي العام، قد تتطور Hyperliquid وفق ثلاثة سيناريوهات.
السيناريو الأول: تتحول إلى "ناسداك على السلسلة" (احتمالية: %50)
مع نضوج نظام HIP-3، تظهر موجة من عقود دائمة للأسهم والفوركس والسلع على Hyperliquid. تنتج رموز Builder Codes "تطبيقات فائقة" موجهة لمجموعات مستخدمين محددة، بينما تتراجع Hyperliquid لتعمل كطبقة تصفية وتنفيذ نقية، وتجني رسوم معاملات ضئيلة وثابتة. يصبح النمو مدفوعًا بالكامل بالمطورين.
السيناريو الثاني: ضربة "بجعة سوداء" (احتمالية: %30)
لم تمر Hyperliquid بعد بسوق هابطة شديدة، ولا تزال آليات الجسر عبر السلاسل (توقيع متعدد 3 من 4) وآليات الأوراكل عرضة للهجوم. في ظروف السوق المتطرفة، قد يؤدي التلاعب بالأسعار في رموز صغيرة إلى عجز تصفية ضخم، وإذا فشلت آلية ADL في تغطية الخسائر، فقد تحدث ديون سيئة وأزمة ثقة تؤدي إلى انسحاب المستخدمين.
السيناريو الثالث: تسوية تنظيمية وانقسام مجتمعي (احتمالية: %20)
مع إصدار USDH وإدراج الأسهم والأصول المالية التقليدية الأخرى، ستطالب الجهات التنظيمية الكبرى (مثل SEC وCFTC الأمريكية) Hyperliquid بالامتثال. قد تضطر المنصة إلى تطبيق KYC/AML وتقييد الوصول لبعض المناطق، مما يثير صراعًا عنيفًا مع مجتمع "أصوليي العملات الرقمية" ويؤدي إلى تجزئة النظام البيئي وهجرة السيولة.
خاتمة
وعد Hyperliquid بـ"التداول على مدار الساعة" ليس مجرد حيلة تقنية — بل ينبع من فهم عميق لنواقص البنية التحتية المالية التقليدية. بتقديم بعض مبادئ اللامركزية، توفر المنصة اليقين والاستمرارية اللازمة لإدارة المخاطر في "ظروف الحرب". بالنسبة لصناديق التحوط، تقدم Hyperliquid تجمع سيولة موثوقًا ومفتوحًا دائمًا. وبينما تظل ظلال كود المصدر المغلق والحكم المركزي قائمة، لا يمكن إنكار أن Hyperliquid تعيد تعريف تداول المشتقات على السلسلة من كونه "خيارًا" إلى "ضرورة"، وترسم مسارًا محتملاً نحو أسواق رأس المال العالمية للقطاع بأكمله.
